张斌：走出需求不足（假期推荐）

当每个个体都在理性省钱，为何会陷入需求不足？从“美国大萧条”到“日本失去的20年”，经济学家张斌深度剖析这一反直觉现象——需求不足是”富贵病“。唯有 “大力出奇迹”式的政策干预，超越市场预期的强力刺激，才能打破循环，走出需求不足。

大家钱包里的钱怎么来的，

怎么才能让一个家里钱更多一点？

个体收入下降 减少支出很合理

加在一起结果是非常不理性的结果

需求不足的危害是什么？

如何走出需求不足？

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新经济学家智库xTAIXUE x 张斌

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各位《太学》的观众大家好，我是张斌，我主要做一些宏观经济方面的研究，我们知道其实宏观经济可以说是一门人人都关心，但是在认知上又特别容易出错的这么一门学问。

人人都关心不难理解，因为宏观经济环境好一点的时候，生活可能轻松一点，宏观经济比较紧的时候，不管是赚钱还是找工作，生活也就会紧一点。

为什么说宏观经济又是一门很容易犯错的这门学问呢？因为宏观经济是一门“我们不知道我们不知道的学问”。这点很糟糕，比如说给一道物理题，或者一道数学题，你一看你说我不知道，那就是不会做，你看了你就不知道。

但是如果说给一个宏观经济问题，比如说为什么现在大学生就业难？为什么现在企业和信息预期偏弱，其实每个人根据他自己的生活经验，他都能给出来一些答案，但这些答案是基于个体生活经验给出的，答案往往是有偏的，甚至是跟真正的答案是相反的。

因为宏观经济研究其实有很多特别反直觉的东西，比如说我们对一个家庭来说，怎么才能让一个家里面钱更多一点？

我想有过我们的生活经验都告诉我们，家里面钱多一点，无非就是两个办法，要么开源，要么节流。我多挣点钱少花点钱，我家里面钱就多了。

但是对一个国家来说，怎么让国家的钱变多一点？每个家庭开源节流会让这个国家钱更多吗？不会。有时候甚至恰恰是相反，宏观经济学的第一个公式就告诉我们：支出决定了收入。当每个人都多花钱的时候，全社会的收入也会因此增加，是花钱多了收入才会更多，这是一个例子。

再比如，举一个例子，如果一个国家的政府增加举债了，那是不是债务压力就会更大，未来偿债的难度更大，债务风险就会更高。如果说你是从一个个体、一个家庭或者一个企业的角度去想这个事，答案几乎都肯定是这样的。

你现在借钱借多了，你以后还债的压力不会更大吗？你难以偿付债务的风险不是更高吗？但是对于一个国家来讲，这个答案就不是这么简单了，在很多情况下有可能是你借债借的多了这，但是对你以后的偿债反而压力会减轻，你的债务风险反而会下降，这也是一些反直觉的东西。

为什么会是反直觉？因为我们个体的生活经验，微观的生活经验，或者说我们企业的经济经验，这种个体经验只能代表一个个体的看法，而宏观经济是亿万个个体之间相互作用，它是一个非常复杂的互动的过程，正因为它是一个非常复杂的互动过程，你必须要用一个抽象的思维，你才能够去想宏观经济问题，回答宏观经济问题。

也正因为这样，你可以说其实宏观经济虽然是一个人人都很关心的话题，但同时它其实也是一个很隐秘的一门学问。

即便是对于那些经济学家，如果他不是专门做宏观经济的，都是一门隐秘的学问。但是隐秘归隐秘，我们今天要做的事其实想做一点揭秘，我们今天想揭秘的话题是什么？也其实是宏观经济学里面非常重要，而且放在当今的中国来讲，非常重要的一个话题就是需求不足。我们今天就是要揭秘需求不足。

