美股“两连阳”！“科技七巨头”齐涨，AI抛售潮临近尾声？

来源：第一财经

经历了过去一段时间的人工智能（AI）板块抛售潮，美股本周逐渐企稳，在“总统日”后的两个交易日走出“两连阳”。

截至当地时间2月18日收盘，标普500指数收涨38.09点，涨幅0.56%，报6881.31点；道琼斯工业平均指数收涨129.47点，涨幅0.26%，报49662.66点；纳斯达克综合指数收涨175.251点，涨幅0.78%，报22753.635点；纳斯达克100指数收涨197.272点，涨幅0.80%，报24898.868点。

据第一财经了解，尽管有华尔街投行认为AI抛售潮已经临近尾声，但部分投资机构仍将信将疑，年内庞大的资本开支将大幅挤占科技巨头的自营现金流和回购分红比例，在英伟达公布财报之前，鲜少有交易员愿意大幅抄底科技股。

交易员观望AI抛售潮动能

科技股和能源股成为18日美股上行两大推动力。美国“科技七巨头”盘中齐涨，领涨的英伟达和亚马逊均一度涨近3%。得益于Meta同意未来几年部署数百万英伟达芯片的新协议，英伟达股价上涨近1.63%。

然而，近阶段美股的表现乏善可陈，波动极大，标普500更是在6800区间徘徊了近半年。摩根大通方面认为，过去一周，标普500下跌1.4%，为自去年11月下旬以来的最糟一周。今年以来情况一直不佳，年初至今，该指数在7周中仅有2周录得周度上涨，目前全年仍为负值。

一方面，科技巨头的资本开支与日俱增，且回报并不显著；另一方面，在AI智能体（AI Agent）相关消息的冲击下，软件股此前遭遇猛烈抛售，软件板块在过去三个月下跌了约24%，但未来两年的盈利预估实际上高约5%，可见“杀估值”的猛烈程度，市场信心低迷，Salesforce等软件巨头承压。

不过，有纽约对冲基金的投资经理对第一财经表示，上两周开始已经有资金开始抄底软件板块。在他们看来，AI Agent的冲击更多是情绪上的，但短时间仍难影响软件巨头的基本面。

摩根大通的交易员笔记提及，交易员并不认为AI会消灭所有软件公司，并不建议在英伟达财报前做空半导体，但对逢低买入软件的态度日益转暖。

高盛在最新的报告中也提及，AI技术主要作为强大的智能层，而非基础性替代方案，AI模型仍依赖于记录系统，从而最大化自身价值。特别是在企业环境中，AI模型需要大量高质量、结构化且历史准确的数据进行训练和运行。现有记录系统是这些数据的存储库，包括SAP、Salesforce、Oracle和Workday在内的现有SoR记录系统公司已经花费了几十年时间建立完善的数据验证、治理和合规流程。例如，用于财务规划与分析的AI应用必须从经过精心维护和审计的可信账簿中提取准确的历史数据。

尽管软件股抛售潮暂时告一段落，但市场对于超大规模云服务商（hyperscaler，主要是科技巨头）的担忧仍在持续。

年初至今，SPW（标普500等权指数）已比市值加权的标普500指数获得了591个基点的超额收益，其中很大一部分可归因于“科技七巨头”-5.9%的负回报拖累。究竟是什么导致这种差异？

摩根大通指出，近一年来，市场正在惩罚“科技七巨头”超出预期的资本支出。接下来，市场需要对估值建立信心，英伟达财报发布前，相关公司的估值目前看起来更为便宜了，但这⼀事件（英伟达财报）历来往往会使相关股票群体变得更便宜。

高盛对冲基金交易主管帕斯卡列洛（TonyPasquariello）在最新的交易笔记中提及，超大规模云服务商的资本支出现在预计将占今年运营现金流的92%。如果实现，这一比例将超过1990年代后期标普500科技公司的投资强度。

“在赢家通吃的背景下，我并不是说这是资本的错配。我只是说，过去‘相对于过去周期来说这一比例并不算大’的论点正在迅速失去说服力。”他称。

所幸，美股在这一个财报季仍录得亮眼的盈利表现。“第四季度的报告期非常令人印象深刻，连续第五个季度将录得两位数的盈利增长。在我看来，最突出的是标普500企业利润率的上升，其达到了创纪录的12.6%。虽然是回顾性数据，我认为利润率的扩张是美股在更长时期内走势的重要信号。”帕斯卡列洛提及。

鲍威尔卸任前难降息

对于美股而言，短期内降息的概率似乎较低，因此很难成为助力。

隔夜公布的美联储纪要凸显联储内部利率决策分歧，更谨慎对待降息、看重通胀风险。纪要公布后，美国国债价格跌幅扩大，美元指数进一步上涨。

1月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要指出，“几乎所有”与会者支持维持联邦基金利率在3.5%到3.75%的区间，这将使FOMC“处于良好位置”来评估新数据。米兰和沃尔勒理事对委员会的决策表示异议，倾向于降息25个基点，因为他们认为政策仍然“有显著限制性”，且劳动力市场的下行风险有所上升。

除了支持降息派和观望派，纪要还首次明确提到有人讨论加息的可能性。这反映出，在通胀持续高于联储目标2%、经济保持韧性的情况下，联储的政策重心重新回到通胀风险，而非就业放缓。近期公布的非农就业超出预期，这进一步打击了短期降息的概率。

“纪要与我们的预测一致，即除非劳动力市场进一步疲软，否则FOMC不太可能在一段时间内再次降息。我们预计下次降息将在6月，随后在9月进行第二次25个基点的降息。”高盛隔夜表示。

可见，原先是就业市场疲软导致美联储存在降息的压力，但通胀构成阻碍；如今，就业市场出现企稳迹象，且各界认为AI资本开支的大幅增长将驱动GDP超预期，而通胀能否持续降温仍待观望。在这一背景下，一季度降息的概率几乎为0。

瑞银方面对第一财经提及，预计2026年一季度有望再降息1次，而且在1月的议息会议后，下次降息推迟至夏季的风险正在上升。该机构认为，下一次降息或将由劳动力市场走弱、关税通胀基本消退以及关税以外通胀趋势等因素推动。市场目前普遍预期，鲍威尔任期结束后，即7月可能再次降息。