黄开彬：国债期货技术分析及波段操作技巧

来源：郁言债市

访谈金句分享

技术分析主要有四个重要原理：一是“市场行为包容一切”，市场交易的所有消息或逻辑，最终都会反映在K线上；二是“历史会重演”，这里重演的不是具体的K线形态或逻辑或重复出现（逻辑始终在变化），而是市场心理存在学习效应；三是“价格以趋势方式演变”，一旦趋势形成，行情沿着原有方向运行将是阻力最小的路径，并且趋势具有自我强化的特性，而想要改变原有趋势，则需要经得起市场推敲的强有力的逻辑；四是技术分析主要作用在于帮助发现交易机会，并非稳赚不赔的策略，发现机会与成功抓住机会之间仍有差距，需要在市场中不断实践与磨砺。

技术分析主要包含三个维度，按重要性排序依次为：信仰、逻辑、看图。第一个维度是信仰。例如，25年至今的黄金呈现出一轮强劲的多头趋势，如果投资者对黄金的上涨没有坚定的信仰，便难以在波动中长期持有；反之，投资者才能把握黄金的趋势性大行情，从而获得丰厚收益。第二个维度是逻辑。逻辑分析建立在信仰的基础上。在确立基本信仰方向后，需要理解驱动趋势每一阶段波动的具体逻辑。无论是上涨的动力，还是回调的原因，明晰这些逻辑有助于投资者在趋势中进行波段操作，从而获得收益。第三个维度才是通常意义上的看图，这个维度处于最底层，只适合投机。

构建技术分析体系有几个关键要素需要掌握，首先要建立多周期分析的视角。周期分析涉及周线、日线、30分钟线、5分钟线等多个时间维度，其核心理论在于大周期定方向，小周期择时。在具体交易中，投资者主要需要做好两件事情，一是“定周期”，二是“找趋势”。

近期债券市场多数时间为震荡行情，在此类行情中，高抛低吸是常见的策略思路，但核心难点在于如何准确定义“高”与“低”的具体位置。因而，若想要提高胜率与赔率，则往往需要突破两个心理关口。第一个是能否忽略市场情绪，在价格触及关键支撑位时坚定加仓。第二个是能否在交易时能否正视错误的判断，正确应对。

对于止盈与止损设定的问题，我们在不同的市场趋势下，需要执行不同的应对方式。在震荡趋势中，止盈要窄，止损要宽；在趋势行情中，止盈要宽，止损要窄。从多年的实践经验来看，止损或比止盈更为重要，因为止盈一定对应赚钱，差异仅仅在于赚多赚少，止损在于不亏钱，是守住本金并确保策略无需强制平仓，后续可以执行下去的关键。

感谢大家对郁见投资的关注，第145期非常荣幸地邀请到了上海玺拓投资黄开彬。

黄开彬，上海玺拓投资管理有限公司投资总监、总经理。13年金融行业从业经历，历任债券交易员-投资经理-投资总监等一线交易岗位，兼具配置盘和交易盘的操作经验，尤其擅长利率债的波段交易及国债期货技术分析，交易策略实用性强且胜率高，其个人主笔的公众号“债路拾光”专业性强，在银行间市场有较高知名度。

01

国债期货的技术分析的“四个原理”与“三个维度”

大约在三年以前，持牌金融机构，如大行、大型公募基金以及部分券商自营，对技术分析的关注度可能不算特别高。当时经济周期的特征相对明显，市场主要交易宏观经济变化，通过预判重要数据的走势便能够有效指导现券交易。现券交易也具备明确的“大波段”机会，在单轮行情中，收益率可能会先下行20-30bp，随后出现15bp左右的反弹，反弹结束后再次下行20bp左右，一个波段可能持续两三个月。然而，随着利率中枢在2023-2024年快速走向低位，过去那种显著的“大波段”行情已不复存在，这也使得技术分析变得更为重要。

对于技术分析，从方法论视角来看，我认为技术分析包含诸多内容，不能只看某个单一指标或某一条线，而是一个非常成熟的体系。并且，在使用技术分析方法以前，我们需要明确，我们认同技术分析的核心理论，这样相关的方法才能有效指导我们的交易。

