首席展望｜中欧基金任飞：周期板块将迎量价共振，看好有色、新能源及化工

来源：澎湃新闻

【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

近日，中欧基金权益研究部副总监、权益公募投资部周期组组长任飞在做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，2026年大概率将成为“顺周期”大年，周期品投资的核心逻辑将围绕量价共振展开。

他研判道，本轮再通胀行情有望延续，周期板块内部将呈现清晰的轮动脉络，且整体节奏将围绕制造业复苏展开。在他看来，制造业复苏预计将领先于地产与消费的回升，对应在宏观数据上，则体现为PPI（生产者价格指数）的企稳或会早于CPI（消费者价格指数）。

任飞进一步指出，若未来地产出现企稳信号，钢铁、煤炭、油气等与地产链相关的周期品或迎来轮动机会。“当前我们仍将布局重心放在与制造业关联密切的行业，如有色、新能源及化工等领域。”

全球将处于流动性充裕的环境之中

2025年12月召开的中央经济工作会议明确表示，2026年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策保持必要支出强度，其中对新质生产力、扩大内需和全国统一大市场的强调，也为周期板块带来了结构性的需求增量和制度红利。

任飞解读称，新质生产力的发展核心指向制造业，且是更低成本、更绿色、技术能力更强的制造业，这与周期板块的投资逻辑高度契合。“从该角度出发，我们仍将聚焦与制造业关联度更高、能耗占比相对较高的周期品种，这类资产有望在政策引导下具备更好表现。”

同时，国内针对GDP单位能耗的管控政策正逐步落实，各省将在“十五五”期间制定具体的能耗下降目标。任飞指出：“这一政策将进一步凸显具备成本与技术优势的行业价值，其投资机会也将更为突出。”

除基本面支撑外，宏观环境也隐含流动性红利。“当前国内货币与财政政策均趋于宽松，而全球主要经济体也普遍进入财政与货币双宽周期。我们认为，2026年至2027年全球将处于流动性充裕的环境之中。”任飞强调，历史经验表明，宽松流动性会显著增强顺周期板块及大宗商品的价格动能。“在基本面利好与流动性支撑的双重作用下，2026年对顺周期、大宗商品及资源板块的投资可持更乐观态度。”

资源安全是近两年周期投资中全新且关键的变量

为更细致研判2026年周期板块的走势，任飞搭建了反内卷、资源安全、全球财政货币双宽松的三大宏观分析框架。在他看来，今年以来，上述三大主线的发展节奏出现显著分化。

“其中，资源安全作为近两年周期投资中全新且关键的变量，在2026年初得到进一步演绎与强化，其影响预计将贯穿未来3至5年甚至更长时间。”任飞指出，各国基于发展安全考量，对核心资源进行额外囤积，这类需求独立于经济周期，即使经济增长平缓也会持续存在，从而可能根本性重塑部分周期品的供需格局。

与此同时，许多新兴市场国家正通过提高资源税、设立出口配额等措施，加强对本土资源的控制，以增强其在国际市场中的议价能力。“资源安全既从需求端带来了额外的储备需求，又从供给端对资源输出形成约束，双向作用之下，这一主线的影响将持续深化。”任飞表示。

关于反内卷政策，任飞认为目前虽未大规模落地，但对其未来改善大宗商品及资源品供需格局保持乐观。“一项重要的产业政策有其自身的发展时间轴，参考2015至2017年的供给侧结构性改革，从政策提出到见效需要一定周期。反内卷政策于2025年推出，市场仍处于消化与解读阶段，其对供需结构的实质影响或将在未来逐步显现。”

他进一步分析指出，反内卷政策将首先聚焦于行业内技术水平、成本差异较大的领域，“可先淘汰环保差、技术水平低、成本高的产能，再结合市场化的出清过程，达到反内卷的效果，预计未来会有更多政策在更多行业体现出效果。”

