高盛看好2026：中国GDP增速将达4.8%，背后玄机何在？

最近，国际投行高盛发布了一份名为《探索新动能》的年度展望报告，里面抛出了一个让很多人有点意外的判断：它预测2026年咱们中国的实际GDP增速能达到4.8%。 这个数字可比目前市场上主流预测的4.5%要高出一截。 在大家普遍觉得经济面临压力的时候，高盛这份报告就像往平静的湖面扔了块石头，激起了不少讨论。

报告之所以引人关注，是因为它没有简单附和市场的悲观情绪，而是试图描绘一幅更复杂的图景。 它承认中国经济面前摆着好几块难啃的“硬骨头”，比如还在探底的房地产，比如有点乏力的就业市场。 但与此同时，它也明确指出，有几股新的力量正在形成，可能会把经济往上托一托。 这份报告的核心，就是想搞清楚，这些向上的力量和向下的压力，到底谁会占上风。

高盛这份4.8%的预测，可不是凭空拍脑袋想出来的。 它主要锚定了两个关键的变化。 第一个，是出口表现出来的那种超乎预期的韧性。 很多人可能没注意到，尽管美国那边的高关税压力一直存在，但2025年中国经过通胀调整后的实际出口量，增速可能达到了8%左右。 而且，这股增长劲儿2026年可能还会继续，预计全年出口量还能增长5%。

这些出口增长，早就不是全靠美国、欧洲这些老主顾了。 新的买家主要来自东盟、非洲、拉丁美洲这些新兴市场，它们对中国商品的需求增长很快。 另外，中国在新能源汽车、光伏产品这些高端制造领域，以及一些关键矿产资源上的产业链优势，不是其他国家说切断就能轻易切断的。 高盛还预计，2026年以美元计价的中国出口价格，会从2025年下跌2.7%转为上涨0.7%，这等于又给出口企业多添了一点利润和动力。

第二个关键变化，是房地产对整体经济的拖累，虽然还在继续，但力度开始有所减轻了。 房地产行业从2021年进入调整期，到现在已经是第五个年头了。 高盛分析，在2024年和2025年，房地产投资和销售的大幅下滑，平均每年要把GDP增速拉低大约2个百分点。 这个拖累效果是相当明显的。

但是，事情正在起变化。 高盛判断，从2026年开始，房地产带来的这种拖累，每年会收窄大概0.5个百分点。 原因也不难理解，经过这几年的深度调整，房地产在整个国民经济中的占比已经比以前小了很多。 就像一个体重两百斤的人减掉五十斤，再让他背同样的重物，感觉就没那么吃力了。 基数变小了，它后续下滑对整体的冲击自然也会减弱。

当然，这绝不意味着房地产已经触底反弹了。 现实是，很多核心指标离当年的高点还差得很远。 比如新房的开工面积、销售面积，比起2020年到2021年的峰值时期，普遍下降了50%到80%。 市场上待售的商品房面积，到2025年底已经积压到了大约7.66亿平方米的高位。 很多开发商的资金链还是非常紧张，融资难题并没有完全解开。

参考全球其他地区房地产泡沫破裂后的历史经验，高盛认为，全国的平均房价可能还有10%左右的下跌空间。 从时间上看，真正的价格底部，大概率要到2027年才会出现。 所以，2026年的政策主基调，很可能不是搞大规模刺激把房价再拉起来，而是“着力稳定房地产市场”，重点是想办法消化现有的库存，比如收购一些商品房用来做保障房。

除了出口和房地产，高盛认为政策层面也会提供一些支持。 它预计2026年广义的财政赤字还会继续扩张，政府花钱的重点，会更多转向教育、医疗这些“投资于人”的领域，以及城市更新、设备升级这些项目。 货币政策方面，可能会保持一种克制但灵活的宽松姿态，全年或许会有20个基点左右的降息空间。 这些“适度宽松”的政策，共同构成了支撑4.8%预测的第三个支柱。

说完了可能推动经济增长的力量，再来看看那些压在经济身上的“硬骨头”。 首当其冲的就是刚才提到的房地产，它的问题不仅仅是投资下滑，更深刻地影响着老百姓的财富感和安全感。

比房地产更直接牵动每个人生活的，是就业市场。 高盛指出，当前的招聘活跃度，除了疫情期间的特殊阶段，已经处于过去十年来的最低谷。 一个直观的数据是，2025年第三季度，全国城镇单位的平均名义工资，同比只增长了3.8%。 工资涨得慢，大家花钱自然就会更谨慎。

就业市场疲软，背后还有更长期的结构性原因。 现在国家大力扶持的高科技制造业，本身创造就业岗位的能力，相比传统的劳动密集型产业就要弱一些。 而且，人工智能、自动化这些技术的快速应用，也在很多领域替代了人工。 这意味着，就业市场的压力，可能不是一个短期就能过去的问题。

就业和收入的情况，直接卡住了消费的脖子。 老百姓对未来的收入预期不那么乐观，加上房价下跌让家庭资产“缩水”，消费信心就难以提振。 高盛观察到，很多家庭反而在增加储蓄，所谓的“超额储蓄”还在继续积累。 它预计，2026年家庭的实际消费增长，可能会从2025年的4.8%略微放缓到4.5%。

消费内部也在分化，出去吃饭、旅游、看演出这类服务消费的增长速度，依然比买衣服、买家电这类商品消费要快。 政策层面，也更倾向于支持这种服务消费的发展。 最终算下来，2026年消费对整个GDP增长的贡献，大概率还是和2025年保持在同一水平。

高盛在报告里也坦言，它这份4.8%的增长预判，面临的风险整体上是偏向下行的。 换句话说，不及预期的可能性，比超预期的可能性要大一些。

可能把经济往下拉的风险有好几个。 中美关系的反复波动，始终是一个不确定因素。 其他贸易伙伴如果也跟着加高贸易壁垒，会对出口造成新的压力。 房地产市场的收缩幅度，如果比预想的还要大，拖累也会更重。 此外，一些地方政府的债务压力，以及部分银行面临的金融风险，如果处理不好，也可能传导到实体经济。

当然，也存在一些可能把经济往上推的因素。 比如中美关系如果能出现阶段性的缓和，会改善外部环境。 或者中国的出口爆发力比模型预测的还要强。 再或者，如果经济下行压力加大，政策层面可能会出台比预期更大力度的刺激措施。

高盛报告中还有一个观点和市场的普遍看法不太一样。 市场多数认为，中国的经常账户盈余（可以简单理解为贸易顺差）占GDP的比例，2026年会从2025年的3.6%回落到2.5%左右。 但高盛却判断，这个比例不但不会降，反而会上升到4.2%。 这个分歧的背后，其实就是高盛对出口韧性和进口需求的不同判断。

对于投资者关心的股市，高盛维持了对中国A股和港股的“高配”建议。 它预计，2026年上市公司的企业盈利，在人工智能技术落地、企业出海寻找市场等动力的驱动下，能实现大约14%的增长。 这意味着，如果股市有好的表现，将主要靠企业实实在在地赚更多钱来推动，而不是靠估值的凭空抬升。