我想讲三个问题，第一个问题，需求不足的危害是什么？第二个问题，为什么会需求不足？第三个问题怎么才能走出需求不足？

第一个问题需求不足的危害。需求不足它是一个很要命的病，我们知道经济运行过程当中它不是完美的，它总会有各种各样的困难，各种各样的挑战。

比如说你可能有一些垄断收入分配的极化，各种不当的管制政策，基础设施的缺乏，这些都可能会让经济带来一些问题。

但与这些问题相比，需求不足这个问题如果一旦没有处理好，放大的话，它带来的伤害要严重得多得多，其他很多病可能未必会把你放倒，你还能照常走路，你可能不太舒服，但是需求不足这个病它很要命，这个东西你要不治好的话，严重的话，可以马上把你放倒。

我想给大家举两段历史的例子，第一个是急性发作的需求不足，比如说大萧条，上世纪20年代末，我们知道在大萧条之前，其实当时的世界经济可以说是一片繁荣，一片欣欣向荣，冰箱、电话、汽车这种各种各样的电器开始进入了大家的生活当中，高楼大厦也都盖起来了，全球自由贸易自由投资非常繁荣，人们觉得人类进入了新时代，但突然一夜之间大萧条发生了，你看到什么呢？一边庄稼烂在地里面，没有办法收割，因为收割了之后也卖不出去，牛奶宁可倒掉，也没有办法拿到商场去卖，因为卖不出去。

但与此同时你看到另外一边大量的人，包括中产阶级，不是穷人，中等收入群体吃不上饭，那时候会有很多人因为营养不良晕倒在路上，晕倒在车上，然后送到医院里面去。严重的供求的不匹配让需求端一下子就垮了，供给端生产能力很强，能够生产很多粮食，能够生产很多制造业产品，但是完全卖不掉，因为需求端完全垮了，这是一个非常典型的需求不足的例子。

还有一个需求不足的例子，是日本的失去20年，我们知道在上世纪的70年代80年代，特别是在80年代，日本经济可以说是世界经济学习的典范，很多国家都去学习日本的经济治理模式、日本的公司治理模式，觉得日本经济好的不得了，日本的人均GDP远远超出了美国的人均GDP，但突然从1992年开始，日本进入了失去的20年。

从1992年到2012年这么长的时间内，日本经济增长非常少，这里面当然原因有很多，但是日本的经济学家也认为，其中最主要的一个原因是需求不足，它是持续的需求不足，因为需求不足，资源得不到充分的利用，经济增长受到伤害。

所以你现在再去看日本经济，它的人均GDP连美国的一半都不到了。当然这里面不完全都是需求不足问题，但是需求不足，对于解释日本的失去20年可以说是最重要的一个因素。

这两个例子是需求不足的典型案例，但除了这些案例，其实需求不足在很多国家在很多时候它是经常会出现的。

我给需求不足的危害列了一个单子，这个单子可以列得很长，比如说哪怕生产能力很强，你的产业进步很快，但是你卖不掉，你的销售收入不行，你企业盈利自然也就不行，破产的企业会很多，破产的企业也不愿意投资，企业新雇佣的劳动肯定会少，企业产能的利用率肯定也是低的，很多资源被闲置起来，得不到充分的利用，因为企业的盈利比较少，可以想象企业的估值自然就会低。

无论是房地产的价格，还有股票的价格都会低，全社会财富就会缩水。还有在需求不足环境下，收入怎么也不涨，企业盈利怎么也不涨，如果持续时间长了，你的信心会不会变弱？你的预期会不会变弱？这些都是一些需求不足的比较直观的危害，还有一些不太直观的危害。

比如说我们现在讲营商环境，如果说你跟一个微观个体去讲，他可能给你讲出各种各样的理由出来，但是你如果放在整个宏观经济大环境下去看这个事儿，它其实在很大程度上跟需求不足是有关的，为什么这么说？

因为我们知道需求不足环境下，不只是企业的收入跟盈利少，居民的劳动收入受到影响，政府的收入放在中国来看，特别是地方政府的收入下降也很大，地方政府的税收受影响，地方政府的卖地收入也受影响，特别是地方政府的收入大幅度下降之后，有很多支出是刚性的，它（地方政府）就要想办法，可能就会增加税收的征管力度，可能有些企业想还钱没钱还，欠债不还，其实对营商环境就造成了影响。

