河北
当许家印的恒大在债务泥潭中沉没，当孙宏斌的融创艰难自救，另一个曾经的地产大佬，正在用一种近乎悲壮的方式，为他的商业帝国争取最后的时间。
王健林，这位曾经的中国首富，如今为了一笔3.6亿美元的救命钱，签下了一份条件苛刻的债券协议：
年利率12.75%，期限特殊，用万达最核心的资产担保。
这个利率是什么概念？是普通企业债的3倍，是银行贷款的4倍。借3.6亿，每年利息就要4600万美元。
市场给这种债券起了个贴切的名字——高利贷债。
01
展期不是解脱，是更紧的绞索
故事要从三年前说起。
2023年2月，万达发行了一笔4亿美元债券，利率11%，2026年2月到期。
但到了该还钱的时候，万达拿不出4亿美元现金。
怎么办？王健林只能走上谈判桌，恳求债权人：“再宽限几年。”
幸运的是，债权人同意了。这笔债被展期到2028年。
但天下没有免费的午餐。
作为交换，债权人提出了一个“分期付款”方案：从2026年1月开始，万达必须在接下来的一年半里，分四次偿还部分本金，同时每年继续支付11%的高额利息。
这就像把一颗大炸弹，拆成了四颗小炸弹。爆炸威力分散了，但爆炸的次数变多了。
对于万达来说，展期不是解脱，而是换了一种更折磨人的还债方式。
为了凑齐第一笔“分期付款”的钱，王健林不得不重回离岸债券市场——他已经三年没在这里融资了。
这次他拿出的条件，让市场倒吸一口冷气：12.75%的利率，3.6亿美元，2NC1.5的奇怪期限。
“2NC1.5”是个金融黑话。意思是债券名义期限两年，但万达在发行一年半后，有权提前赎回。
这个设计很微妙：前一年半，债权人吃定高息；一年半后，王健林手握选择权。
说白了，这就是一场对赌。赌一年半后，万达的现金流能好转，能还得起钱。
如果好转不了呢？
那债权人前一年半已经赚够了12.75%的高息，而万达将面临更大的困境。
02
王健林的“抵押”：押上了万达最后的信用
为什么还有人敢买万达的债？
因为王健林这次押上了全部身家。这笔债券的担保阵容堪称豪华：
大连万达商管（境内最核心的运营实体）提供“维好协议”
万达地产、万达商业（香港）、万达商业海外三家关联公司共同担保
简单说，王健林把境内核心运营信用和境外尚存的优质资产打了个包，全押上去了。
这在金融圈叫“信用绑定”——用好的信用，带动差的信用。
但对王健林来说，这更像是一场孤注一掷的豪赌。
如果这笔债再出问题，万达在境内外资本市场最后的信誉，将彻底崩塌。
那么，是谁在买这种“高利贷债”？
不是传统价值投资者，而是秃鹫资本——那些专门猎食困境企业的高风险基金。
他们要的不是万达的未来，他们要的就是这12.75%的高息，要的就是一年半内确定性的回报。至于一年半后万达是死是活，他们并不真正关心。
王健林心里清楚，这是饮鸩止渴。
但眼下，他需要这3.6亿美元去支付那笔“分期付款”的第一期。没有这笔钱，万达可能连今年都撑不过去。
03
贵州山水里的最后一搏
就在发债的同时，王健林悄悄出现在了贵州。
没有随行记者，没有高调宣传。这位曾经在年会上高唱《一无所有》的大佬，如今低调考察着罗甸的大小井风景区、花江峡谷大桥。
他在找什么？
找万达的“第二条命”。
过去几年，为了还债，万达已经卖了超过80座万达广场，名下资产接连被法拍。截至2025年9月，万达累计被执行金额超过75亿元。
“卖卖卖”可以续命，但不能救命。
王健林知道，万达必须找到一条能自己“造血”的新路。他把宝押在了文旅上。
选择贵州不是偶然。2014年，万达在丹寨打造的扶贫小镇，成了文旅扶贫的标杆。那是王健林少有的“名利双收”之作。
现在，他需要复制这种成功。
从2025年8月考察新疆克拉玛依，到如今深入贵州山区，70岁的王健林像年轻人一样奔波在一线。
他试图在西北戈壁和西南山水之间，为万达找到一个转型的支点。
但文旅这条路好走吗？
很难。
今天的文旅，早已不是盖个小镇、建个乐园那么简单。它需要文化IP，需要科技体验，需要长期运营能力——这些都不是万达的传统强项。
而且，文旅项目投资大、回报慢。万达眼下最缺的，恰恰就是钱和时间。
04
与时间赛跑的老人
看王健林今天的处境，有种历史的悲凉感。
七年前，他断臂求生，出售文旅项目和酒店，喊出“万达要彻底转型轻资产”。
四年前，他对赌IPO失败，又背上沉重回购承诺。
如今，他每年要支付数千万美元的高额利息，名下资产不断被拍卖，却还在为3.6亿美元的“救命钱”赌上全部信用。
12.75%的利率，对一家企业来说，是难以承受的重压。这意味着万达每年辛苦赚来的钱，很大一部分要先拿去还利息。
但王健林没得选。
在贵州考察时，有人拍到了他的背影——微微驼背，步伐不再如从前那般矫健。
这个曾经站在中国商业顶峰的男人，如今在为一笔3.6亿美元的债务奔走，在为万达寻找最后的出路。
市场在观望，债权人在等待，员工在焦虑。
王健林的这场时间赛跑，跑的不只是万达的生存，更是一代地产商人最后的尊严。
他能否在利息压垮现金流之前，找到那条文旅造血之路？
他能否在下一笔“分期付款”到期前，让万达重新站起来？
这些问题，连王健林自己可能都没有答案。
他唯一能做的，就是继续跑下去。
因为停下，就意味着结束。
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