美银Hartnett：“AI颠覆交易”加速扩散，一旦有科技巨头削减开支，将引发美股“轮动海啸”

来源：智通财经网

当AI巨头的资本开支从"印钞机"变为"碎钞机"，一场关乎流动性与资产定价的剧变或许正在酝酿。

在距离美国中期选举还有9个月之际，美银王牌分析师Michael Hartnett在2月15日最新发布的《Flow Show》报告中，将他对市场的警告提升到了一个新的层级。

相比三天前的"预警"，Hartnett这次的观点更加犀利且具体。他指出，随着AI资本开支(Capex)预期的进一步上修，"AI破坏交易"(AI disruption trade)正在以惊人的速度从科技板块向传统服务业扩散。

而对于投资者而言，真正的变盘信号可能只取决于一个动作：科技巨头何时"认怂"削减开支。

7400亿美元：从“印钞”变“碎钞”

Hartnett本次报告中最具冲击力的增量信息在于对AI资本支出的重新定价。

三天前市场还在消化6700亿美元的支出预期，而这次Hartnett指出，2026年超大规模云厂商(Hyperscalers)的资本支出预期已飙升至7400亿美元。这一天文数字不仅是惊人的，更是危险的。

这种疯狂的投入将产生极端的财务后果："这可能会将Mag 7的自由现金流推向零，甚至转为负值。"

为了维持这种规模的资本开支，科技巨头们可能被迫开启大规模的债券发行狂潮。这意味着，曾经拥有完美资产负债表的科技成长股，正在全面"信用化"。

Hartnett认为，现在的市场叙事，正在加速从“对AI的敬畏”(AI-awe)转向“被AI搞穷”(AI-poor)。

在这种背景下，Hartnett给出了一个极其明确的交易信号：

"扭转这一局面的最明显催化剂，将是某家AI超大规模厂商宣布削减资本支出。"

一旦发生这种情况，将直接触发从科技巨头向"主街"(Main Street)资产的剧烈轮动。

"野火般"的AI颠覆效应扩散

如果你以为AI的冲击只停留在科技股内部，那就错了。最新研报显示，破坏效应正在向传统服务业疯狂扩散。

Hartnett将这种现象称为"像野火一样的AI颠覆"(wildfire AI disruption)。他按时间列举了AI冲击的扩散：

"(上)周一是保险经纪崩了，周二是财富顾问，周三是房地产服务，周四是物流……"

值得注意的是，首个被AI颠覆的板块——2025年一季度的印度科技股(如Infosys, TCS)——至今仍未看到任何买盘支撑。这意味着，一旦被市场认定为"AI受害者"，其股价修复将遥遥无期。

政治倒计时：2月24日

Hartnett再次提醒，政治因素正在加剧这种轮动。

Hartnett指出，特朗普在华尔街的支持率创历史新高，但在主街(普通民众)的支持率却创新低(对通胀的不满高达36.4%)。

Hartnett明确指出，2月24日的国情咨文(State of the Union)将是一个关键节点。

"如果届时没有出现所谓的'特朗普提振'(Trump bump)，预计政府将转向更激进的'可负担性'政策以赢得中期选举。"

为了安抚因AI而焦虑的选民，这些政策可能包括压低能源、医疗、住房成本，其可能会通过控制收益率曲线(YCC)来发钱(全民基本收入)，这将进一步利好小盘股，而不是那些高高在上的科技巨头。

从持仓和价格表现来看，Hartnett认为“做多主街(Main Street)，做空华尔街(Wall Street)”的策略正在生效。自10月29日降息以来，资产表现极度分化：

