中国铀业在纳米比亚先把水和港口谈妥，再去追天然铀

今天的出海故事，主角是一家以天然铀相关资产开采、加工与供应为主业的中国铀业，它借助参股加承购的方式，把纳米比亚的一处铀矿项目纳入长期供给结构。

对天然铀这种战略性资源来说，采购计划最怕的往往是供给断档把合同兑现的顺序打乱，价格波动反而排在后面。到了2026年2月12日，中国铀业拟以不超过3.22亿美元参股纳米比亚一处铀矿项目（Etango），并拿到60%承购权，这笔出海是在为未来的供给预先补上一组可核的约束。

很多人谈海外矿，会先谈资源量、品位、储量和成本曲线，但在纳米比亚这样缺水、靠港口外运的地方，一座矿要迈出第一步，往往先被水和港口卡住。供水协议与港口租赁被列为交易完成前的条件，先把外部要素锁住，再把工程排期跑起来。

问题就集中在一处：对一家天然铀公司来说，这笔钱真正要买到的，究竟是一个股权比例，还是一段能被按顺序核对的供应链确定性。

从供销到资源：一家天然铀公司把“供应”做成主业

中国铀业的前世今生，可以从1989年那家负责物资供销的中国核工业物资供销总公司讲起：当时它承担的就是把需求和供给对齐的“供应机器”角色。到了2006年更名为中国核工业海外铀资源开发公司，方向开始向海外资源倾斜；2008年改制为有限责任公司，2017年更名为中国铀业有限公司，组织能力的重心逐步从“供销”移到“资源”。

2023年完成股份公司改制，2025年12月31日登陆深交所主板，这家公司的形态从“资源组织”变成“上市公司”。公开资料显示，公司证券代码为001280，2024年营业收入为172.79亿元，净利润约14.58亿元；2022年至2024年营业收入分别为105.35亿元、148.01亿元与172.79亿元，体量增长背后更需要供给连续性来托底。

它的主营围绕天然铀相关资产的开采、加工与供应展开，但业务并不止一种“矿产品买卖”。公开资料提到，公司推进伴生放射性矿产资源综合利用，副产品包含独居石与稀土氯化物等，伴生产品包含铀钼精矿、四氧化三钽与五氧化二铌等，产品谱系越复杂，合规与质量追溯就越不能停在口头承诺上。

2025年7月14日，人民网在报道“国铀一号”示范工程生产出第一桶铀产品时，中国铀业董事长袁旭用“可预测、可控制”概括采矿全流程的数字化与智能化分析对生产管理的意义。把这句话放回到企业经营里，它说的就是资源企业最在意的两件事：关键变量能不能被提前看到，偏差能不能在现场被及时纠正。

公开资料显示，2022年至2024年前五大客户销售额占营业收入比例分别为78.18%、80.93%与77.20%，其中对中核集团及其控制企业销售额占比分别为48.02%、53.54%与47.13%。当客户集中度和集团协同如此显著时，资源保障的价值就不只在利润表里，也在供应链能不能按计划交付的安全边际里。

这也解释了它为什么会把海外项目看成一张“供给计划”。当它把目光投向纳米比亚这处铀矿项目时，问题集中在“什么时候能产、能产多少、能不能按合同交付”上，“有没有矿”反而只是起点；承购权、治理席位与资金安排并列出现，就是为了让建设进度与供应承诺先对齐。

纳米比亚铀矿项目：资源量之外，工程要素才是投产的开关

这处铀矿项目从来不缺资源量的叙述，但资源量并不能替代投产。公开信息显示，项目节点已经被反复确认，包括2022年完成可行性研究、2023年获得采矿许可证以及2024年完成前端工程设计。项目参数给得很硬，矿产资源量金属量约8.0万吨U3O8，矿石储量金属量约2.3万吨U3O8，可行性研究对应的初始资本支出约3.43亿美元，设计加工能力为每年处理矿石约800万吨。

这组数字把讨论从“资源叙述”推回到“工程语言”。3.43亿美元的初始资本支出与每年800万吨处理量，意味着从最终投资决策到设备采购、现场施工、试运行，再到产量爬坡，每一步都要被现金流和合同节点盯住。对一个建设期长、资本开支高的铀矿项目来说，工程偏差会立刻在资金缺口、融资成本和工期上体现出来。

项目的组织结构采用多层主体来承接权益、融资与现场要素：BMN UK作为权益承载与融资承载主体，其全资子公司BMN Uranium Investments Limited持有纳米比亚项目公司BMRN的95%股权，剩余5%股权由纳米比亚国有基金OEF持有。BMRN作为该项目的持有与推进主体，把矿权与推进责任集中到一个可执行的主体上。

BMN Uranium Investments Limited还全资持有BIN与CBHT等子公司以承接酸储设施与项目落地要素。当酸储、供水、港口与治理被拆进不同主体与合同里，项目就有了被逐段核对的“工程底盘”。

