AI正从美股增长引擎变成“估值粉碎机”？

当中国即将踏入丙午马年春节之际，大洋彼岸的美股市场却正在经历一场罕见的“寒流”。

标普500指数本周下跌1.4%，为去年11月以来最大跌幅，且在本周五（2月13日）的交易中，超过40只成分股出现超过3倍标准差的异常波动，这是高盛交易员记忆中的最高水平。从物流、软件到金融、保险，AI颠覆预期的多米诺骨牌正以摧枯拉朽之势冲击着美股多个板块。一个关键问题随之而来：AI是否已经不再是美股增长引擎，而是变成了“估值粉碎机”？

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标普500指数前一交易日仅15只个股出现异常波动，周五就激增至40只，这很可能不是简单的回调，而是市场微观结构层面的信心塌方。物流板块成为重灾区，C.H. Robinson作为美国最大的第三方物流与货运经纪公司之一，其股价波动往往被视为行业风向标，周五其遭遇8倍标准差的暴跌，陷入程序化止损盘与恐慌性抛售形成的“死亡螺旋”。科技巨头也集体领跌，苹果、亚马逊、微软、Meta成为指数最大拖累。

尤其触目惊心的是，亚马逊股价九连跌，创下自2006年以来最长连跌纪录，继微软之后也正式跌入技术性熊市，即从重要高点下跌20%及以上，标志着市场对“AI受益者”的叙事可能彻底反转。

美股这场恐慌的深度令人胆寒之处还在于，资金正以最极端的方式避险：公用事业、必需消费品、房地产投资信托、医疗保健板块领涨。这意味着市场不再区分“好公司”和“坏公司”，而是将所有与AI相关或可能被AI波及的标的统统划入“禁区”。正如高盛交易员所观察到的：“业绩显然不重要了”。主要商业地产服务公司世邦魏理仕（CBRE）财报强劲却依然下跌，拖累标普500房地产服务指数本周下跌14%并创下2020年以来最大跌幅。

而这场恐慌的直接导火索，来自一个极具讽刺意味的源头。

也是在周五，微软AI首席执行官穆斯塔法·苏莱曼在接受采访时抛出一枚“重磅炸弹”：未来18个月内，大多数——甚至可以说是所有——白领工作都将被AI完全自动化，涵盖会计、法律、营销、项目管理等各类专业领域。

讽刺之处在于，微软既是AI的推动者，也成了市场恐慌的受害者。当自家高管宣告白领工作即将被取代时，市场的第一反应不是买入微软，而是抛售所有可能被颠覆的客户，包括软件、物流、金融等，由此引发的连锁反应导致对微软云服务需求的担忧，最终微软自己也跌。

市场更深层的恐惧，则来自对科技巨头巨额资本支出的回报质疑。谷歌、Meta、微软和亚马逊合计公布了2026年高达6500亿美元的AI基建资本支出计划。瑞银警告，这种投资规模已经“几乎消耗了超大规模企业运营现金流的100%”。美国银行首席投资策略师迈克尔·哈特内特更是一针见血地指出：科技巨头们“不再拥有最佳的资产负债表，也不再能进行最大规模的股票回购”，从轻资产模式向重资产模式的转型，意味着对本世纪20年代以来大型科技公司的市场领导地位构成重大威胁。

如果说苏莱曼的预言是点燃恐慌的火柴，那么来自中国的一系列AI突破，则为这场大火添上了足够的干柴。

就在美股暴跌的同一周，中国AI公司上演了一场密集的“春节攻势”。字节跳动发布Seedream 5.0和Seedance 3.0，视频生成能力让海外创作者排队求邀请码；智谱AI推出GLM-5，编程性能逼近Claude Opus 4.5，并于2月12日全面开源；MiniMax也上线M2.5文本模型，2月13日全球开源，性能逼平Claude Opus 4.6，价格却只要二十分之一。

当AI顶尖性能不再与高价绑定，整个行业的定价权、技术路线、商业模式都需要重新思考。更重要的是，中国AI的崛起正在重塑全球投资者的预期，美股AI相关公司的光环显然正在经受更严苛的审视。

在这场AI恐慌中，最耐人寻味的是平台型公司的处境。它们正在承受双重挤压：既要应对AI对传统业务的侵蚀，又要消化巨额资本开支的压力。其中微软的困境最具代表性，因市场最大的担忧不仅是云增长放缓，更是其赖以起家的软件即服务（SaaS）模式正被AI代理颠覆。当企业可以用AI代理完成财务、销售、编程等工作，其购买Office席位的需求便不再刚性，这直接动摇了微软的商业模式根基。

亚马逊的压力也不遑多让。尽管云计算业务AWS仍是AI算力的重要提供者，但市场更担忧的是其零售业务可能被AI重构。如果AI能让物流效率提升三至四倍，那么整个行业将不再需要那么多仓库、卡车和分拣员——亚马逊重资产投入的物流网络反而可能成为负担。

甚至连此前涨势更为突出的谷歌和Meta也难逃这波抛售潮，Meta较去年8月高位下跌近19%，也逼近牛熊分界线。投资者开始意识到，在AI时代，昨天的核心能力，可能成为明天的转型包袱。

过去三年，AI热潮的逻辑链条很清晰：AI提升效率带来企业利润增长，科技巨头最为受益因此股价一路上涨。这个正向循环的“增长叙事”当前面临的根本性逆转是，AI提升效率导致全行业用工减少，带来的是总需求萎缩和利润通缩。由此，一个负向循环的“通缩叙事”初步形成，令美股投资者陷入恐慌。

恐慌的另一个来源是定价权的转移。MiniMax M2.5以二十分之一的价格提供接近顶尖模型的性能，意味着AI正在变成一种低成本的公共事业，而任何公共事业股的估值都无法跟高增长成长股相提并论。当投资者意识到AI产业链的价值分配正在发生扭曲，科技巨头的“护城河”正在被成本塌方填平，抛售就成了理性的选择。

高盛警告，若标普500指数跌破6707点（较周五收盘价的下跌空间仅约2%），未来一个月可能触发高达800亿美元的系统性抛售。

显然，市场正在完成一次残酷的“压力测试”——测试哪些商业模式能在AI时代存活，哪些“护城河”真的不可逾越，以及哪些公司能从流量变现转向可持续的智能服务。未来一周，在高盛交易员看来已然“极为脆弱”的美股大概率会更加波动，这对进入春节休假模式的中国投资者而言也是一场心理的考验。（财富中文网）

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