溢价“赎身”、“牵手”瑞幸“ 供销大集能否出清换挡？

来源：21世纪经济报道

在长达四年的司法博弈与重整余震中，供销大集（000564.SZ）终于在最高法的法槌声下，为高达11.76亿元的担保“泥潭”画上了休止符。

2月12日晚，供销大集发布公告称，控股子公司长春美丽方的11亿担保纠纷迎来终结。

公告显示，在最高法的调解下，盛京银行与长春美丽方达成和解协议，包括确认5.81亿元留债及4.47亿元赔偿责任。值得一提的是，其中还有以4元/股的价格交付1.03亿股供销大集股票用于抵债。

从财务角度来看，这次法律和解的背后，还藏着变相的“债务软着陆”，包括通过“以股抵债”与超长偿还期，化解历史遗留的刚性承兑压力。

事实上，历经"摘帽"、引资、管理层换血等关键事件后，供销大集已开启业务方向与公司架构等多方转型。

尽管2025年高达13亿至19亿元的预亏区间揭示了主业转型的阵痛，但这种“先出清、后重塑”的战略意图已愈发清晰。

从司法层面的风险肃清，到商业维度的转型突围，供销大集正在经历一场由内而外的信用修复与价值重估。这场关于存量资产激活与增量市场开拓的博弈，才刚刚揭开最具看点的第二幕。

高溢价抵债背后的资本腾挪与信用重塑

这场历经四载、跨越三级法院的担保诉讼终局，本质上是供销大集在后重整时代进行的一场财务“大手术”。

从法律层面看，11.76亿元的涉案金额通过最高法的调解实现了刚性债务向柔性资本的转换；从财务逻辑看，这更是一次精准的风险对冲与存量资产激活。

首先，4元/股的“溢价抵债”构成了本次和解协议的核心技术支撑。

截至2月12日收盘，供销大集股价报收2.29元，而协议约定的抵债价格较市价仍存溢价空间。通过交付1.03亿股股票抵偿4.12亿元债务，公司在账面上实现了一定程度的减负效果。

对于上市公司而言，这种处理方式最大限度地保护了账面现金流，避免了因资产被强制执行而导致的经营性失血。

其次，长达十年的“留债展期”为公司赢得了宝贵的战略缓冲期。

公告中，协议将5.81亿元留债及部分现金赔偿拉长至2031年清偿，且前4年还款比例仅5%。这种“前轻后重”的还款曲线，配合2026年关键节点的本息支付安排。

业内人士表示，上述方式或是将短期的流动性压力转化为长期的资本成本摊销。这种跨周期的债务重组，不仅缓解了上市公司在业绩阵痛期的财务杠杆压力，更为其后续的资产整合与主业扩张预留了充足的头寸。

最为关键的是，公告中所称“对本期利润无重大影响”。

这意味着，供销大集在司法层面正式剥离了最后一块重大的“法律阴霾”，实现了从“风险资产”向“合规实体”的重要跃迁。这种从底层逻辑出发的彻底出清，为公司接下来的下沉市场战略清扫了赛道。

从资产清算向业务转型的战略换挡

事实上，在完成实控人变更与管理层换血后，过去一年是供销大集（000564.SZ）从“债务止血”转向“业务造血”的重要节点。

这家曾深陷债务漩涡的商贸流通巨头，正通过财务出清、业态焕新与区域重心南移，试图在存量博弈的市场中寻找增量突破口。

比如，供销大集明确提出战略重心南移，并于2025年7月正式成立海南大区。公司正构建以海南自贸港为“跨境贸易支点”、粤港澳大湾区为“消费跳板”、中西部为“物流节点”的三角战略布局。

这种布局旨在利用政策红利，通过顺客隆等成熟体系打造“生鲜直采+即时零售”生态圈，打通工业品下行与农产品上行的双向闭环。

面对传统零售式微，供销大集开启了“由重到轻”的业态改革。西安民生百货向“二次元+文娱”主题街区转型，海口望海国际则向精品百货进化，存量资产的盘活逻辑正由单一收租向场景运营切换。

更具爆发力的增长点源于线上与线下毛细血管的深度整合。以2025年上半年为例，该公司电商业务表现亮眼，农产品单日单品订单峰值突破4.3万单，GMV同比激增。

通过成为美团、饿了么、京东到家等平台的供应链成员，供销大集正将其华南地区61家超市网点改造为即时零售的履约节点。

值得一提的是，2026年1月，供销大集与瑞幸咖啡达成战略合作，意图利用其渗透至乡镇末梢的实体网络，将咖啡供应链引入县域，实现从传统百货向“县域消费综合体”的战略换挡。

而在司法风险实现实质性软着陆的同时，供销大集最新披露的2025年度业绩预告，则冷峻地揭示了零售旧动能退潮后的真实底色。预计13亿至19亿元的归母净利润亏损，虽在数字上与上年同期基本持平，但其内部结构正发生深层次位移。

尽管公允价值波动与现金流压力仍是短期掣肘，但其对城乡供应链价值的重塑及对流量入口的积极卡位，显示出企业正在回归供销社体系的本源优势。战略落地后的造血能力能否持续覆盖历史成本，仍是市场检验其转型含金量的终极指标。