再比如说在需求不足环境下，你的国内市场很难赚钱，怎么办？更多的出口，因为国内赚不到钱，更多出口或者是出海，在海外市场赚钱，你因为需求不足，你自然进口就少，你进口少出口多，如果你对很多国家都是贸易的顺差，别人对你是贸易逆差。

我们知道进口其实是交朋友，你进口多了，别人能从你这赚到钱了，这是交朋友的，但是出口就有很多竞争对手，如果说贸易顺差不断的在扩大，国外的竞争对手就越来越多，而国外从你这出口能获得的利益越来越少，这样的话对外经贸关系都会带来影响。

还有在需求不足的环境下，竞争非常激烈，大家特别卷，谁受的损失最大，往往是在整个分工体系里面竞争力最弱的群体，他可能最先丢掉工作，他可能最先降低收入，而这些竞争力最弱的群体往往又是低收入群体。所以在需求不足环境下，它会恶化收入分配。

所以需求不足的危害还能列得很长，它的急性发作跟慢性发作带来的危害还不太一样，我就不再展开了。

我们接下来进入第二个问题，为什么会需求不足？它其实也是一个很隐蔽，比较难以言说的一个病。为什么这么说？因为你翻翻宏观教科书，我们有很多的无论是初级的中级的宏观经济学教科书，会写很多当需求不足的时候怎么走出去，会给你提供各种各样的政策。但是其实宏观经济教科书没有明确地告诉你为什么会需求不足。

我们知道整个宏观经济学都是在研究总需求管理的问题，但是没有明确告诉你为什么需求不足，我在这里想给大家提供一个解释，我就先举一个例子，帮助大家理解这个问题。

大家都经历过新冠疫情，我们知道新冠疫情期间，最终病毒对健康造成多大伤害，可以从四个层面去想这个事。

第一个层面，你的身体状况是怎么样的？你的年龄有多大，你有没有基础病，这是第一个层面的基本状况，身体的基本状况。

第二个层面，你有没有感染？你感染的多还是少。

第三个层面，如果说你不幸感染了，你的身体是怎么对它做反应的？你有没有非常严重的过度免疫？我们知道在很多情况下不是病毒把你搞倒的，是过度免疫把你搞倒的，你的身体对这个病毒是怎么反应的？

第四个层面，即便你的身体条件比较差，你不幸感染了病毒，你身体也有过度免疫，如果说有特效药你吃了，而且药量也给对了，可能最终你的伤害也没那么大。

我想可以从这四个层面去理解需求不足的问题，所以说它不是说必须要从一个系统的角度去想这个事儿，很难给你一个就是A或者就是B这么一个答案。

第一个层面就像人的身体一样，经济也是有体质的，需求不足是个富贵病，就是当你的经济供给能力特别弱，产业能力特别弱，经济处于低收入发展阶段的时候，这个时候大部分的问题都是供给能力很差，供给短缺这种状况下的经济不大会遇到需求不足的问题，为什么说它是富贵病？

当你的收入达到一定阶段，当你的经济成长达到一定的阶段，当你的供给能力产业能力达到一定阶段了之后，你开始越来越频繁地遇到需求不足问题。

为什么？其实凯恩斯回答过这个问题，当然在凯恩斯之后还有一些更进一步的研究，我觉得凯恩斯的回答其实是一个很好的理解。

当你的生产能力、收入水平、资本积累达到一定阶段之后，它有两个渠道会让你更频繁地陷入需求不足。

第一个收入越来越多，但是收入分配不那么平均，走向高收入的过程当中，往往就会出现越来越多的钱进入到富人手里面，穷人手里面的钱少。

我们知道富人的边际消费倾向是比较低的，他很能赚钱，但他未必那么能花钱。穷人边际消费倾向很高，他有了钱他愿意花钱，但是他没那么多钱，这样的话随着全社会收入的增长，你可以看到的全社会的边际消费倾向会下降，这是一个角度。

