金迪克2025年营收反弹四成，为何亏损却创下新高？

江苏金迪克生物技术股份有限公司（股票简称：金迪克）成立于2008年，2021年8月在上交所科创板上市。金迪克是一家集人用疫苗科研、生产、经营、服务为一体的生物高科技企业，拥有完善的技术开发实力、技术水平、生产检测设备、科学规范的经营管理和质量保证体系。

金迪克以新型疫苗开发和产业化为主要工作，专注于传统疫苗的升级换代和创新疫苗的研发，积极拓展产品管线，形成符合产业趋势且市场前景广阔的产品梯队。产品管线已实现了对流行性感冒、狂犬病、水痘、带状疱疹和肺炎疾病等5种重要传染性疾病预防的覆盖，除已上市的四价流感裂解疫苗外，还有冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、四价流感病毒裂解疫苗（儿童）和冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等9个在研产品。

金迪克2025年的营收同比增长四成，总算打破了连续四年大跌的不利局面。其收入结构非常简单，全部来自于疫苗产品在国内市场的收入，而且这个疫苗就是其唯一上市的产品——“四价流感病毒裂解疫苗”。

这几年的营收下跌如此之猛，具体是哪些原因呢？主要就是产品太过单一，流感疫苗季节性极强，非接种季几乎无收入；该产品的价格、需求和生产等波动，都会直接冲击上市公司的整体业绩。

其次就是价格战惨烈，产品单价大幅下滑，2024年国药率先降价，全行业都在跟进，金迪克也被迫调价，主要的两款具体产品降幅都超过了三成。

再次是市场需求波动较大，比如，2023年一季度的甲流高发，透支后续期间的市场需求；2024 年流感疫情相对平稳，整体接种规模下降，市场需求大幅萎缩。

在这之间，还有2023年泰州暴雨致车间被淹、停产，影响后续产能与排产；2024年生产线试运行、设备故障，导致流感季的产品上市晚、销量少；2025年提前排产了，但又受到设备与质量问题影响，部分产品被报废。

多重因素的叠加，金迪克近几年的表现就成了我们上面看到的这样。真可谓是该遇到的和不该遇到的情况，统统给他们上了一轮，这几年一次性把各类经营风险全面地品尝了一遍。

2025年的净利润并没有随营收反弹而反弹，反而是大幅扩大了亏损。仅从盈利方面看，2025年的形势是更加严峻的。

“扣非净利润”比“归母净利润”的亏损略大一些，和前两年的情况类似，主要的亏损就来自于主营业务，而不是其他原因导致的。

从2025年前三季度的毛利率看，较2024年略有提升。由于金迪克的毛利率季度间波动极大，我们不敢说2025年全年也是如此，但全年基本与2024年持平还是问题不大的，也就是持续三年的毛利率下跌，可能差不多找到支撑了。

2020-2022年的销售净利率表现还是不错的，但下滑的趋势比较明显，之后的三年，表现就相当难看了。至于说净资产收益率，2022年就不太好看，原因是上市后的稀释效应，结合着净利润下跌，只能搞一个及格水平了，后面的年份和净利润一样难看。

2021年的主营业务盈利空间超过三成，2022年跌至两成，最近三年的亏损持续扩大，形势看起来相当严峻。主要原因是在营收下跌后，金迪克并没有持续压缩期间费用，相对来说，多款产品在研的情况下，也没法过分地压缩费用。

但让人意外的是，研发费用的支出规模只排在第三位，2023年及以前是销售费用最高，2024年和2025年管理费用更高，不管怎样，研发费用都稳定排在第三位。

在其他收益方面，每年都是净损失的状态，但损失金额不大，总体可控。主要是“资产减值损失”偏高，个别年份有少量的“信用减值损失”。投资收益和政府补助可以抵消部分损失，但没有任何一年能超过损失，贡献净收益。

分季度来看，营收和波动过于夸张，部分季度的营收几乎为零，由于存在退货之类的情况，甚至有几个季度出现营收为负数的极端情况。2025年下半年的两个季度，形势略有好转，但还是不能说就完全正常了。

2021年上市融资的规模不小，当年就进行了较大规模的固定资产类投资，后续年份的投入有限，所融资金多少还是有节余的。这就弥补了最近两年“经营活动的现金流量净额”净流出较大的问题，甚至这种不利形势再持续几年，问题也不大。

金迪克的长短期偿债能力都在持续下降，也“缩表”了近三年。但整个偿债能力和资产负债结构问题都不大，远没到出现债务问题的程度。

金迪克的问题还是比较严重的，前面已经说过了原因，但不管什么原因，营收不稳定对任何公司，特别是上市公司，都是致命的大问题。解决办法就是加快产品研发和上市的速度，以此缓解单一产品带来的营收剧烈波动，也只有在相对稳定的营收规模下，其他预算才可以相对靠谱地展开。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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