赢家(通胀/主街资产)： 白银(+56%)、韩国KOSPI(+34%)、巴西Bovespa(+30%)、能源(+20%)。

输家(泡沫/华尔街资产)： Mag 7(-8%)、加密货币(-41%)、软件板块(-30%)。

日元：从避险到"长牛"信号

在资产价格方面，Hartnett捕捉到了一个极具历史意义的信号变化。

日元与日经指数的相关性，自2005年以来首次转为正值。

简单说，就是日元涨，日本股市也涨。Hartnett认为：

"没有什么比汇率上涨、股市同时也上涨更能说明'长期牛市'了。"

这一现象曾出现在1982-1990年的日本、1985-1995年的德国以及2000-2008年的中国。

尽管这对日本股市是长期利好，但短期内强势日元加剧了加密货币、白银和软件股的平仓痛苦。Hartnett特别警告了汇率的"红线"：

"日本不能容忍日元无序飙升(即日元兑美元汇率低于145)。这将压垮日本出口商，打击全球流动性，并历来与全球去杠杆化同时发生。"

资金流向：卖出信号还在亮着

尽管本周全球股市流入了463亿美元，看起来大家还在买买买：

股票流入 463亿美元

债券流入 254亿美元

现金流入 145亿美元

黄金流入 34亿美元(“没有恐慌性抛售”)

加密货币流入 1亿美元，且比特币在去年10月历史高点后经历约50%下跌、伴随杠杆清算后，“卖盘也结束了”。但美银的牛熊指标(Bull & Bear Indicator)读数从上次的9.6小幅回落至9.4，依然处于“卖出”区间。

同时，Hartnett提醒，风险资产的"卖出信号"(自12月17日开始)依然有效。

Hartnett坚持认为，风险资产的调整还没结束。只有当大家开始恐慌囤现金、科技股仓位降下来，指标回落到8左右时，这波始于12月的调整信号才会真正解除。

现金占比从历史低点3.2%大幅上升至3.8%或更高;

债券从净低配35%回补至净低配25%或更少;

科技股从净超配17%降至中性;

必需消费从净低配30%回补至净低配10%或更少。

50年“伟大轮动”复盘：大事件点火、领导资产换人，下一棒指向新兴市场与小盘股

Hartnett在周报中用“过去50年的伟大轮动”解释当下：重大政治、地缘、金融事件往往改变资产领导权——

1971布雷顿森林体系终结：新领导者为黄金与实物资产(1971-1980上涨417%)，落后者为债券与金融资产(仅67%)。

1980里根/撒切尔/沃尔克冲击：通胀见顶(1980年3月14.8%)，10年期美债收益率从16%降至1985年的6%，债券成为领导者。

1989柏林墙倒塌、全球化与通缩：美股在全球资产中的相对位置触及75年低位，90年代大宗商品落后，铜甚至是90年代唯一出现负年化回报的资产。

2001“9·11”与中国加入世贸：落后者为美元与科技股，领导者转向新兴市场/大宗商品与资源金融板块。

2009金融危机后QE与回购：美股再成领导者，私募与成长抬升(ACWI中科技/电信/医疗占比从2008年的24%升至2020年的44%;金融/能源/材料从44%降至20%)。

2020疫情与货币财政扩张：美国政府支出+56%、名义GDP增长>50%;领导者包括“七巨头”等，落后者为债券(2020-2023年美国30年期国债下跌50%)。

展望未来，Hartnett判断下一轮结构性领导者将是：新兴市场与小盘股。他给出的支撑包括：

从美国大盘成长到小盘价值：服务业向制造业、资产轻向资产重切换，以及AI军备竞赛成本上行;并指出hyperscaler过去5个月发债1700亿美元，显著高于2020-2024年每年约300亿美元的节奏，利差上行已开始形成压力。

从美国到新兴市场：他用“新世界秩序=新世界牛市”描述全球再平衡，并提到新的“除了美元什么都买(ABD)”交易;同时强调对中国与印度的资产配置仍很低，而两国已是全球四大经济体中的两员;并指出中国银行股悄然升至8年新高。

本文转自“华尔街见闻”，作者：龙玥，智通财经编辑：李程