暴跌40%！53万台设备铺满全国，却不赚钱？上市仅两月股价腰斩

作者 | 陈振

来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）

引言：曾经随处可见的按摩椅成功迈入港交所，但这份风光只维持了两个月。

曾几何时，共享按摩椅是线下消费场景里的“流量标配”。

影院候场、商场逛街、高铁站候车，扫码花几块钱就能捏上几分钟，成为无数人碎片化放松的选择。

作为赛道龙头的乐摩科技，更是靠着“乐摩吧”跑通了直营+合伙人的模式，一路攻城略地拿下行业超30%的市场份额。

营收连年攀升、网点快速铺展，成为共享按摩椅赛道名副其实的“标杆玩家”。

2025年12月3日，乐摩科技正式敲钟港交所，成为“共享按摩椅第一股”，这场上市一度点燃港股市场热情。

公开发售获7324.29倍超额认购，上市首日股价高开78%，市值一度突破超30亿港元。

散户追捧，市场热议，俨然成了共享经济赛道的新晋“明星股”。

不曾想，这场看似亮眼的上市，不过是昙花一现的狂欢。

时隔两个月，乐摩科技股价开始断崖式下跌；2026年2月5日，盘中单日暴跌近50%，较40港元的发行价近乎腰斩。

此后几天跌幅有所收窄，2月9日，收盘价为20.16港元，总市值缩水超半。

从万众追捧的“香饽饽”到跌跌不休的“烫手山芋”，乐摩科技的股价滑铁卢，从来不是单一个股的问题。

而是共享按摩椅行业走到发展拐点的集中爆发，更是共享经济赛道“规模为王”逻辑的一次失灵。

增收不增利，规模扩张的泡沫破了

乐摩科技是在2014年落地福州的，2016年才推出“乐摩吧”品牌，正式入局共享按摩椅赛道。

它凭借直营+合伙人的双模式快速扩张，接连拿下2022-2024年行业交易额榜首；2024年营收7.98亿元，市场份额超50%，在共享按摩椅行业的成绩相当突出。

不过，到了2025年，乐摩科技的营收看似涨势喜人，实则利润端早已亮起红灯。

据招股书显示，2025年前8个月，乐摩科技实现营收6.31亿元，较上年同期增长13.9%；但期内利润却从9388.1万元降至8855万元，同比下滑5.68%。

并且，公司的营收增速也从2023年的77.75%大幅回落至13.8%，增长力度肉眼可见的跌落。

这样“增收不增利”的成绩单，恰好戳破了共享按摩椅行业靠“铺设备、扩网点”就能赚钱的行业泡沫。

而这一问题的背后，其实是行业盈利模式的底层矛盾：成本端持续攀升，收入端却触到天花板。

共享按摩椅本就是重资产赛道，设备投放、场地租金、后期维护，每一项都是实打实的硬成本，且随着行业竞争加剧，这些成本还在不断走高。

乐摩科技为巩固龙头地位，三年间将设备数量从16.71万台激增至53.3万台；网点数突破 4.8万个，覆盖全国337个城市。

看似规模效应拉满，实则单台设备的投入成本居高不下，一台普通共享按摩椅的采购成本在数千元到上万元不等，加上运输、安装费用，单台初始投入并不低。

而场地租金这块，核心商圈、交通枢纽的点位本就是“兵家必争之地”，乐摩科技为了锁定优质场景，要么支付高额固定租金，要么与场地方签订高比例分账协议。

而且，设备投出去之后，后期的维护成本也是个“无底洞”。

共享按摩椅属于高频使用的硬件设备，皮面磨损、电机故障、线路老化都是家常便饭，且设备分散在全国各地的不同场景，运维人员的人工、差旅成本普遍较高。

乐摩科技70.4%的网点采用直营模式，虽然保障了运营质量，但也意味着要承担全部的维护成本。

一边是设备、租金、维护的成本三驾马车持续狂奔；另一边却是单台设备的营收触到了天花板。

共享按摩椅的客单价基本稳定在6-15元，单次使用时长10-20分钟，且受场景人流、使用频率限制，单台设备的月均营收很难有大幅突破。

成本涨、收入不涨，这就导致行业陷入了“越扩张越不赚钱”的怪圈，从“规模扩张”向“精细化运营”的转型，成了行业玩家的必答题。

但这份答卷并不好写。