从我个人经验来看，技术分析主要有四个重要原理：一是“市场行为包容一切”。市场交易的所有消息或逻辑，最终都会反映在K线上。K线的最高价和最低价、K线是否有突破或跌破、K线是否走出最新的形态，均是市场所有信息综合作用的结果。因此，通过解读K线，投资者可以做到预判市场未来的走势。

二是“历史会重演”。这里重演的不是具体的K线形态或逻辑或重复出现（逻辑始终在变化），而是市场心理存在学习效应。例如在2026年初，30年国债期货经历了一波反弹后，很多投资者开始问我，30年国债期货能否上涨至前一个压力位113元之上，这里的“113元”本质上来自于投资者的一致认知。如果市场普遍将某一历史价格视为关键压力点位，那么当价格向上接近该位置时，后续下跌的概率一般较大。背后的现实逻辑其实是，上一个压力点位往往会套牢大量资金，投资者或出于恐惧，更倾向于在接近该点位时抛售离场。（访谈于2026年1月22日进行，在后续1月23日至2月5日的行情中，30年国债期货多次逼近113元，但均未顺利跨越压力线）

三是“价格以趋势方式演变”。这也是2025年这一波行情里最实用的一个原理。一旦趋势形成，行情沿着原有方向运行将是阻力最小的路径，并且趋势具有自我强化的特性。而想要改变原有趋势，则需要经得起市场推敲的强有力的逻辑。例如在2025年7月后，债市形成了极为明显的空头趋势，此时顺势做空，获取收益的难度较小。当时多家券商自营部门在30年国债期货品种的日内交易中斩获颇丰，其核心交易策略便是持续做空。截至2026年1月末，我们倾向于市场并没有呈现出足以打破原有空头趋势的做多逻辑，市场可能存在情绪层面的边际变化，但债市尚未形成能够经得住市场检验的核心做多逻辑。

四是技术分析主要作用在于帮助发现交易机会，并非稳赚不赔的策略，发现机会与成功抓住机会之间仍有差距，需要在市场中不断实践与磨砺。

此外，在应用技术分析方法以前，首先需要明确其核心维度，这些维度决定了投资者是获取投资性收益还是投机收益。我觉得技术分析主要包含三个维度，按重要性排序依次为：信仰、逻辑、看图。

第一个维度是信仰。例如，去年至今的黄金呈现出一轮强劲的多头趋势，如果投资者对黄金的上涨没有坚定的信仰，便难以在波动中长期持有。反之，投资者才能把握黄金的趋势性大行情，从而获得丰厚收益。同样，2023年至2024年国债期货上涨约20元的行情，也需要坚定的多头信仰才能完全把握。

第二个维度是逻辑。逻辑分析建立在信仰的基础上。在确立基本信仰方向后，需要理解驱动趋势每一阶段波动的具体逻辑。无论是上涨的动力，还是回调的原因，明晰这些逻辑有助于投资者在趋势中进行波段操作，从而获得收益。

第三个维度才是通常意义上的看图，这个维度处于最底层，只适合投机。

以当前的债市为例，曾经投资圈中流传着一个观点，即市场判断基于事实和数据两个维度，但实际交易则是在情绪和梦想的维度。2025年以来的债市大跌完全由情绪驱动，而非基于基本面，这对依赖传统基本面分析的框架构成了挑战。与此同时，股票市场表现强劲，这也源于市场投资者对股市的信仰。我们与险资及券商自营等大型机构的交流得知，他们也在调整战略，增加固收加产品的配置。

信仰的转变，会改变投资者的行为模式与情绪反应。例如，在2023年至2024年期间，一位业内资深人士对国债拥有坚定的做多信仰，但现在其信仰转向了商品或股市牛市。对他而言，股市下跌并不恐慌，反而将其视为以更低成本增加筹码的机会。反观之，当前债券市场面临的根本压力，主要就是由于债券多头信仰以及对通缩环境的预期被打破、赚钱效应不如以前所带来的信仰崩塌。

02

国债期货技术分析的两个重要操作：“定周期”与“找趋势”

