美联储50年印钱赖账，全球买单还能撑多久？

截至2026年1月7日，美国联邦政府的债务总额达到38.43万亿美元。

而且这个数字每天还在以80亿美元的速度增长。过去一年，又多了2.25万亿。

更直观的对比是，美国2025年的GDP大约29.7万亿美元，而国债是38.43万亿。也就是说，美国政府欠的钱，已经比整个国家一年创造的财富多了将近9万亿美元。债务占GDP的比重达到121%，是国际公认60%警戒线的两倍。

2025年，美国政府光是为这些债务支付的利息，就花了9700亿美元，接近1万亿。这笔利息支出在过去五年里翻了将近三倍，已经超过了军费开支，成为仅次于社会保障和医疗保险的联邦第三大支出项。

一个国家，每年花在还利息上的钱比花在国防上的钱还多，这件事本身就够让人停下来想一想了。

而且问题不只是债务存量大。2025财年，大约有9.3万亿美元的国债到期，占总债务的三分之一。这些到期的债，美国政府有钱还吗？没有。它的做法是，再借一笔新的来还旧的。

这就是所谓的美债庞氏骗局。

传统意义上的庞氏骗局，是用后来投资者的钱来支付先前投资者的回报。它不创造任何真实价值，只是一个资金从新入场者流向老玩家的循环。只要新资金源源不断地进来，游戏就能继续。一旦新资金跟不上了，崩盘就是一瞬间的事。

美国国债的运作方式跟这个结构有一个令人不安的相似之处，它长期依赖借新还旧来维持运转。

政府每年的财政收入不够覆盖支出，于是发行新国债来填补赤字。旧的国债到期了，也是发行新国债来偿还。利息越滚越大，又需要借更多的新债来支付利息。这个循环一旦转起来，规模就只会越来越大，停不下来。

2000年的时候，美国联邦债务总额是5.7万亿美元。二十六年过去了，变成了38.4万亿。翻了将近七倍。

这中间发生了什么？2001年反恐战争，花了超过8万亿美元。2008年金融危机救市，又是一轮大规模财政扩张。2020年新冠疫情，特朗普和拜登政府先后推出了总计超过5万亿美元的经济刺激方案。每一次危机，政府的应对方式都一样，借钱。

借完之后呢？没有哪届政府认真地去还过。因为还债意味着加税或削减开支，而这两件事在美国的政治体制里，都等于政治自杀。民主党不愿意削减社会福利，共和党不愿意加税，两党在不要让债务继续膨胀这件事上永远达不成一致，但在先把眼前的问题糊弄过去这件事上却高度默契。

结果就是，债务上限每隔一两年就要被迫提高一次，变成了一场周期性的政治闹剧。2025年1月，债务上限被设定在36.1万亿美元，到1月中旬就已经触顶了。然后财政部开始动用非常措施来腾挪资金，争取时间等国会批准新的上限。这套流程已经重复了太多次，以至于市场都快免疫了。

但免疫不代表安全。2025年5月16日，穆迪宣布将美国主权信用评级从AAA下调至AA1。至此，三大国际评级机构，标普（于2011年）、惠誉（于2023年）、穆迪（于2025年），全部取消了美国的最高信用评级。这是自1994年美国首次同时获得三家AAA评级以来，第一次全部失守。

穆迪下调评级那天，30年期美债收益率突破了5%，美股、美债、美元三线齐跌，股汇债三杀。市场用最直接的方式表达了它的担忧。

美国的债务问题不是今天才有的。回看过去一百年，美国至少有两次走到了债务不可持续的悬崖边上。而它解决问题的方式，说好听了叫制度创新，说难听了叫赖账。

第一次是1933年。

大萧条把美国经济打得七零八落。银行挤兑、企业倒闭、失业率飙升到25%。而当时美国实行的是金本位制度，每发行1美元纸币，背后必须有40%的黄金储备做支撑。问题是，美国的黄金储备从1928年的45亿美元骤降到1933年的32亿美元。按照金本位的规则，美国的货币流通量被死死卡在80亿美元左右，而实际经济运转至少需要200亿美元的货币供应。