乐摩科技作为行业龙头，开始尝试优化点位、提升设备使用率，但面对数万台设备的庞大体量，精细化运营的难度堪比“大象转身”。

而中小玩家更是举步维艰，要么继续烧钱扩规模，要么被迫退出市场。

不过说到底，共享按摩椅行业的增长天花板，从来不是市场需求的天花板，而是盈利模式的天花板，如果不解决成本与收入的矛盾，再大的规模或许也只是“虚胖”。

散户热捧，机构冷淡，估值撑不住

2025年12月，乐摩科技成功登陆港交所，成为“行业第一股”。

它在上市那会的冰火两重天，在港股市场并不少见。

散户疯抢，机构冷淡，最终股价高开低走，回归价值本身。

据招股书显示，乐摩科技香港公开发售获7324.29倍认购，刷新了港股年内认购纪录；而国际发售仅获6.78倍认购。

这份冰火两重天的认购数据，也预示了其股价的走势。

加上乐摩科技此次上市既没有基石投资者参与，也未设置绿鞋机制；这两个“硬伤”，让公司股价失去了机构的背书和市场的护盘，腰斩只是时间问题。

港股市场的定价逻辑，向来是机构主导，基石投资者的参与；这不仅是对公司价值的认可，更是给市场注入信心的“定心丸”。

而乐摩科技作为“共享按摩椅第一股”，却未能吸引任何基石投资者。

或许，机构对共享按摩椅赛道并不看好。

可能在机构眼中，乐摩科技虽然是行业龙头，但也存在着诸多硬伤。

比如增收不增利的业绩趋势、重资产的盈利模式、高度依赖线下场景的经营风险，这些都让公司的长期成长性打上了问号。

相比之下，散户投资者更看重“共享经济”的赛道概念和“第一股”的稀缺性，却容易忽视公司的基本面和行业的潜在风险。

所以这就导致了散户与机构的价值判断分歧，新股定价失衡。

并且，绿鞋机制的缺失，更是让乐摩科技的股价在上市后失去了“安全垫”。

绿鞋机制的核心作用，是在股价跌破发行价时，承销商通过超额配售股份稳定股价；而乐摩科技未设置这一机制，意味着股价一旦出现波动，市场就没有任何护盘措施。

上市初期，靠着散户的热情，乐摩科技股价一度突破80港元，较发行价翻倍。

但这种由散户推动的股价上涨，缺乏基本面的支撑，终究是“空中楼阁”。

当市场情绪降温，散户开始抛售，股价便一泻千里，缺乏抵抗之力。

看似遍地开花

实则效率失衡

乐摩科技的核心竞争力，主要在于其遍布全国的4.8万个服务网点，53.3万台按摩椅布局在影院、高铁站、商业综合体等线下场景，覆盖率在行业内遥遥领先。

但看似遍地开花的网点布局，实则暗藏着严重的效率失衡。

不同的线下场景，客流属性不同，对共享按摩椅的使用需求也不同，实际赚钱效果自然也就天差地别。

交通枢纽这个场景，比如高铁站、机场，最大的特点是客流大、流动性强。

乘客的候车、候机时间多为碎片化的10-30分钟，刚好匹配共享按摩椅的使用时长，且客流不受节假日影响，常年保持高位，因此这一场景的单台设备坪效比较高。

乐摩科技在年人流量超千万的机场中，覆盖率超过60%，这部分网点也是公司的核心盈利点。

而商业综合体场景，客流以休闲消费为主；虽然停留时间长，但消费者的核心需求是购物、餐饮、娱乐，按摩只是附加需求，使用频率相对较低，坪效次之。

像影院这个场景就比较尴尬；乐摩科技在票房超500万的影院中覆盖率达35%，但这一场景的坪效比较低。

影院的客流高度集中在节假日和晚间，且观众的核心需求是观影，候场时间短，观影期间无法使用，散场后急于离开，很少有人会特意留下来按摩。

而且，影院的场地空间有限，按摩椅通常摆放在走廊、大厅等角落，体验感较差，进一步降低了使用频率。

除了这三大核心场景，乐摩科技还将网点拓展至写字楼、医院等场景，但这些场景的坪效起伏不大。

4.8万个网点，表面看是乐摩科技的护城河，实际上是公司的“包袱”。

大量低效网点的存在，占用了公司的设备和资金，还增加了维护成本，拉低了整体的运营效率。

近年来，实体商业的价值重构正在加速，线下场景的租金越来越高，对配套服务的效率要求也越来越高。

