周末闲思 | 桥水四季度持仓曝光：AI与黄金双轮驱动，274亿美元布局透露哪些信号？

2026年2月14日，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）向美国证券交易委员会提交了截至2025年12月31日的第四季度持仓报告（13F文件）。这份报告揭示了这家管理规模超千亿美元的巨头在去年末的关键布局动向，其操作策略折射出对当前宏观经济环境与科技产业趋势的深刻判断。

数据显示，桥水在美股市场的持仓总市值达到 274亿美元，较上一季度的255亿美元增长 7.4%。前十大持仓标的占总持仓的 36.33%，显示出相对集中的配置策略。最引人注目的是，桥水在第四季度 大举增持了英伟达（NVDA）54%，持股量从251万股猛增至387万股，使其从前一季度的第六大持仓重回第三大持仓位置。同时，黄金生产商纽蒙特公司（Newmont）也获得显著加仓，位列当季买入规模前五的标的之中。此外，亚马逊获增持73%（从112万股增至195万股），美光科技、甲骨文等AI相关标的同样出现在增持名单中。

这一系列操作背后，是桥水对AI革命与地缘政治风险并存的宏观环境的精准把握。让我们逐一解读这些关键布局背后的逻辑。

一、豪赌AI核心：英伟达的王者地位与桥水的精准时机

桥水对英伟达的增持幅度高达 54%，这一操作在华尔街引起了广泛关注。从251万股到387万股的跨越，不仅意味着数亿美元的资金投入，更代表着桥水对人工智能硬件赛道的高度认可。

英伟达作为AI芯片的绝对领导者，在2025年实现了惊人的市场统治。截至2025年底，英伟达在AI芯片与数据中心市场以 86%的市场份额领跑行业，这一数字在2021年仅为25%。其成功源于精准把握了2022年底ChatGPT引爆的AI算力需求，实现了从芯片到整个AI系统的全面升级。

2025财年（2024年1月-2025年1月），英伟达整体营收创下历史新高，达到 1,305亿美元，同比增长114%；年度净利润为729亿美元，同比增长145%。数据中心业务达到1,152亿美元的营收，同比增长142%，占总营收比重达到88%。这一增长直接受益于全球云巨头的资本开支竞赛：亚马逊、微软与谷歌预计2026年将有 5300亿美元投向人工智能领域。

桥水的增持时机值得玩味。英伟达在2025年第三季度经历了桥水 减持65.3%（从723万股降至251万股）的操作，当时市场对AI估值泡沫存在担忧。然而第四季度的大举增持，很可能抓住了英伟达股价回调后的窗口期。更重要的是，桥水看到了更深层的趋势：AI基础设施投资仍处于早期阶段，企业级的大规模部署才刚刚开始；英伟达的CUDA生态护城河异常坚固，短期内难以被竞争对手撼动；生成式AI的商业化落地将创造持续需求。

英伟达最新推出的Vera Rubin平台已启动“全面量产”，预计2026年开启规模化部署。公司首席财务官表示，在Blackwell和Rubin平台项目上可以实现 5000亿美元的营收，这为未来的增长提供了清晰路径。

二、避险配置：纽蒙特黄金的“现金机器”蜕变

与激进增持科技股形成鲜明对比的是，桥水同时大幅加仓了全球最大的黄金生产商 纽蒙特公司（Newmont）。这一操作体现了桥水经典的“全天候”投资理念——在不同经济环境下保持资产组合的平衡。

2025年，黄金市场迎来了历史性牛市。现货黄金价格全年上涨 50%，创下自1979年石油危机以来最大涨幅。到2026年初，金价已突破 5000美元/盎司，较2025年同期近乎翻倍。这一涨势背后是多重因素的共振：全球地缘政治风险持续上升，美元信用体系受损，各国央行加速去美元化进程。

纽蒙特在这场黄金牛市中实现了“现金机器”的蜕变。2025年第三季度，公司调整后净利润达 19亿美元，同比翻倍以上。实现金价3539美元/盎司，而全维持成本（AISC）仅为1566美元/盎司，这意味着每盎司黄金的毛利润接近2000美元，毛利率超过160%。这是一个足以改写行业认知的数据——在历史多数时期，黄金矿商的毛利率鲜少突破50%。

纽蒙特的战略调整体现了“不追产量、只追利润”的新逻辑。公司在完成对纽克雷斯特矿业的收购整合后，转而推进非核心资产剥离，将资源集中于一级（Tier 1）矿区。预计2026年黄金产量与2025年基本持平，约590万盎司，但通过成本控制和运营优化，单位盎司的现金流含金量大幅提升。

值得注意的是，纽蒙特不仅受益于金价上涨，其铜资源储备也使其成为押注AI硬件周期的“隐形科技股”。AI数据中心对导电性与抗腐蚀性的严苛要求，使铜成为基础设施的核心耗材。研究机构预测，到2030年，全球数据中心年需铜量将达33万至42万吨，这为纽蒙特提供了“第二增长曲线”。

三、AI生态全面布局：从芯片到云端的价值链捕捉

除了重仓英伟达，桥水还增持了 亚马逊（Amazon）和 美光科技（Micron）等AI相关标的，显示出对AI产业链的全面看好和精细化布局。

亚马逊的AI价值在2025年得到了全面升级。在2025年12月的AWS re:Invent大会上，亚马逊一口气推出了超过30项与生成式AI相关的新服务。其核心战略聚焦于AI Agent的规模化落地，标志着云计算服务从提供基础资源向提供“数字员工”的根本性转变。亚马逊构建了覆盖“芯片-模型-平台-应用”的完整AI产品体系：底层有自研的Trainium3 AI处理器（基于3nm工艺，计算性能较上代提升4.4倍），中间层有Nova 2模型家族，上层有Amazon Q工作助手和Bedrock AgentCore平台。这种全栈式布局使亚马逊能够在AI价值链的多个环节捕获价值。

