传音控股是非洲之王还是非洲卷王？港股IPO能否解——“困”？

作者：顾言

出品：#碳基研究院

传音控股有个响亮的名号，非洲之王。

根据IDC数据统计显示，2025年上半年，传音控股在全球手机市场的占有率为12.5%，在全球手机品牌厂商中排名第三，仅次于三星和苹果，力压小米、OPPO、荣耀、华为等一众国产手机厂商；其智能机在全球智能机市场的占有率为7.9%，排名第六。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率，排名第一。

然而，2026年初，非洲之王却发布了一份业绩预告，称净利润同比下滑超五成。曾经凭借极致性价比横扫非洲市场的增长神话，正面临前所未有的考验。

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打跨传音极致性价比的原因，出乎意料

导致非洲之王业绩下滑的罪魁祸首，是AI产业，但却不是源于AI应用、AI功能、AI手机这些概念。

传音控股的业绩下滑，与当下全球手机市场AI化浪潮中“传统机型被淘汰”的逻辑截然不同。非洲市场的主流需求仍集中在中低端功能机和入门级智能机，AI手机概念尚未对传音的核心业务形成替代威胁。

真正导致传音业绩受损严重的，是AI产业爆发引发的蝴蝶效应。AI技术的规模化应用，直接推高了核心原材料的价格，而主打低价策略、利润空间本就微薄的传音，根本无法将成本压力有效传导给消费者，最终陷入成本上涨、利润缩水的被动局面。

AI产业的快速发展，对存储芯片、算力芯片等核心元器件的需求呈现爆发式增长，尤其是DRAM、NAND Flash等存储芯片，成为AI服务器、AI终端设备的核心刚需。根据Counterpoint数据显示，2025年第四季度，DRAM与NAND闪存价格飙升超过40%，且预计在2026年继续上涨，而这种涨价趋势从2025年初便已开始，贯穿全年。

对于传音控股而言，这种原材料涨价的冲击几乎是致命的。很多人没办法理解成本上涨对于追求极致性价比以占据非洲市场的传音控股影响有多大，可以看一下真实数据。

传音在非洲市场的产品完全贴合当地消费者购买力，实行分层低价布局，其中功能机平均售价仅50元左右，入门级智能机均价约300-500元，即便是定位中高端的智能机，均价也仅550元左右，远低于全球手机市场平均水平，甚至低于国内主流品牌的入门机型售价。

与之对应，传音的整体毛利率本就处于低位，2025年上半年毛利率为20.09%左右，前三季度毛利率为19.47%。存储芯片作为传音中低端机型的核心原材料，占其物料成本的比重从2024年的22%升至2025年的27%。瑞银测算显示，该比例预计2026年底将达到34%，单台手机的内存成本预计增加16美元，增幅达37%。对于一台售价300元左右的入门级智能机而言，仅存储芯片成本就增加了近110元。

在非洲市场，涨价是一个难事，价格与销量如鱼与熊掌难以兼得。如果传音无法通过提价转移这部分成本，就意味着每卖出一台手机，利润就要缩水近三分之一，原本微薄的盈利空间被进一步挤压。这就是导致传音2025年净利润腰斩的核心直接原因。

是“非洲之王”，还是“非洲卷王”？

原材料涨价压力之外，传音控股还要面对国内手机厂商的卷出海外、卷到非洲的挑战。

现在的竞争格局是，中国各行各业的企业都在寻求出海、全球化，智能机行业更不例外。近年来，国内手机市场趋于饱和，存量竞争进入白热化阶段，小米、OPPO、荣耀等一众国产手机厂商，在国内市场的份额争夺中难分伯仲，利润空间持续被压缩，于是纷纷将目光投向了海外。

曾经被传音视为基本盘的非洲市场，如今已成为国产手机厂商的新战场，而传音的核心优势，价格与适用于非洲市场一系列黑科技，正在被竞争对手逐一效仿或超越。

小米是最早发力非洲市场的国内厂商之一，凭借成熟的供应链体系和资本优势，小米在非洲市场采取“低价换份额”的策略，直接与传音正面竞争。2025年第一季度，传音在非洲的手机销量首次出现5%的同比下滑，而小米同期在非洲的销量增速高达32%。

