资金再度涌入，化工修复走到哪一步了？

昨天市场全面翻红，有色金属的大幅波动看似也暂告一段落。回头看，今年顺周期行业的景气度、共识度好像比去年要更高。

而在一众顺周期里，除了有色，化工正在变得越来越难忽视。最直观的体感来自资金：化工ETF在短时间内规模再一次快速抬升。

资料来源：Choice，2025/07/01-2026/02/09

我们其实在去年8月就聊过化工，当时主要从“反内卷”的政策预期切入。到了现在，值得追问的是：基本面有没有出现新的变化？

这篇我们就一起来梳理一下。

价格仍在低位，供给开始收缩

一提到反内卷，基本上可以推测出：这个行业过去大概率经历过无序扩产、价格战激烈的阶段，化工当然也不例外。

虽然个别化工品种已经开始涨价，但从价格分位数来看，截至2025年12月26日，仍有70个化工品种的价格分位在30%以下，占比达63.06%。

这意味着化工品价格整体依旧偏低，同时行业PPI与产能利用率仍在下行，行业修复还没走到价格全面回升的阶段。

在这种底部特征之上，更值得关注的是供需两侧的边际变化。

供给端的收缩已经开始体现。在反内卷的推动下，化工行业资本开支从去年开始转负，意味着未来新增产能的建设节奏会放慢，供给扩张的压力有望逐步减轻。

从库存这条线看，化工行业可能正在从“主动去库存”向“被动去库存”过渡。

由于2025年下半年需求偏弱，化工原料及制品库存同比小幅回升，但下游（如纺织服装、橡胶制品等）的库存增速却一直在下降，形成了上下游库存节奏不一致的局面。

这导致了所谓的“库存剪刀差”：上游库存较为温和，而下游库存偏紧。

这意味着，一旦需求回暖，下游就更容易出现“补库存”的动作，比如加大采购或提前备货。这个补库需求会反向推动上游库存下降。如果再叠加现货偏紧，化工品价格的弹性将更容易被触发。

需求端的边际改善，可以从传统需求和新兴需求两方面来看。

传统需求方面，2025年12月制造业PMI回升到50.1%，时隔8个月回到扩张区间，同时生产与新订单同步回升。

新兴需求方面，核心亮点之一是人形机器人。特斯拉Optimus-Gen2采用PEEK材料实现减重提速，应用在关节、传动系统等关键部位，具备较强的不可替代性。随着人形机器人量产推进，特种塑料的需求增长空间也将会被打开。

另外，海外的增量需求也很关键。逆全球化背景下，全球制造业产业链流动受阻，但中国化工的出口趋势自2023年后持续增强，这也是缓解国内产能压力的重要途径。

出口的增强，也指向一个更长时间维度的变化：全球化工行业的竞争格局正在发生改变。

CEFIC报告显示，自2022年以来，欧洲化工厂关闭量增加了6倍，累计产能达3700万吨，占欧洲总产能的9%。类似的情况也发生在日本和韩国，海外那些成本较高、竞争力较弱的化工产能正在陆续退出。

对比之下，即使在行业周期底部，中国化工企业仍凭借更强的成本管控，维持了更扎实的盈利底。随着海外高成本产能退出、全球竞争格局优化，国内头部企业的盈利稳定性有望进一步增强。

总结下来，在全球供给收缩、国内“反内卷”约束扩产的背景下，国内优质化工产能的稀缺性将会上升，从而迎来一轮新的资产重估。

化工细分品种多，ETF更省力

但化工行业投资一直有个难点：品类太多、链条太长，很难把每一类化工品对应的下游、供需节奏都摸清楚。

所以化工ETF其实是一个比较省力的选择。目前市场上的化工ETF，主流跟踪的是中证细分化工产业主题指数（000813）。

从行业分类看，细分化工指数覆盖较全面，涵盖10余个申万二级行业方向，其中化学制品、农化制品、化学原料、炼化及贸易四类行业的权重都在10%以上。

资料来源：Choice，2026/02/09；注：行业分类为申万二级行业

再看前十大成分股，大多是行业里成本控制能力强、技术领先的龙头企业，比如万华化学、盐湖股份、巨化股份等。

从走势图来看，自去年8月以来，细分化工指数整体跑赢沪深300。近期虽然受1月底黄金回撤、资源周期股随之调整的扰动，但截至2026年2月9日，细分化工指数累计涨幅仍超过10%。

资料来源：Choice，2025/01/01-2026/02/09

不过，也正是因为去年12月到今年1月那一段快速上涨，化工板块已经不再具备我们去年8月提到的估值优势。

资料来源：Choice，2026/02/09

当然，估值上移本身并不一定是问题，因为二级市场的定价一般都是领先于基本面变化的。但需要注意的是，如果行业的基本面没太大变化时，股价却涨得非常快，那当股价领先基本面太多，后续可能就需要时间来消化估值了。

因此，短期内在化工仓位上，需要控制节奏、避免追涨。

最后还是小结一下。

总体来看，目前这一轮化工还是处在“价格见底”的阶段，但供给端扩张压力在减轻，后续若资本开支继续偏弱，供给收缩会更明确，行业结构也有望逐步改善。

与以往不同的是，在海外高成本产能退出、国内扩产受约束的背景下，国内化工板块不再只是单纯的强周期交易，而开始带有一定供给稀缺的属性。

但短期来看，板块已经经历了一段较快上涨，估值优势不再明显。后续是否值得参与，关键仍在于景气度能否持续、盈利能否兑现。短期内，大家在建仓节奏上还是需要更谨慎一些。