美光科技作为存储芯片巨头，直接受益于AI带来的存储需求结构性升级。2025年，美光宣布其 2026年HBM（高带宽内存）产能已全部售罄，这一声明凸显了AI算力竞赛对高端存储芯片的“吞噬式需求”。单台AI服务器对DRAM的需求量是普通服务器的 8倍，而训练GPT-5级别大模型所需的存储资源甚至可能消耗全球四分之一的DRAM供应。为优先保障英伟达等战略客户的供应，美光于2025年12月宣布将终止旗下深耕29年的Crucial消费级业务，这一“艰难决定”背后是AI数据中心订单利润远超消费市场的现实。

美光2025财年第三季度实现营收93亿美元，同比增长37%，创下历史新高。其中HBM产品收入达19.8亿美元，年化收入接近80亿美元，已成为核心利润来源。公司计划将2026财年资本支出提升至约 200亿美元，主要用于扩充HBM产品供应能力与1γ制程DRAM的产能规模。

桥水的这一系列操作揭示了一个清晰的逻辑： AI不是单一的技术突破，而是一个完整的生态系统。从底层的芯片（英伟达、美光），到中间层的云平台（亚马逊），再到最终的应用场景，每个环节都有投资机会。通过分散布局，桥水既抓住了AI的核心驱动力，又避免了过度集中于单一公司的风险。

四、宏观视野：达利欧的“大周期”理论与当前配置逻辑

桥水的持仓调整并非孤立的技术操作，而是其创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）“大周期”投资框架的具体体现。达利欧在2025年的年度报告中强调，当前市场正经历“法币体系的普遍贬值以及由此引发的硬资产的价值重估”。

达利欧指出，2025年真正的宏观叙事在于：所有法币都在贬值，尤其是美元对黄金下跌 39%；黄金以65%的美元回报率成为年度最佳资产；而标普500指数若以黄金计价，实则下跌了28%。这种“货币幻觉”现象解释了为何桥水在配置成长型科技股的同时，必须配置黄金这样的硬资产作为对冲。

从全球资产配置的角度看，2025年出现了明显的“资本大迁徙”。欧洲、中国、英国及新兴市场的股市回报率均大幅超越美国，这反映了全球投资者对美元资产风险溢价的重新评估。美国政治经济周期的极端化——特朗普政府的“杠杆化资本主义”政策推高了名义增长，但也加剧了贫富差距与通胀压力——导致左翼民粹主义强势崛起，预示着2026-2028年将面临巨大的政治与社会动荡。

在这种宏观背景下，桥水的配置逻辑变得清晰： 用AI成长股捕捉技术进步的生产力红利，用黄金对冲货币贬值与地缘政治风险。这种“全天候”策略的核心在于，无论经济处于增长、通胀、衰退还是滞胀阶段，组合中总有部分资产能够表现良好。

五、对普通投资者的启示：在AI革命与不确定性中寻找平衡

桥水第四季度的持仓调整，为普通投资者提供了宝贵的参考视角：

首先，长期趋势比短期波动更重要。AI和数字化是毋庸置疑的长期趋势，即使中间会有调整和波动，但方向不会改变。英伟达在AI芯片市场86%的份额并非偶然，而是其技术生态、软件栈和硬件架构综合优势的体现。随着AI从训练向推理、从云端向边缘扩展，对算力和存储的需求将持续增长。

其次，资产配置需要平衡进攻与防守。在追逐高增长的科技股时，不要忘记配置一些防御性资产。黄金在2025年上涨50%的表现，提醒投资者在地缘政治紧张、美元信用受损的环境下，硬资产的价值重估可能刚刚开始。纽蒙特这样的优质黄金生产商，不仅受益于金价上涨，还通过运营优化提升盈利能力，提供了“杠杆效应”。

再次，关注产业链而不仅是单个公司。AI生态系统的价值分布正在发生变化。从芯片设计（英伟达）到制造（台积电），从存储（美光）到云服务（亚马逊），每个环节都有投资机会。普通投资者可以通过ETF或分散投资的方式，参与整个AI产业链的增长，而不是押注单一公司。

最后，保持投资纪律至关重要。桥水的操作显示，即使是全球最大的对冲基金，也会根据市场变化调整仓位——第三季度减持英伟达65.3%，第四季度又增持54%。这种灵活性建立在深入研究和严格纪律的基础上。普通投资者应避免情绪化交易，坚持长期投资理念。

2026年的市场仍充满不确定性：全球经济增长放缓、地缘政治紧张、美国大选年波动……在这样的环境下，桥水的“全天候”策略或许能提供更多启示。无论市场如何变化，那些能够适应不同环境、平衡各种风险的投资组合，最终更有可能穿越周期，实现稳健回报。

桥水的持仓变动只是市场的一个缩影，但它反映了聪明资金对未来的思考。在AI革命与地缘动荡并存的年代，如何布局下一个十年，是每个投资者都需要认真思考的问题。而桥水给出的答案是：在技术进步中寻找增长，在不确定性中保持防御，在变化中坚守纪律。这或许正是投资艺术的精髓所在。

关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。