马云当年拒了4000万，却救了整个阿里！王健林却三次对赌全输！

越是缺钱的人，越容易签下看似能救命、实则能索命的协议，这种协议就是对赌协议。

它明明是不平等的约定，却总有人等着签、抢着签，这背后藏着一个残酷真相：麻绳专挑细处断，人在低谷时犯的致命错误，本质上都和对赌一样。

对赌协议到底有多少陷阱，我们从王健林的三次对赌经历，就能看明白全貌。

第一次对赌：退市融资，埋下祸根

2016年9月，王健林决定把万达商业从香港退市。原因很简单，当时恒大、碧桂园等内地房企在港股涨得火热，唯独万达商业股价低迷，估值被严重低估，他心里憋屈，想退市回A股重新估值。

但退市不是空话，回购股份需要几百亿现金，王健林账上没那么多钱，只能找投资人帮忙。

他找了9个财团，签了一份简单直接的协议：对方给300亿，他承诺2018年前完成A股上市，要是上不了，就亲自回购股份。

签完字，王健林松了口气，觉得钱到位了，两年上市稳了。可他没意识到，对赌最可怕的不是输，是输不起。

退市后，万达疯狂进行海外收购，买传奇影业、欧洲院线、美国地产，结果2017年监管收紧，银行业停止给万达放贷，万达股债双杀，资金链瞬间紧张。

王健林慌了，当年7月，他忍痛把13个文旅项目和77家酒店打包卖给融创，套现632亿。

谈判时孙宏斌压价极低，王健林气得摔了杯子，但还是得签字——不签，三天后对赌到期更难收场。

可这632亿根本没留着用于回购，全用来给万达止血：还海外并购的债、续到期的银行贷款、撑公司日常运营，就像倒进漏水的桶里，没捂热就全流走了。

2018年对赌到期，A股上市遥遥无期，王健林没钱回购，第一次对赌彻底输了。

接连对赌：越陷越深，被迫让权

第一次对赌输了，王健林没认输，反而选择签新的对赌协议填旧坑。2018年到2021年，他一直折腾上市，A股不行、港股也不行，最后干脆把万达分拆，重资产留在大连万达，轻资产划到珠海万达，准备让珠海万达去香港上市。

上市还是需要钱，第三次对赌又来了。他联合腾讯、蚂蚁、中信、新加坡太盟等投资人，筹了380亿，承诺珠海万达商管最迟2023年底上市，否则不仅要回购股份，还要支付年化8%的利息。这就是对赌的残酷之处，它会一步步逼你走极端。

之后两年，王健林拼命推进上市，但从2021年10月到2023年6月，四次递表全失败了。看看当时万达的财务状况就知道原因：有息负债1376亿，一年内到期的就有303亿，账面现金却只有116亿，这么大的资金窟窿，监管根本不可能批准上市。

2023年12月，对赌到期，王健林拿不出380亿回购款和利息，只能选择卖股权换命。他把珠海万达商管的股权以6折价格卖给投资人，对方注资600亿帮他化解危机。

代价是，万达在珠海万达商管的持股从78%降到40%，虽然还是单一最大股东，但彻底失去了绝对控股权——投资人只要联合起来，随时能让他失去控制权。三次对赌全输，7年时间，从首富变成到处卖资产填坑的人。

马云的清醒：不缺钱，才有议价权

同样是融资，为什么马云没掉进对赌的坑？2000年1月，杭州西湖的游船上，马云、蔡崇信和孙正义见面，孙正义开口就说，投4000万美元，占股49%。换别人早就答应了，但蔡崇信很冷静——他们刚拿了高盛500万美元，根本不缺钱，而且49%的股份会让董事会话语权失控。

后来到了软银总部，孙正义让步，说投3000万美元占股40%，蔡崇信还是拒绝了，理由是钱太多、占股太高，不想失去控制权，也不想被钱拖着走。

最后双方谈妥：孙正义投2000万美元，占股30%，董事会由阿里合伙人主导，更关键的是，没有任何回购条款。

这意味着，阿里成功，孙正义就能赚翻；阿里失败，孙正义的2000万美元就打水漂，而马云不用赔一分钱。同样是融资，差别不在于聪明与否，而在于议价能力——不缺钱，才能拒绝不平等条款。

其实对赌协议不只是商战里的事，它就在我们身边。信用卡分期、网贷、房贷、车贷，本质上都是一样的逻辑：你缺钱，就只能接受对方的规则，把自己的压力拉长加重，变成别人的利润。

钱永远流向不缺钱的人，对我们来说，最大的警示就是：永远不要在最缺钱的时候，签下会把风险变成到期账单的协议。

最好的办法，就是让自己不缺钱，至少别逼到没得选。存点应急资金，留有余地，别把自己推向绝境——资本从来不是来救急的，你越缺钱，它越会来收割你。

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