还有一个角度，当你的资本积累越来越多，比如说修了一条路两条路三条路，你修第一条路的时候，你的回报率非常高，但是当你提到第四条第五条的时候，当你的工厂建到第五座第六个的时候，你的回报率就不像第一个那么高了。

资本边际回报递减，边际消费倾向于递减，无论是消费还是投资，随着收入的增长，边际的增长都会变慢，这时候你就可能会更频繁地遇到需求不足，这是第一个，我们把它叫做发展阶段的问题。

到了一定发展阶段你会更频繁的遇到，就像身体到了一定年龄之后，你可能会更频繁的遇到有些病一样，但是不能说到了发展阶段一定就遇到，这只是第一个层面。

第二个层面，需求不足一定是有一个诱因的，就像一个病毒出现一样，我们把它叫做诱因，它经常是什么？你看2008年的次贷危机，看大萧条，看日本的失去20年，刚开始都有一个诱因，往往是金融市场有泡沫了，突然泡沫破灭了，然后接下来需求不足很严重了，它可能是金融泡沫的破灭，也可能是房地产市场大幅度的调整，也可能是突然外部的出口一下子下降了，外部环境的变化，还有可能是其他我们可能都想不到的一些原因，总归有各种各样的诱因，可能都会触发需求不足。

第三个层面，在我来看是最重要的理解需求不足问题。当你需求不足诱因出现触发需求不足的时候，让我们想象一种情景，比如说房间里面有ABC三个人，这三个人构成了一个经济体系，每个人的支出，比如说我A的支出就是B和C的收入， B的支出是A和C的收入，C的支出是A和B的收入，构成了一个经济循环，然后我们不光有收入和支出，我们ABC还都有贷款，我可能是贷款买房了，也可能贷款买车了，也可能企业贷款做投资了。

我们现在想象一种情景，我们不管最初的诱因是什么，突然有一天 A不愿意花钱了，或者他花钱一下子比过去少了很多，大家想想接下来会发生什么？如果A突然不愿意花钱了，接下来会发生什么？ B和C的收入是不会下降，因为A不花钱， B和C的收入就会下降。如果B和C的收入下降，企业的盈利下降了，居民的收入下降了， B和C会怎么办？ B和C自然而然也会减少它的支出，B也会减少消费或者减少投资，C也会这么做。

再往下看，如果B和C减少了支出，接下来ABC会怎么样？那ABC的收入又会进一步的下降，收入下降完了之后又是支出的下降，这样的话就进入了一个自我放大的恶性循环。

而且在这个循环过程当中，我们还要看一个变量，不光是收入和支出在下降，这里面其实往往下降更猛的是信贷。

因为当盈利预期不好的时候，当你居民收入下降的时候，大家收入都下降了，你还敢借钱去买车买房吗？你还敢贷款去做投资吗？企业盈利都下降了，信贷下降得更多。

我们知道信贷是什么，我们的购买力是怎么创造出来的，大家钱包里面的钱怎么来的？都是通过信贷，通过有一笔贷款，然后创造一笔存款，然后这笔存款也分给全社会的各个部门。所以你看到需求不足环境下是收入、支出、信贷这三者之间形成了一个恶性的负面的螺旋循环，而且是放大了螺旋循环。这种螺旋循环已经脱离了最初的诱因，我们不管最初诱因是什么，这种恶性循环它会发生。

你就可以想象一下，就像人的身体的自我免疫，每一个个体的选择的行为都是合理的，我收入下降了，我减少支出很合理，我是对自己的一种保护，每一个个体的选择都是合理的，但是你把每一个个体的合理行为加在一起之后，这个结果对每个人都变得更差，每个人理性行为加在一起的结果是一个非常不理性的结果，它就像我们的过度免疫一样，身体的细胞去对抗它很对，但是你如果过度免疫了，病毒没把你搞倒，过度免疫把你搞倒了，这是第三个层面。

