极致稀缺，最顶级生意里的顶级龙头，拐点已现，股息率狂飙超6%！

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“这是价值事务所的第2076篇原创文章”

在此前很多文章、视频以及演讲中所长都讲过，高端是最值得做的，稀缺是最值得看的，毕竟财富永远掌握在少数人手中，做高端、稀缺产品天然面对的就是更大的市场、更广阔的空间。

通过少部分人群赚85%的钱容易，还是从几乎所有人那里赚15%的钱容易，那显然是前者，前者赚钱更多，竞争对手还少，后者累的要死，还到处都是竞争对手，甭管竞争格局再稳固，总会有新人冒出来。

典型如蒙牛、伊利双寡头垄断的牛奶行业，这几年都还有认养一头牛、塞上一头牛等新品牌冒出来。

格力、美的、海尔三巨头垄断的白电领域甚至都被认作是夕阳领域，这几年都还是会冒出来小米这样的新品牌。

可是在高端白酒行业，这么多年有见过哪怕一个新玩家么？

没有吧！

这就是高端的魅力，一个越做对手越少，一个越做对手越多，前者不怕技术的更迭，后者最怕新技术带来的降维打击。

上面两图为所长在1月30日粉丝交流会上的发言，这也是所长苦口婆心、不厌其烦告诉你们的真理，做大众市场，是效率的生意，效率可以一时领先，却无法一时领先；做高端稀缺市场，是时间的生意，越做护城河越宽，越做敌人越少，甚至放眼望去根本看不到对手。

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所以，今天所长要讲什么？

嗯，聪明的同学已经猜到了所长要讲高端白酒，不过所长想讲的不是茅台，而是五粮液这个更大的黑马。

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拐点明显

首先告诉大家为什么要现在看五粮液。

原因很简单，因为拐点出来了。

这几年高端白酒其实比较水逆，2025年可以说水逆尤甚，五粮液核心产品八代五粮液批价从2025年初的930回落至12月的800元左右，其中三季度回落速度尤其快，不少经销商已经在亏钱了，以至于引发二级市场对其后续发展可持续性的担忧。

不过正如所长一直同大家讲的，反者道之动，没有什么趋势是会一直持续不变的，这不从今年年初开始，普五批价就企稳回升，现如今已经回到了850元。

当然不止五粮液，茅台的批价也在回升，至于泸州老窖的国窖，更是老早就企稳了，在这三家的招牌产品之外，暂时就不用谈什么高端了，因为没有达成市场共识。

一家企稳还不能说明什么，全都企稳回升，其实就很能说明点什么了。

回到五粮液，其实从2025Q3开始公司就有所行动了，业绩在2025H1的时候还算是比较正常，略微有所增长，但到三季度直接断崖式下跌，营收为81.7亿，同比-52.7%，归母净利润为20.2亿，同比-65.6%。

其实稍微动动脑子就能明白，哪怕五粮液终端批价在下滑，但也没有道理H1还好好的，Q3就忽然卖不动了，还跳水如此严重，一般而言，面向终端的大消费企业下坡路都是缓慢、悄无声息的，像这种突然之间的业绩大跳水一般都是公司自己在进行一些调整。

事实也确实如此。

去电商平台看看买家的晒图，普五的出厂日期其实基本都是最近两年，明显优于国窖1573，国窖1573这几年的批价其实相当稳，从2025年Q2开始就超过五粮液，可见五粮液是在进行主动调整。

就五粮液2025年以来的批价情况，经销商几乎必然是亏损的，结合此前五粮液的毛利一直都在75%的样子，2025Q3忽然就掉了10多个点到62.26%，很明显公司在给予渠道补贴政策，呵护经销商利润空间，从而激励经销商走出负向反馈。

12月中旬五粮液2025年经销商大会上，管理层将2026定为营销守正的创新年，要以提升品牌价值为核心，强化营销变革、应市策略和执行能力，推动动销与市场份额提升。这里面的核心产品战略之一就是第八代五粮液稳守千元价位段，保障基本盘，并且计划2026年新增专卖店100家，总数达1700家。

在12月的时候就有酒商表示，第八代五粮液开票价格降至900元/瓶，加上各种费用、返利后，预计价格可能到800多元/瓶。结合今年2月来五粮液的批价情况，意味着经销商已经开始赚钱了。

当然也并不是简单撒钱玩，而是要与终端扫码、动销奖励等深度绑定，换句话说就是，经销商必须将酒卖到真实消费场景并完成扫码，才能获得全额补贴。这其实就是在引导经销商从囤货套利转向真实动销。另外也说明公司的想法已经从曾经的如何把货卖给经销商转向如何让消费者喝掉产品，不论怎么看都是一个好的转变。

控制发货、给予经销商补贴几乎是历轮白酒熊市谷底头部厂商普遍会采用的手段，根据历史经验，只要这个手段一上，用不了多久春天就会到来。

这不，拐点已经相当之明显，五粮液的批价从最低的780-800已经上涨到目前的850，可以说反转的迹象非常明确了。

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更大的黑马

然后所长要同大家讲为什么五粮液是更大的黑马。

核心原因有二，其一，估值够低，PE掉到14左右，股息率掉到6、7个点的样子，天呐，这可是家稀缺的成长企业，竟然沦落成像煤炭企业一样高股息的存在了。

其二，在此前的文章中所长讲过五粮液手中的牌其实比茅台好，此前被茅台超越主要是因为战略失误，当年想走“普罗大众”路线，想的是如何把价格带铺得更多更广，如何搞更多的子品牌，如何让自家产品可以像伊利一样覆盖到全国每一个角落，走进千家万户，当然不止五粮液这么干，汾酒之类曾经的老大哥也在这么干。

全行业当时只有茅台不这么干，只有茅台一直在走稀缺路线，一直在不遗余力的拔高品牌，之后的结果证明了茅台是对的。

为什么茅台是对的，本文一开篇已经讲完了，这里不再复述。

虽然这几年经济有所疲软，高端白酒的消费场景有所减少，但下降是一时的，长期来看，经济增长、消费升级还是大趋势。

毕竟决定经济是否增长的长期因素，有且仅有一条，即科技进步带来的效率提升，更何况我们正处于AI带来天翻地覆变革带动经济增速的改变前夕。

所长在此前的文章中也讲过，五粮液一把好牌的本质并没有变化，那59口600年以上窑龄的老窑池就是其最大底牌，只要有这些老窑池在，哪怕五粮液一时半会路子走错了，但也都有绕回来的希望，无非就是走了些弯路罢了。

一方面，甭管技术多么先进，上年龄的老窑池都造不出来，甚至不要说大几百年的老窑池了，现如今国内白酒企业有连续30年以上老窖池的占比还不足1%。

另一方面，老窑池本身还有一个“时间朋友”的属性在，因为随着时间的推移会越来越老，换句话说就是，五粮液即便啥都不干，本就是抗通货膨胀的，是稀缺的。

总的来说，当下的五粮液就是一个下有保底、上不封顶、攻守兼备、赔率超高的企业。这里的保底，自然就是指其目前的估值和股息率。至于上不封顶，就不用所长多讲了吧？长期看，经济增长就是大势所趋，消费升级就是大势所趋，以五粮液为代表的高端白酒就是稀缺，随着中国国力增强，中国的茅台、五粮液迟早也会变成世界的茅台、五粮液，届时，他们只会更加稀缺、更加供不应求，那业绩自然就是上不封顶。

so，还需要所长多讲么？

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