股东协议约定项目公司董事会由五名董事组成，中核海外提名两名董事并在若干重大事项上拥有否决权，把参股方的介入方式拉向预算调整、融资方案、EPC安排与产销策略这些关键节点。45%的股权比例并不等于被动财务持有，两名董事席位与保留事项机制，给了在偏差出现时把方向拉回来的抓手。

把这处项目放进纳米比亚的产业坐标里，可以先看一组产量数据。世界核协会资料显示，纳米比亚2024年铀产量为7333吨U，约占全球矿山铀产量的12%；其中Husab与Rössing等矿山构成主供给，分别在2024年实现约4437吨U与2205吨U的产量。项目要在这样的集群里跑通建设与运营，绕不开当地既有矿山的运营成本曲线、基础设施占用与制度约束。

公开信息显示，纳米比亚对核燃料矿物的特许权使用费比例为3%，非钻石矿业企业所得税率为37.5%，税费结构会把“回报”直接变成现金流。正因税负更强调资源国收益的稳定性，跨境资金安排、利息定价与费用分摊就会影响税前利润的可确认性，这也是为什么股东借款条款强调独立第三方原则并参考经合组织转让定价指南与纳米比亚转让定价政策，利率、用途与审批节点都要能被审计复核。

Erongo所在的荒漠地带长期受限于淡水供给，出口通道又高度集中在鲸湾港等港口，水与港口就是矿山连续运行的硬约束。矿山通常需要依赖国家供水体系与海水淡化的组合，交割条款又把供水协议与港口租赁作为交割门槛，等于把“能不能连续生产”的外部变量提前变成开工闸门：先把供水和物流的合同锁住，再去谈设备和施工。

交易估值也给了一个可以回头核对的参照，估值参考资产评估结果，截至2025年6月30日BMN UK全部权益价值约2.78亿美元。把估值、资本开支与储量同时摆出来，市场就能用更接近项目融资的语言去复核交易合理性，资本开支与股东借款额度是否匹配，工程节点与交割条件是否对应，最终都会回到同一张进度表上。

3.22亿美元背后，是一套可以逐段核对的推进顺序

单看“参股45%”，它像一笔资源型股权投资；把股权、借款与承购权放在一起，重点就集中在供应链确定性上。

中核海外向BMN UK注资2.27亿美元用于认购45%股权，同时以股东借款方式提供不超过0.94亿美元的财务资助，其中包含对既有股东借款的承接并向Bannerman支付不超过0.27亿美元的对价，并按项目全生命周期产量获得60%承购权。认股是一次性的资本金，借款在结构上更接近建设期的过桥资金，资金占用周期会被工期与后续项目融资的置换时点牵着走。

对天然铀企业来说，承购权的意义不止是买到资源权益，还在于把未来产出纳入自身的供给结构里，长期合同谈判与采购计划的稳定性会因此有更明确的抓手。

回报兑现天然分成两条链：股权这一端，中核海外通过BMN UK间接对应项目约42.75%权益，承购这一端则是按全生命周期产量拿到60%的产品承购权。项目一旦进入稳定生产期，股东回报将依赖产量爬坡、运营成本控制与长期销售合同的兑现；承购权把“买矿”变成“拿货”，当国际市场出现供给收缩、运输扰动或保险成本上升时，交付确定性带来的价值往往会先体现在库存安全边际需求的下降上，短期内未必直接反映在纸面估值里。

当初始资本支出约3.43亿美元、设计每年处理矿石约800万吨的假设出现在项目参数里，风险就会沿着工程链条传导。建设期一旦在详细设计与采购阶段遇到设备交期延长、关键材料涨价或施工承包商报价上浮，资本金缺口就会通过追加股东借款或引入更贵的项目融资传导到财务费用，压缩后续安全缓冲。供水与港口要素如果不能在交割前稳定下来，物流组织与成本假设就要重算，最终投资决策时间被迫后移，资金占用周期会变长。

承购权看似是确定性，也会在投产初期把压力放大。承购安排通常伴随定价机制、交付窗口与质量规格的约束，一旦产量爬坡不达预期或品质波动，交付缺口就会迫使补采现货，成本压力会在毛利率里出现。承购权带来的优势要真正落地，前提是工程进度、运营稳定性与交付标准能同时对上合同。

在纳米比亚的Erongo，荒漠把矿山的难题压缩成两个问题：淡水从哪里来，产品从哪个港口出去。矿山真要往前迈，供水协议和港口租赁协议往往要先签妥，随后设备进场、施工排期与产量爬坡才有序推进。

供水协议与港口租赁协议一旦签妥，矿山才算把最难的一段先跨过去，设备采购、施工排期、船期安排、资金安排才会跟着进入同一个推进顺序。图纸要变成工地的噪声，荒漠里先要解决的就是水的来源和出港通道。水到位、港口通道打通，机器就会进场，矿石就会出港。