共享按摩椅作为实体商业的配套，也必须跟上这一趋势，从“全面撒网”转向“重点捕鱼”。

对乐摩科技而言，或许精简网点和优化场景才是更好的选择。

去除低效的影院、写字楼网点，聚焦交通枢纽和核心商圈的优质点位，提升单台设备的使用率；同时还可以尝试场景创新，挖掘新的盈利点。

只有让网点布局与场景效率相匹配，才能让 4.8万个网点真正成为护城河，而不是“拖油瓶”。

赚了用户的钱

却寒了用户的心

如果说业绩和估值是乐摩科技股价腰斩的内在原因，那么用户体验的拉胯，就是压垮股价的最后一根稻草。

截至目前，乐摩科技官方小程序在主流平台的评分仅2.1分（5 分制），这里面存在着大量负面评价，比如退款难且繁琐、会员权益不透明等问题；还有消费者发生过安全事故。

从共享充电宝到共享单车，不难看出，共享经济是体验为王，如果失去用户的认可，再大的规模也无济于事。

共享经济的核心是连接供需，提升效率，而良好的用户体验，是连接供需的桥梁。

但玩家们在共享按摩椅行业的发展初期，基本上都陷入了“规模竞赛”，主打铺设备、扩网点，却忽视了用户体验的打磨。

当然，乐摩科技也不例外。

为了追求规模扩张，乐摩科技在设备质量、运营服务上的投入明显不足。

部分网点的按摩椅年久失修，皮面破损、按摩力度不均成为常态；而报修响应缓慢，有的设备坏了几周都无人维修。

为了提升盈利，公司在小程序上投放开屏广告；扫码使用的流程也变得繁琐，进而影响了使用体验。

更让用户不满的是，退款申请麻烦，甚至有时候联系不到客服处理；部分用户退会员费时程序复杂；加上会员权益也不透明，故而引发较多投诉。

还有安全问题，这可以说是行业的“定时炸弹”了。

2024年8月，江西一名女孩使用乐摩吧按摩椅时，头发被卷入设备缝隙，最终需要消防人员拆解设备才能施救。

尽管乐摩科技回应称设备遭人为破坏，但后续仍有类似的安全隐患反馈。

共享按摩椅作为公共设施，设备的安全性直接关系到用户的人身安全；安全问题一旦发生，不仅会影响品牌形象，还会引发用户的信任危机。

反观共享充电宝、共享单车等成熟的共享经济赛道，早已完成了从“规模优先”到“体验为王”的转型。

共享充电宝企业通过优化设备布局、提升充电速度、简化使用流程，提升用户体验；共享单车企业则通过升级车辆硬件、优化调度体系、规范停车管理，解决用户的痛点。

从这些赛道的发展经验来看，共享经济的竞争，最终还是体验的竞争。

平衡好商业化与用户体验，才能更快实现长期发展。

共享按摩椅行业，若是要打破体验困局，还是得摒弃“规模为王”的旧逻辑，将重心放在打磨产品和服务上。

比如提升设备质量，加强日常检修，保障用户安全；简化使用流程，减少广告投放，提升使用体验；完善售后体系，提高报修响应速度，保障用户权益。

说到底，共享经济的本质是服务经济，用户为体验买单，而不是为规模买单。

乐摩科技的股价腰斩，是一次个股的上市滑铁卢，更是共享按摩椅行业从野蛮生长向理性发展转型的标志。

从赛道发展来看，共享按摩椅凭借碎片化、便捷化的服务，满足了消费者的健康需求，市场需求依然存在。

2025年中国共享按摩椅市场规模预计增长至87.45亿元左右，行业仍处于成长期。

在乐摩科技这件事上，可以得知：野蛮生长的时代已经过去，精细化运营、体验为王的时代已经到来。

从共享经济的大赛道来看，共享按摩椅的困境，也是共享经济细分赛道发展的缩影。

共享经济从最初的风口到现在的理性回归，市场的估值逻辑早已发生变化。

只有那些具备清晰的盈利模式、良好的用户体验、可持续的成长性的企业，才能在市场的考验中站稳脚跟。

乐摩科技的股价腰斩，不是结束，而是开始。

如果它能够及时调整、回归商业本质，或许就会慢慢走出困境，迎来新的发展。

共享按摩椅行业，也许告别野蛮生长，才能行稳致远。

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