人形机器人600亿泡沫？2026年量产危机暗藏，绿的谐波们还能疯多久？

人形机器人600亿泡沫？2026年量产危机暗藏，绿的谐波们还能疯多久？

市场对2026年人形机器人产业的预期呈现出两极分化的奇特景观。一边是券商研报中频繁出现的“绿的谐波目标600亿”、“恒立液压看2000亿”等乐观预测，另一边则是摩根士丹利等机构对行业泡沫的警示。摩根士丹利2026年2月的研报指出，尽管2025年中国人形机器人订单总额超过20亿元，但多数部署尚未形成经验证的生产力，真正投入工业或物流领域的仅占4%。在这种冰火交织的市场情绪中，投资者需要的不是简单站队，而是一套理性的分析工具。

搭建分析框架：为人形机器人业务“定价”

看待新兴业务，不能仅停留在概念层面，而应尝试量化其潜在的财务贡献。建立简易估值模型的核心在于基于公开信息进行合理推测。

模型构建以几个关键假设为基石：首先是订单数据，如银轮股份关联的潜在订单规模超过50亿元，四家合计预计达200亿元；其次是产能规划，如恒立液压墨西哥产线预计一季度完成10条产线调试，对应3至5万台产能。分析时间锚点聚焦于市场普遍关注的2026-2027年。

简易估值模型可表示为：潜在利润 = 预估出货量 × 单台价值 × 毛利率。该模型目的并非精确预测，而是建立比较基准，帮助理解市场预期背后的假设条件。以结构件为例，科森科技单机价值约800至1000美元，若以百万台规模测算，可提供参考依据。

实证分析：透视当前市值下的隐含预期

将模型测算结果与公司当前市值对比，可以揭示市场已经反映了多么乐观的预期。

以绿的谐波为例，公司当前市值对应2026年预测市盈率约215倍。按照群益证券2026年1月的预测，公司2026年预计实现净利润1.8亿元，若市场给予的600亿估值预期成立，则隐含假设其机器人业务需要在未来实现远超当前水平的利润增长。公司谐波减速器产能约79万台/年，新募投项目投产后将新增100万台产能，但需要特斯拉等头部企业量产进程顺利推进才能消化。

恒立液压案例更为典型。公司当前市值约300亿元，市场对其2026年目标估值区间在2000至2300亿元。基于其3至5万台产能规划，若全部转化为营收，需要机器人业务贡献巨额利润才能支撑这一估值水平。相比之下，公司传统工程机械业务经历四年下行周期后，2026年起才恢复两位数增长。

银轮股份的测算显示，若关联的40至60亿利润预期能够实现，按20%至30%净利率测算，对应利润区间在40至60亿元。以公司当前约300亿元市值和传统主业约11至12亿元利润为基础，机器人业务成功将使公司价值重估。

横向对比发现，这些公司机器人业务隐含的估值水平已显著高于全球领先的工业机器人公司。纵向对比显示，机器人业务估值较公司传统业务存在巨大溢价。这种溢价究竟基于技术壁垒和订单确定性，还是更多源于市场情绪，需要投资者谨慎判断。

风险透视：乐观预期未能如期实现？

真正的风险管理在于思考“如果事情变糟会怎样”。通过情景分析，可以评估投资的潜在下行空间。

情景一：技术或进度风险。特斯拉Optimus量产进度大幅低于预期将直接影响行业热度。尽管特斯拉计划2026年一季度推出Optimus V3，但此前已有V2因成本问题暂缓量产的前例。摩根士丹利指出，人形机器人在效率精度和可靠性上仍存在显著提升空间，距离理想性能预期仍有较大差距。若行业领军企业量产推迟，零部件订单需求将随之推迟或削减，对估值模型形成冲击。

情景二：竞争或盈利风险。行业涌入过多参与者可能导致价格战加剧，毛利率显著下滑。2025年国内机器人行业一级市场融资事件达610笔，融资总额约500亿元，是2024年的2.5倍。过度竞争可能使即使销量达标的企业也难以实现预期盈利能力。绿的谐波等公司在风险提示中明确提到价格战激烈是主要风险因素。

行业还面临供应链不确定性。特斯拉被报道已决定停止与中国供应商合作生产其在美国生产的汽车，虽然人形机器人供应链情况可能不同，但地缘政治因素仍需考量。此外，高工机器人产业研究所数据显示，2025年国内人形机器人出货量预计达1.8万台，这个数字能否支撑近150家公司和数百亿估值，存在疑问。

投资策略思考：在狂热与警示之间寻找布局之道

理解了机会与风险的两面性后，投资决策应从“买不买”转变为“如何买”和“以什么价格买”。

对于追求确定性的投资者，建议等待行业竞争格局清晰、头部公司盈利模式得到验证后再介入。优势在于规避早期高不确定性和估值泡沫风险，劣势可能是错失行业从0到1爆发式增长的最大收益。可重点关注已进入特斯拉、英伟达、谷歌等核心客户体系的供应商，如银轮股份在液冷板块的进展。

对于愿意承担较高风险以换取高潜力的投资者，建议采用“核心+卫星”配置，或严格遵循分批建仓原则。深度研究应优先选择技术壁垒高、与头部机器人企业绑定深的标的，如绿的谐波已实现从传感器、电机到谐波减速器的全流程自研。持续跟踪关键指标至关重要，包括月度订单、量产里程碑、毛利率变化等。

人形机器人无疑是长期重要赛道，高工机器人产业研究所预计2026年国内出货量有望攀升至6.25万台，部分专家预测更为乐观，认为可能突破10万台。但中短期股价可能严重偏离内在价值。理性投资者应善于利用市场情绪，而非被情绪利用。

经过这番“算账”，面对当前市场环境，你的投资策略会更倾向于立即布局还是保持观望？