央行结构性降息落地，全面降息还远吗？

好消息，央行降息了，这个消息突然传遍全网，但大家一定要清楚，这里面可能存在误解——这是结构性降息，不是我们常说的全面降息，但这个局部降息，是一个信号，而且信号比较强烈。

1月15日国新办新闻发布会上，金融管理部门做了相关介绍，央行副行长表示，根据当前经济金融形势，人民银行先行推出两方面政策：一是下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行对重点领域的信贷投放积极性；二是完善结构性工具、加大支持力度，助力经济结构转型优化。

具体来看，一是各类结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%降至1.25%；二是将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加额度，其中金农制小贷额度增加5000亿元，单设民营企业贷款额度1万亿元，重点支持中小民营，科技创新和技术改造贷款额度增加4000亿元。

内容比较多，咱们不展开，重点就是：结构性降息+加大重点领域贷款支持。

再贷款是什么？很好理解：个人和企业向商业银行贷款，商业银行资金不够时，向央行申请的贷款，就叫再贷款。我们平时说的降息是全面降息，指个人、企业从商业银行贷款的利率下降；而这次是定向、局部降息，是央行给商业银行的再贷款利率降低，重点支持涉农、中小微、民营、科技类企业。

那这次局部降息利好谁？利好特定行业、企业，也利好商业银行。央行说得很明确：提高银行在重点领域的信贷投放意愿。很遗憾，重点领域并不包含个人住房贷款。

很多人也发现，我们已经很久没有全面降息了，上一次还是2025年5月。

那这次央行下调结构性工具利率后，后面会不会来全面降息？有一定可能，但没那么快。我们可以对照历史经验：2025年5月7日，同样是国新办发布会，出面的是央行行长，级别更高。

当时宣布了几项重磅政策：

一是降准0.5个百分点；

二是下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购利率从1.5%降到1.4%，并明确会带动LPR同步下行约0.1个百分点，这就是全面降息；

三是同样下调结构性工具利率0.25个百分点，支农支小再贷款从1.75%降到1.5%，PSL利率从2.25%降到2%；四是下调公积金贷款利率0.25个百分点。

对比下来，2025年5月那一次力度大得多，同样下调了结构性工具利率，但关键是还下调了政策利率，也就是逆回购利率，而逆回购和LPR高度相关。结果就是，5月7日发布会后，5月20日LPR直接降息，一年期和五年期LPR同步降0.1个百分点。

而这次，没有宣布下调政策利率，逆回购利率没动，这就意味着，短期之内LPR大概率不会很快跟着降。

现在的格局是：货币政策动作不大，主要靠财政政策发力。宏观政策里，财政是主力，货币是辅助。货币没有大幅发力，原因有两点：

第一，当前市场货币其实很充裕，发布会上央行也提到，M2广义货币同比增速8.5%，远超名义GDP增速，水量足够，但实体经济吸纳贷款的意愿偏弱，这种情况下单纯放水效果有限；而财政资金直接投向行业和项目，能更直接拉动增长。

第二，外部环境制约。我们降息很谨慎，核心原因是中美利差倒挂幅度依然很大。美国虽然多次降息，但利率仍处在历史偏高位置，我们利率则在历史偏低水平，美债利率高于中债，不利于吸引外资。

数据很直观：2022年美国暴力加息前，中美利差长期为正，有利于外资流入中国，不管是实业还是股市、债市。2022年加息后，美利率大幅飙升，利差倒挂，目前大概倒挂2.3个百分点。这种情况下，如果我们降息太快、幅度太大，倒挂会进一步加深，对外资吸引力会更弱。

所以，我们更希望的是：美联储降息节奏更快、幅度更大，先打开我们的降息空间，之后全面降息才会更从容、更可期。