Notes 20260216

1.CPI数据并没有那么好，超级核心+0.6%，剃掉汽车的核心商品+0.4%，指向的都是韧性，PCE预计还是会运行在让联储不舒适的水平。

2.如果你想重修下美联储的充足准备金框架，可以阅读12日纽约联储 Julie Remache的演讲稿。

3.市场想要营造“贝森特-沃什”协议氛围，前者似乎在效仿Rubinomics，目标是削赤字和松监管（详见此前他写的联储“功能增益”）；后者则可能寄望于AI引爆生产力，可以在低通胀压力下持续维持高经济增长，有点像格林斯潘（互联网革命）。

但Dario Perkins觉得现在和90年代的繁荣有很多差别，90年代的环境是通缩的（苏联解体，中国挤入全球就业市场），现在则是通胀的；另外，生产力革命目前看起来是周期性而非结构性的，前者反而可能引发利率的上行（格林斯潘抑制过热）；此外则是目前财政整顿在这么大的赤字条件下依旧是一纸空谈；资产估值的起跑线目前也更高。

我想，对于不了解AI现阶段进步速度的人而言，他的观点非常切中要害。但我更相信AI的进步……所以我并不认同他的看法。

4.看到一份观点超级鲜明的看多日元的报告，这样的报告哪怕最后判断是错的也会令人印象深刻…… 作者认为长期以来的私营部门过度储蓄导致了日本政府的高额总债务，但同时也积累了巨额公共资产 。因此，单纯看空日本财政状况是错误的。在这一宏观背景下，配合日本通胀的变化、美股轮动（美元资产相对吸引力下降）和收益率调整（ 对冲后的日本收益率正在与世界其他地区趋于平衡 ）等催化剂，日元具备了反转走强的基础。

5.Harnett认为“可负担性”才是市场轮动（华尔街→主街，纳指→道指，大盘→小盘）的关键，并且叙事开始扩散为“AI致贫”，日元/日股正相关也需警惕。之前看可负担的报告时我依然是用地产/金融角度在看，没有将之视为Trump在中选前的重大政治议题，这个词实际链接着无数关联点——K型经济、长期利率、两房的命运等等，将会是今年需要长期关注的词。

6.AI近一个月的变化可谓日新月异，说起来个人很多的“无力感”也就是在近一个月内被放大的，跟涨跌的关系不大，主要还是各色各样的新产品实在太强了。

今天又和Gemini聊了一个我的推论：我们正在经历的可能是服务业的彻底“制造业化”。

传统服务业受制于鲍莫尔成本病，依赖碳基人力的线性产出，边际成本递增，简单说我要写更多的研究报告我就要培养/雇佣更多有特色的专家研究员来覆盖。而AI的介入和能力提升，将生产要素从“不可复制的人脑”置换为“可无限堆叠的硅基算力”。服务业变了……它继承了制造业的“高固定成本（本地化部署大模型+算力+数据）、低边际成本（可复制性）”的特征。

目前我们还受限于物理世界的具身约束，也就是AI没有躯干，所以很多基于肉身的服务他没法干。但再往下想如果有朝一日具身智能达到很强的可用性，那么人类劳动者面对的将是认知劳动（智力服务）的工业化和体力劳务的自动化（酒店送餐机器人）的双重挤压。

制造业可能会吞掉服务业。

我让Gemini不要谄媚，但他似乎还是无力对这一终局加以驳斥，转而搬出了“责任主体”、“难以标准化输出”、“情感需求”这样技术性的“防御手段”。但在我看来，可能未来我需要证明自己比Gemini便宜，最后会演变为硅基和碳基的成本内卷……

没有人会对TARS说不，也没有人不想成为草薙素子。