至于全球财政货币政策这一主线，任飞表示，目前尚未出现显著进展，但这一因素仍将是影响2026年周期股投资的重要变量，需持续关注其后续演变。

“全球缺电催化再通胀”也为周期板块核心驱动因素

在前述三大宏观主线的基础上，任飞对2026年或成为 “顺周期大年” 的判断，还源于供给侧的另一重核心约束——全球电力短缺，这也是催化再通胀的关键因素。

对于全球电力短缺的结构性原因，任飞分析道，其主要来自两大持续增长的需求端力量：一是AI算力快速扩张带来超预期的电力消耗，AI数据中心成为新兴的高载能负荷；二是在逆全球化背景下，各国出于供应链安全推动“再工业化”，自建产能进一步推升用电需求。

电力短缺将直接导致停电风险与电价上涨，进而推升全球通胀水平。在这一趋势下，任飞认为，可关注两条投资主线：

一是电力基建与替代能源。为弥补电力缺口，电网升级、储能设施、天然气轮机及小型核聚变反应堆等各类发电方式的建设投资将显著增加。

二是高电耗产业的产能替代与价格上涨。海外电解铝、合成氨、硅铁、氯碱等高电耗工业品可能因电力约束减产，而中国凭借稳定且相对低价的电力供应，相关企业有望承接海外供给缺口，并受益于产品价格上涨，构成重要的投资机会。

化工有望成为下一个轮动的核心方向

从全球供给侧的核心驱动，到具体板块的投资机遇，任飞研判，在双重背景下，周期板块内部将迎来清晰的轮动行情。“继有色板块表现突出之后，化工有望成为下一个轮动的核心方向。”

任飞指出，当前周期品的分析逻辑正经历双重变革：一方面，全球需求结构正从地产驱动转向制造业驱动，尤其是科技制造业及相关工业基础建设成为各国发力重点；另一方面，在能源成本分化加剧的背景下，中国凭借相对充足的电力供应形成显著成本优势，使国内周期品在全球市场中的竞争力持续凸显。

在任飞看来，上述两大变化适用于钢铁、煤炭、化工、有色、建材等所有传统周期品种，而其中与制造业关联度高、能耗占比大的品种，投资机会更优。

他强调，关注化工板块的核心切入点，就是找到与制造业相关、且高能耗高电耗的细分领域，“化工板块内部结构很复杂，既包含与高科技相关的新材料，也涵盖与地产、消费挂钩的大宗产品。我们更看好高能耗、高电耗的化工品，这些品种在过去三四年中行业利润处于历史低位，未来将迎来供给侧的双重改善。”

他进一步阐释，“国内反内卷政策将优化这类化工品的供给格局，而全球电力短缺导致的海外产能收缩，将为国内企业带来出口替代的机会，实现‘量’的增长；同时海外供给紧张将推动产品价格上升，带来‘价’的提升。这类化工品有望迎来量价共振的修复行情。”

金价远未触及周期顶点

在工业周期品迎来投资机遇的同时，兼具商品与金融资产双重属性的黄金，其2026年的配置价值也成为市场关注的焦点。

对此，任飞明确表示，普通投资者可以考虑将黄金视为长期战略资产进行关注，而不仅仅是短期避险工具，并判断2026年金价整体或仍将保持上行趋势。

“这一建议的核心基于对未来全球政经格局的判断。”任飞表示，“我们正在告别过去二三十年全球化高歌猛进的阶段，未来世界的不确定性显著上升。在这种环境下，黄金作为历经考验的资产类别，其投资价值将愈发突出。”

他强调，全球不确定性的持续演绎将继续为金价提供支撑。“金价上涨的节奏或有波动，但上行趋势尚未结束，因其背后的宏观不确定性仍在发酵。”

关于关注策略，任飞也给出了具体建议：“不建议在市场情绪过热、黄金成为焦点时追高买入，此时容易出现短期剧烈调整；相反，当市场对黄金关注度阶段性降温时，反而是更理想的关注窗口。”