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荣耀、OPPO、华为等厂商也在加速布局非洲市场，OPPO以埃及为核心枢纽，巩固北非市场地位，同时聚焦中端机型，逐步向传音的核心优势领域渗透；华为则凭借品牌影响力和技术优势，重点布局非洲中高端手机市场，间接挤压传音的利润空间。截至9月末，传音在非洲的整体市占率收缩至51%，较年初下降超10个百分点，小米、荣耀在非洲智能手机市场的份额合计接近17%。

在技术层面，传音深耕非洲多年，凭借深肤色人像拍照优化、多SIM卡支持、长续航电池、高温环境适配等贴合当地需求的“黑科技”，长期占据技术优势。

但手机技术的壁垒，高精尖技术是最难突破、中低端技术却是最好突破的。传音在应用层面的创新门槛，并不如芯片、医药研发那样难以突破。比如小米已优化了深肤色拍照算法、推出支持4张SIM卡的机型；OPPO针对非洲多沙尘、供电不稳定的场景，新增机身防水防尘和快充技术；华为则结合自身技术优势，将AI技术与非洲本地化需求结合，推出智能省电、方言语音助手等创新功能。

原本传音独有的本地化技术，已成为国内厂商进入非洲市场的通行证，部分厂商的技术适配甚至更贴合当地消费者需求，导致传音的技术优势快速稀释。这也是即便原料上涨，传音还要投销售、投研发的原因。

对于业绩变化的主要原因，传音在业绩公告中如是表示：

公司由于受供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，对公司的产品成本和毛利率造成一定影响，导致报告期内公司整体毛利率出现下滑态势。为应对市场竞争，提升公司品牌形象，以及为保持公司长期核心竞争能力，报告期内，公司销售费用和研发投入有所增加。综上，预计公司收入同比下降4.58%左右的基础上净利润同比下降较多。

走向红海在所难免，港股IPO真的能救的了吗？

传音面临的“原材料涨价+新兴市场竞争加剧”的双重困境，不会是个例。企业选择差异化竞争，开拓非洲市场、做高性价比，但一旦原料价格波动、竞争对手入局，那么利润下滑的困境就在所难免。今天有非洲之王，可能明天就有非洲尿裤之王，后天就有非洲的其他王面临困境。

靠压缩利润带来的价格优势，不是真的成本优势，靠供应链与技术降低的成本，才是真的优势。没有品牌溢价，没有核心技术壁垒，传音现在需要思考的是，趁着情况还没变的更遭，找到新的差异化方向，或者逐步开启战略转型。

2025年12月，传音控股正式向香港联交所递交H股上市申请，拟募资10亿美元。要转型，先募资，传音选择A+H上市是正确的。

对于募集资金用途，A1表显示，主要聚焦于四大核心方向：

一是投入人工智能技术研发，重点用于智能影像算法、终端侧AI交互、AI本地化适配等相关技术的研发投入，包括研发人员薪酬、研发设备采购、研发场地建设及相关技术合作等，提升公司产品的AI技术应用能力及产品竞争力；

二是用于市场推广相关投入，聚焦非洲及新兴市场，扩大品牌推广覆盖面，深化线下渠道布局，完善终端零售网络，提升品牌知名度及市场渗透率，同时支持海外市场本地化运营团队建设，优化市场服务体系；

三是用于物联网业务布局，包括智能物联网终端产品的研发、生产及市场投放，搭建物联网服务平台，拓展物联网相关增值服务，推动公司从智能终端硬件厂商向“硬件+软件+服务”的综合解决方案提供商转型；

四是补充公司日常经营所需流动资金，用于应对原材料价格波动带来的成本压力，支付原材料采购、生产运营、人员薪酬等日常经营支出，偿还部分到期债务，优化公司现金流状况，为公司主营业务持续稳定发展及战略转型推进提供充足的资金支持。

曾经独辟蹊径，差异化竞争，开拓出一片蓝海市场的非洲之王，如今却选择不再回避，正面硬刚渠道与技术。

连年盈利，连年现金流为正向的非洲之王，2025年的应收账款周转天数翻倍了，H股募资的一个主要用途是补充流动资金。

高管们刚在2025年上半年完成了增持，控股股东就在下半年开始了询价转让计划，好在新进股东引入的是投资机构。

非洲之王，真该静下心、放下王冠，回归创业者的思维，想想接下来该做些什么。