从近几年的业绩看，固特异轮胎橡胶的日子很不好过

继续来看美股上市公司的财报，固特异轮胎的名气现在可能没有米其林大，我以前去换他们家的轮胎就是因为“查尔斯・固特异”是橡胶硫化技术之父，轮胎工业的奠基人。我当时不知道他并不是固特异轮胎橡胶公司的创始人，而是固特异轮胎橡胶公司为了纪念他而创立了该品牌，就如同特斯拉汽车品牌是纪念“尼古拉・特斯拉”一样。

2025年，固特异轮胎橡胶的营收同比下跌3.2%，这已经是其连续三年下跌了，虽然每年的跌幅都不算高，但三年的下跌，累计也跌去了一成多。别看规模不断萎缩，固特异仍是全球第三大轮胎公司，规模是A股中最大同行中策橡胶的两倍多；就算拿到整个A股来，也还是能排在100名左右的。

固特异超九成的业务都是轮胎，其他业务的占比较小，2025年的营收下滑正来自于其核心业务的下跌。

2025年，固特异给汽车等厂家的配套比例接近三成，另外七成是销往终端市场，也就是所谓的“更换轮胎”。和销售1.85亿条轮胎的峰值年份——2022年相比，2025年在配套方面还增长了12%，但更换轮胎却下跌了21%。

固特异在年报中提到了轮胎行业在全球范围内销售竞争激烈，还提到了两大主要竞争对手：普利司通和米其林，以及其他重要竞争对手包括大陆、韩泰、锦湖、耐克森、倍耐力、住友、东洋和横滨等轮胎厂家。他们竟然没提到中国厂家，看来以后还得吃亏。

近六成占比的美洲市场微跌和亚太市场近两成下跌，是导致营收下跌的主要原因，欧洲、中东和非洲市场的增长，没有起到太大的作用。

有趣的是，在按地区来划分的营业利润中，美洲市场最高，亚太市场第二，欧洲、中东和非洲市场仅不到1亿美元，只有美洲市场的1/10，亚太市场的1/3。

看盈利情况，固特异就有点尴尬了，在最近六年中，有一半的年份在亏损，2025年的亏损达17.2亿美元，是这六年中亏损最为严重的。

毛利率稳中有跌，2025年18.4%的水平，在最近六年中处在中游。净利润比营收更高的2023年低，还可以说营收不及2023年，但比营收和毛利率水平都不及2025年的2020年也低，就有点说不过去了。

在A股中，中策橡胶和赛轮轮胎的毛利率都比固特异高，这就让销售价格高了很多的固特异比较尴尬了。实际上，这并非固特异一家的尴尬，甚至我们看到的军工和商业飞机这类行业都是如此，也就是说，整个美国的制造业，都是比较尴尬的。

销售净利率除2021年还将就之外，其他的年份都比较恼火。净资产收益率也只有2021年算得上优秀，其他年份要么是及格水平，要么就是亏损。

2025年的亏损，有两项和往年有较大差异的原因，一是“商誉与无形资产减值”偏高，二是“资产处置净收益”也比较高。如果扣除这两项“意外”因素，固特异还是小额亏损状态。也就是说，主营业务盈利能力仍然欠佳，短期内还是难以扭转这种不利形势的。

这里的亏损才1.33亿美元，所得税还交了15.67亿美元，除了税收和会计之间的差异很大，还要考虑到固特异是全球布局，不可能拿A国的亏损去抵B国的所得税。其中大部分的所得税都是美国所收的，只有约1.4亿美元是在其他国家上交的。

注意：这里说的是企业所得税，流转税等情况不包含在内，在以流转税为主的国家中，固特异主要上交的当然是增值税和消费税等税收。

经营活动现金净流入有数亿美元，这几年还相对稳定，固定资产的投资规模高于经营活动现金净流入，很多年份还需要适当净融资。这些年来，固特异对资本市场的贡献都比较小。

固特异玩的是高杠杆，这导致其2021年不高的盈利，也能实现较高的净资产收益率。但这种高杠杆对于持续的亏损，债务风险仍是比较高的，当处置资产已经无法扭转形势的时候，很有可能就会被收购之类的。高收益就有高风险，在哪个市场都一样，因为这是普遍适用的商业逻辑。

固特异遇到了英特尔类似的问题，其实他们还不如英特尔，人家那个CPU还是不可替代的商品，电脑市场也仅仅是增长变慢。

而轮胎这一块，已经过于成熟，想通过在质量和性能等方面的差异化，实现更高的利润，难度越来越高。