是不是说处于一种容易发生需求不足的体质，有诱因，然后自我放大循环了就一定后果很糟糕，还不是，如果说政策应对是非常充分的，政策突然跳进去，打破了这种负向的循环，纠正了这种自我放大的这种自我循环，其实最终的结果也未必那么严重。这是对为什么会需求不足的大概认识。

接下来我们进入下面一个问题——怎么才能够走出需求不足，用什么样的特效药？

需求不足可以说是一个有标准药方，因为不新鲜，人类历史上有很多次，宏观经济学研究了这么多年，是有一套标准药方的。它是这么一种病：有标准药方，但是不容易开出药的病，你要想开出来走出需求不足的一个非常对症的一个药，它必须要满足几个特征，这是根据需求不足本身的特性所决定的。

首先这个药方它必须得能够让全社会的收入和信贷大幅度增长。我前面讲到需求不足的收入、支出、信贷之间的负向循环，要想打破负向循环，无论是A、B还是C，必须要有一个主体跳出来，然后大幅度的增加全社会的收入，大幅度增加全社会的信贷，特别是增加农民的信贷，增加全社会的购买力，只有这样才能够走出需求不足，这是第一个条件。

第二个我们前面讲的需求不足是一种市场失灵的表现，它本质是一种市场失灵。它既然是市场失灵，那就是意味着什么？按照市场自身的逻辑它走不出来。因为我们知道在需求不足的环境下，钱少了少花钱是一个很合理的选择，盈利少了减少投资，收入少了减少消费，每个人都是保护自己更合理的选择。

所以你要想打破这种市场失灵的局面，你必须得有一个跳出市场力量的外部力量，这种外部力量你就不能再去讲市场逻辑了，不能讲投资回报率高还是低，你要还讲市场逻辑，你永远打不破这种市场失灵。必须在外部的力量去打破，外部力量往往来自于政府，可以是逆周期的财政政策，也可以是逆周期的货币政策，这些政策都可以在短期内显著地改变我们的整个居民企业政府的资产负债表，改变我们的收入信贷的水平。

需求不足还有一个特征是什么？它是自我放大的。

所以你要想打破这种自我的放大，要想打破它向下的加速度，你就必须要有一个比向下加速度更大的力量，你才能打破，你必须要超过市场预期，你才能够改变市场预期。所以打破需求不足，必须得大力出奇迹。力度小了，可能止不住，你做了很多次还是止不住，必须得是有一个在短期的很大的力量，能够改变这种预期，改变这种自我放大的循环，让它推到一个正向的循环过程当中，只有这样才能够走出需求不足。

所以我才说需求不足是有标准药方的，但是要想开出药来不太容易，为什么？因为你要开出这个药方，你必须要很勇敢，要有很大的政策力度，特别是需求不足状况比较严重的时候，必须要很大的力量才能够跳得出来。

但是要有很大的力量跳得出来，就不可避免的会有各种各样的疑问、担心、顾虑，所以说政策的出台可能就不会那么容易，因为政策的出台必须要考虑到方方面面的意见，这个过程也是比较困难的。

中国的情况来看，其实我是比较乐观的，为什么我乐观？因为无论是财政政策，还是货币政策，我们现在都有很大的政策空间，这一点是跟发达国家有很大的区别，但很多发达国家其实现在通胀水平比较高了，它要想再刺激经济，其实很难做，因为它稍微刺激一点，可能通胀就起来了。

但是我们现在通胀水平非常低，那就是意味着政府再去发力的时候，我们不用去担心通胀的问题，可以说我们的政策空间是比较充裕的。

我今天想给大家分享的内容主要就这些，很高兴在今天有这个机会跟大家做一个交流，讲的不对的地方也请大家多指正，感谢大家。

分享嘉宾

张斌

中国社会科学院

世界经济与政治研究所副所长

新经济学家智库旗下《太学》栏目，以"可行动的知识"为坐标系，汇聚经济学者、科学家、文化名人、企业家、达人等各行业的创见者，穿透宏观叙事，分享洞见。