钱不够用，怎么办？

罗斯福的做法简单粗暴，先把所有人手里的黄金收上来。1933年4月5日，他签署行政命令，要求全美公民将金币、金条和黄金券上交银行，按每盎司20.67美元的官方价格兑换成纸币。私藏黄金者最高可判10年监禁、25万美元罚款。

把黄金全部集中到政府手里之后，1934年1月，罗斯福把黄金的官方价格从20.67美元重新定为35美元。一夜之间，美元对黄金贬值了将近40%。

这意味着什么？意味着原来100美元能换4.84盎司黄金，现在只能换2.86盎司。政府的债务没有减少一分钱，但因为美元贬值了，那些以美元计价的债务实际负担一下子轻了40%。

你可以把这理解为一种合法的赖账，不是不还钱，而是把钱变得不值钱了，然后还你同样面额的钱。债权人拿到手的数字没变，但能买到的东西少了将近一半。

第二次是1971年。

二战后的布雷顿森林体系，把美元和黄金以35美元/盎司的价格锚定在一起。其他国家的货币再与美元挂钩。这套体系的前提是，美国承诺各国政府可以随时用美元来兑换黄金。

但这个承诺越来越难兑现了。朝鲜战争花了500多亿美元，越南战争花了超过5000亿美元，巨额军费开支迫使美国持续印钞。美国的黄金储备从1949年的246亿美元一路下降到1971年的90亿美元左右。全世界都看到了，美国没有足够的黄金来支撑它发出去的美元。

法国总统戴高乐率先开始拿美元去换黄金。其他国家跟进。美国的黄金在加速流失。

1971年8月15日，尼克松发表电视讲话，宣布关闭黄金窗口，美元不再与黄金挂钩。布雷顿森林体系就此终结。

这一次连贬值的说法都省了，直接撕毁了白纸黑字的国际协议。如果这发生在任何一个其他国家身上，会被叫做主权违约。但因为发生在美国身上，它叫做尼克松冲击。

然后美国做了一件更聪明的事。1974年，美国与沙特达成秘密协议，沙特保证全球石油贸易用美元结算，沙特把石油出口收入的大部分用来购买美国国债。作为交换，美国为沙特提供安全保障。

石油美元体系诞生了。从此，美元不再需要黄金做后盾，它有了一个新的锚，全球石油交易。只要世界还在烧石油，就需要美元。只要需要美元，就得买美债。

你看，美国解决债务危机的方式从来不是老老实实还债。第一次是把货币贬值、稀释债务。第二次是直接改变游戏规则、重建一套新的信用体系。两次赖账，两次成功，靠的不是信用，而是实力。因为在那两个时间点上，美国是全球唯一有能力重新定义规则的玩家。

这就引出了一个更本质的问题，为什么美国可以欠这么多钱，而世界各国还愿意继续借给它？

答案不在经济学教科书里，而在国际权力结构里。

美债之所以能持续借新还旧而不崩盘，背后有四根柱子在撑着。

第一根柱子是美元的储备货币地位。目前全球外汇储备中，美元占比约57%。虽然这个数字已经从2000年的71%下降了不少，但仍然是压倒性的第一位。排第二的欧元只有20%左右，人民币不到3%。只要各国央行的外汇储备里有大量美元，这些美元就需要一个去处，而美国国债是全球最大、流动性最好的安全资产。这就形成了一个闭环：全世界持有美元，而美元需要投资出去，其中最安全的投资是美国国债，但买了美债就等于借钱给美国政府，然后美国政府拿到钱继续花。

第二根柱子是军事霸权。美国在全球80多个国家和地区拥有超过750个军事基地，军费开支常年占全球总量的40%左右。军事力量不仅保障了美国的地缘安全，更保障了美元体系的运转。1974年的石油美元协议就是军事保护换金融合作的直接体现。而当有国家试图挑战美元的石油结算地位时，比如2000年萨达姆宣布用欧元结算石油、2009年卡扎菲推动非洲统一货币，美国都以极其强硬的态度主导了对对方的军事或政治干预，而相关货币与结算尝试也随着战争或政权更迭而被迫中断。

