1月CPI或再添通胀降温证据，但难以撼动美联储观望立场？

通胀放缓将为美联储提供更多政策灵活性，但在财政扩张和去年三次降息对经济构成额外刺激的背景下，市场更关注此次回落是否具有可持续性。

北京时间周五晚9:30，美国劳工统计局将公布1月消费者价格指数（CPI）报告，预计服务价格涨幅放缓大概率将推动1月通胀有所降温。但即便如此，现在就期待这会改变美联储的政策思路仍为时过早。

经济学家共识预测显示，衡量美国全经济商品与服务成本的1月消费者价格指数（CPI）预计同比上涨2.5%，较前一月的2.7%有所放缓，环比增速则维持在0.3%；剔除食品与能源的核心CPI预计同比上涨2.5%，同样低于前值2.6%，环比增速或从0.2%小幅上升至0.3%。

若数据符合预期，美国整体CPI将回落至2025年5月（特朗普政府实施“解放日”关税政策后的一个月）以来的低位水平，显示通胀自去年9月略高于3%的峰值后持续下行。

值得注意的是，CPI已连续三个月低于华尔街预期。若1月数据继续温和，将为美联储决策者提供更多信心，相信其能在避免通胀复燃的同时下调基准利率。

华尔街预期：通胀数据只是短暂回落？

花旗经济学家维罗妮卡・克拉克（Veronica Clark）指出，住房成本（被归类为服务）涨幅放缓，预计将压制整体服务价格；但商品价格可能偏强，反映“新年企业提价中关税成本的传导”。

高盛预计，关税将为核心通胀贡献0.07个百分点，可能对服装、娱乐、家居用品、教育与个人护理等品类构成上行压力。不过，高盛预测1月整体CPI同比仅为2.4%，略低于市场预期，这可能进一步增强通胀放缓的预期。

不过，高盛经济学家指出，企业年初小幅提价可能给周五的CPI数据带来一定压力；尽管整体服务价格涨幅放缓，但航空票价、酒店房价等旅行相关分项可能成为例外。

一些经济学家并不认为通胀回落具有持续性，部分人士甚至认为1月数据可能强于预期。

加拿大皇家银行（RBC）经济学家预计：1月核心CPI将环比上涨0.4%，同比增速维持2.6%不变，高于市场预期的0.3%和2.5%

“2021年以来，1月通常会因企业年初涨价与滞后季节因素而通胀偏高。”RBC美国经济主管迈克・里德（Mike Reid）写道。他同时预计，批发商开始将关税相关成本转嫁给消费者的早期迹象将显现。

此前，供应管理协会（ISM）制造业与服务业PMI均显示持续的价格压力；Adobe数字价格指数也显示上月在线商品价格大幅上涨。

通胀洞察公司（Inflation Insights）创始人奥迈尔・谢里夫（Omair Sharif）还提醒，由于劳工统计局重新调整了季节性因子，1月数据会比往常更难解读，投资者不应轻视任何意外结果。他指出，2024年、2025年1月核心通胀大涨，当时被归咎于“残留季节性”，但真正原因是超常规涨价。

部分预测者认为，1月通胀回落可能是未来一段时间内的最后一波好消息。此后，特朗普“大而美法案”的减税政策逐步生效，叠加去年美联储三次降息的额外刺激，将为经济注入更多资金。

富国银行证券经济学家在评论中写道：“尽管1月整体与核心CPI同比料将小幅回落，但我们预计2026年全年通胀不会进一步大幅降温，因为宽松的财政与货币政策将为需求提供支撑。”

对美联储政策前景影响几何？

美联储决策者将密切关注即将公布的通胀数据。官员们的内部辩论毫无疑问已经公开化。尽管特朗普持续施压美联储大幅降息，但政策制定者仍难达成共识：是像去年年底那样重启降息以支撑就业市场，还是维持高利率更久，将通胀压回2%目标。

芝商所（CME Group）的美联储观察工具显示，市场预计美联储至少在7月前将维持“观望”模式。这一预期很难因CPI实际数据而大幅改变。

美银证券美国经济学家斯蒂芬・朱诺（Stephen Juneau）指出，即便数据表现良好，眼下对美联储的影响也可能有限。联邦公开市场委员会（FOMC）下一次会议将在3月17—18日举行。

“尽管通胀已连续近五年高于美联储2%的目标，但就业数据已盖过通胀，成为政策重心。”朱诺写道，“除非需求驱动的通胀出现明确的重新加速迹象，或通胀预期失控上行，否则美联储将更关注劳动力市场动态。”周三公布的强劲就业数据（1月非农新增13万人，失业率降至4.3%）引发市场小幅回调，因市场猜测稳健的劳动力市场可能阻碍美联储降息。

Fundstrat全球顾问公司研究主管汤姆・李（Tom Lee）则认为，通胀回落至2.5%将符合疫情前水平，与2017-2019年的平均水平相当。

“即便关税影响仍在数据中显现，这也属于‘正常’通胀环境，”李在报告中称。当前联邦基金利率目标区间为3.5%-3.75%，远高于疫情前水平，“美联储有充足的降息空间”。