亚德诺2025年止跌反弹，真的比德州仪器更牛吗？

有朋友在我看德州仪器财报的文章中评价说“ADI才是王者，其他都是垃圾”，那就来看一看ADI的表现吧。

亚德诺（Analog Devices, Inc.，ADI）1965 年创立于美国，总部位于马萨诸塞州诺伍德市，是全球高端模拟与混合信号芯片龙头企业之一，全球模拟芯片市占率近20%。亚德诺以 “架起物理世界与数字世界的桥梁” 为使命，专注于高精度信号链（ADC/DAC、放大器）、电源管理、射频与传感器等核心技术，产品覆盖超 7.5 万个型号，服务全球 12.5 万家客户。

亚德诺的技术壁垒极高，尤其在工业、汽车、通信与军工等高精尖领域，以高可靠性、高精度、高毛利率著称，是全球高端模拟芯片的标杆企业。亚德诺深度绑定工业自动化、新能源汽车、AI 数据中心与高端装备等赛道，采用半IDM模式，自研产能超50%，并通过并购凌力尔特、美信等完成电源与信号链的全栈布局。

亚德诺的年报截止日期是10月底或11月初，2024/2025财年是2024年11月3日至2025年11月1日，和按自然年度分期的德州仪器早了两个月。

2024/2025财年，亚德诺的营收同比增长16.9%，虽然扭转了上一个财年下跌的不利形势，但规模上还不及更早的2021/2022财年和2022/2023财年。这个规模和德州仪器相比如何呢？还是德州仪器的规模更大一些，2025财年要高出亚德诺50%以上。

工业和汽车领域的营收占比接近3/4，消费者和通信领域的业务占比1/4，2025年这四大领域的收入都在增长，规模越小的业务增速越快。由于在分类上的差异比较大，不好和德州仪器直接做产品方面的对比。

除日本市场之外的各大市场都在增长，中国市场的增速超1/3，是四大市场中最快的，占比也超过1/4。德州仪器的市场分类与亚德诺基本一致，在所有的市场中，仍然是德州仪器的规模更大，要说差距相对比较小的市场，正是中国市场。

2024/2025财年的净利润同比增长近四成，但无法弥补上一个财年腰斩式下跌的区间，盈利额和营收一样，都是不及更早的2021/2022财年和2022/2023财年的水平。

和德州仪器2025年相比，亚德诺的净利润只有不到一半的水平，其他财年的差异更大。想要赚更多的钱，还是需要把营收规模先给做起来才行，当然也可以耗着，看竞争对手会不会犯错误，只是这样做，就要被动一些。

亚德诺2024/2025财年的毛利率大幅反弹至61.5%，这个水平确实比德州仪器的57%要高，但4.5个百分点的优势，对于六成左右的高毛利率水平业务来说，并不能靠此拉大在盈利方面的优势。

2024/2025财年的销售净利率超两成，处于近六年的中等水平，和德州仪器相比，还有一定的差距。但最大的差距来自于净资产收益率，亚德诺6.6%的水平，较德州仪器的30.2%差得很远。我们刚说了销售净利率差得并不多，净资产收益率方面，主要就是杠杆水平的差异，导致两家公司有数倍的差异。

亚德诺的盈利空间波动较大，2024/2025财年24.6个百分点，算是近五个财年的中等水平。这比德州仪器差了近8个百分点，主要是期间费用占营收比高出了10多个百分点，就算在毛利率方面有一定优势，也起不到太大的作用。

亚德诺的研发费用支出规模差德州仪器并不多，研发费用占营收比反而高出德州仪器4个百分点左右。也就是说，德州仪器想要通过在研发方面的更大投入，来扩大竞争优势，并不是那么容易办到的。

分季度来看，亚德诺的营收在2024/2025财年二季度才恢复同比增长，好在连续三个季度稳定在两成以上的增速，这就导致了整个财年的营收平均增速还不错。

最近两个财年的净利润表现分为三个阶段，前三个季度以比同期营收更快的速度同比下跌，最近三个季度是以比同期营收更快的速度同比增长，这就是典型的“规模效应”在起作用。至于说当中两个季度的波动，那当然就是过渡期的调整阶段了。

“经营活动现金净流入”表现稳中有升，固定资产类的投入规模并不算大，每个财年对资本市场也都有所贡献，近两个财年的贡献没有前三个财年的规模大，但2024/2025财年的30亿美元，也不算差。

亚德诺的总资产在2021年10月31日达到峰值后，持续多个年度开始缩小，缩表的规模并不算大，算是处在正常调整之中。由于资产结构偏重，亚德诺并没有采用高杠杆模式，其资产负债不到三成，财务战略相当保守，也低于同行德州仪器的53%，这就是其净资产收益率方面差得比较多的主要原因。

亚德诺在上次疫情下的意外“行业大繁荣”中收获破丰，经过一个财年的调整，基本保住了增长的成果。可能在部分领域或业务上有优势，但要说全面领先于德州仪器，暂时还谈不上。

现在的国际贸易环境复杂，如果真的发生较大范围的“脱钩”等事件，对亚德诺和德州仪器这类公司的影响还是会比较大的。