第三根柱子是科技领先。这一点在AI时代变得尤其重要。美国在人工智能、半导体设计、云计算、生物科技等前沿领域占据着全球最大的先发优势。英伟达、微软、谷歌、Meta、OpenAI、Anthropic，这些公司代表的不只是市值，而是全球资本愿意流向美国的核心理由。资本追逐回报，而回报来自创新。只要美国还是全球创新的高地，资本就会持续流入，美债的买家就不会断。

第四根柱子是金融体系的深度。美国拥有全球最深、流动性最强的资本市场。纽交所和纳斯达克的总市值超过50万亿美元。全球绝大多数大宗商品以美元定价，绝大多数跨境交易通过美国的金融基础设施清算。SWIFT系统虽然总部在比利时，但受美国法律的深度影响。这种金融基础设施的垄断地位，意味着全球经济的管道里流淌的就是美元，想换一根管道的成本极其高昂。

这四根柱子加在一起，构成了美债庞氏骗局能够运转至今的真正原因。它不是因为美国的财务状况健康，任何一个财务分析师看到121%的债务率和1万亿的年利息支出，都会把这份报表扔进垃圾桶。它能运转，是因为美国在军事、科技、金融和货币体系上的综合霸权，让全世界没有选择。

但没有选择不代表永远没有选择。

这四根柱子，目前每一根都在不同程度上出现了松动。

美元储备占比在持续下滑，从71%降到57%，趋势很清楚。2022年俄乌冲突后，美国冻结了俄罗斯约3000亿美元的海外资产，这个举动把外汇储备神圣不可侵犯这条默认规则打破了。各国央行不是不想持有美元，而是开始担心，万一哪天跟美国闹翻了，自己的钱还拿得回来吗？2025年上半年，中国持有的美国国债从高峰时的1.2万亿美元降到了7654亿美元，英国已经超过中国成为第二大美债持有国。

军事优势虽然仍然压倒性，但维持这个优势的成本越来越高，而且边际效用在递减。中东的两场战争花了8万亿美元，美国得到了什么？反恐战争的教训是，军事霸权可以摧毁一个国家，但未必能重建一个秩序。

科技领先是目前最坚固的一根柱子，但也不是没有挑战者。中国的DeepSeek在AI推理模型上取得了突破，华为在芯片国产替代上持续推进。如果说2023年ChatGPT让全世界相信AI是美国的独占赛道，那2025年DeepSeek至少让人开始重新思考这个判断。

金融体系的管道垄断目前还很稳固。但替代方案在萌芽，人民币跨境支付系统（CIPS）的交易量在增长，中俄贸易中超过95%已经用本币结算，数字货币和区块链技术正在提供跳过美国金融管道的可能性。

所以，美债的庞氏骗局还能持续多久？

这个问题的答案，不取决于美国的债务数字增长到多少万亿，因为在信用货币时代，数字本身没有绝对的上限。它取决于那四根柱子还能不能撑住。

只要美元还是全球储备货币，只要美军还驻扎在全球各地，只要硅谷还在产出引领世界的技术，只要华尔街还是全球资本的中心，那这个游戏就还能继续转下去。利息越来越高、债务越来越大，但只要新的借款人不断进场，庞氏循环就不会断裂。

反过来，如果有一天美元的储备货币地位被实质性动摇，如果美国在某个关键技术领域被追上甚至超越，如果全球出现了足够大的替代性金融基础设施，那这个运转了几十年的游戏，就可能在某个看似寻常的下午突然停转。就像所有的庞氏骗局一样，崩塌不是慢慢来的，它是在某个临界点一瞬间发生的。

历史上，美国已经用过两次改变规则的方式来化解债务危机。1933年的黄金没收和美元贬值，1971年的美元与黄金脱钩。每一次赖账都伴随着国际货币体系的重塑，每一次重塑都建立在美国当时无可替代的实力基础上。

美国国债这件事，所有人都看到了问题，但所有人都在配合这个游戏继续玩下去。

美国政府知道债务不可持续，但没有任何一个政客愿意为削减赤字付出政治代价。评级机构知道信用在恶化，但直到2025年才把最后一个AAA摘掉。

各国央行知道美元在贬值，但仍然把大部分储备放在美债里，因为除了美债，它们也找不到一个同样安全、同样有流动性的替代品…