构建技术分析体系有几个关键要素需要掌握，首先要建立多周期分析的视角。周期分析涉及周线、日线、30分钟线、5分钟线等多个时间维度，其核心理论在于大周期定方向，小周期择时。

例如，在2025年2月以来30年期国债期货的走势中，周线图显示出清晰的下行趋势，只有当价格突破下降趋势的上轨（例如关键点位113元），才可能意味着空头趋势结束或转为震荡（在110.4-113的区间），并不一定会开启多头趋势（目前并未形成）。在大周期（周线）偏空的背景下，小周期（如日线或更短周期）上的操作原则应是顺大周期、逆小周期，如周线处于下跌趋势，在日线应逢高做空，这样操作的赔率往往较高。

在具体交易中，投资者主要需要做好两件事情，一是“定周期”，不同周期往往对应不同的行情时间跨度。从我个人经验来看，5分钟K线趋势可能决定未来两三个小时的走势，30分钟K线趋势通常对应两到三天的走势；而日线的走势实际上反映的是周线级别的趋势。假设投资者希望做2-3日的交易，可能观察30分钟K线更为合适，倘若以5分钟线为参考，期间噪音过大，或使投资者提前将筹码抛出进而错过后续的行情机会。

二是“找趋势”，因为价格通常以趋势方式演变。趋势主要呈现三种基本形态：上升、下降、横向震荡。以2025年12月底至今年1月初30年期国债期货的30分钟线为例，该阶段处于下降趋势，交易策略应该是在价格未突破下降通道上轨前，以逢高做空为主；在价格触及下轨时，以逢低做多为主。

那么我们如何识别趋势？核心的规则是观察价格的高点与低点序列。在一轮空头趋势中，其特征是“顶顶低、底底低”，即一顶比一顶低，一底比一底低。例如，12月31日，30年期国债期货的30分钟线跌破前一关键低点（110.91），便可确认空头趋势的延续，后续可能仍有显著下跌空间。反之，多头趋势则表现为“底底高、顶顶高”，即一底比一底高，一顶比一顶高。

多头趋势的形成首先是底底高，只有突破颈线位形成顶顶高的走势，才能意味着多头趋势的正式确立。一旦多头趋势确立，后续的交易策略应是在价格回撤至趋势通道下轨时逢低做多。多头趋势结束的信号，则出现在价格跌破了趋势通道的下轨，破坏了底底高的规则；反之，多头趋势延续的前提是顶顶高。此外，通过观察更小周期的走势，可以预判大周期的趋势。例如，如果连续7至8根30分钟K线（相当于一个交易日）都无法创新高，则可能意味着日线已经没有顶顶高的基础，日线级别的多头趋势面临走弱的风险；如果日线连续4至5天没有创新高，或意味着周线走弱。

在30分钟线的级别，我们可以通过划线来确定趋势。而在日线及更长周期的趋势判断中，可以借助一些经典技术指标。其中，我觉得20天均线是非常重要的参考均线，同时也是BOLL线指标的中轨。

回顾2025年30年期国债期货多次调整行情，下跌均以突破20日均线开始。对于农商行或持仓规模较大的投资者而言，关注20天均线这一指标更为有效。例如，1月21日，30年期国债期货出现一根大阳线，重新站上了20天均线且高于前一底（前一底为110.4元，形成底底高）。然而，要确认日线级别开启新一轮多头趋势，30年期国债期货必须突破颈线位（113元）。唯有此，才可能形成向上的通道。若30年期国债期货无法突破113元的点位，则大概率维持震荡格局（110.4元至113元之间）。不过，技术分析能够提供交易机会，但不一定能获取收益。这些理论看似简单，但在日常实际操作中却受到诸多心理因素的干扰，很多投资者在投资标的突破前高时不敢追加。

03

提升胜率与赔率，关键在于突破两个心理关口

通过技术分析看懂价格趋势，顺势而为，的确可以帮助我们提升交易当中的胜率，不过大多数投资者在期货交易中产生亏损，并不是因为胜率不够高，而是在错误判断时亏损过大。因而，在适应了“顺势而为”交易后，投资者可能还需要解决第二个问题，就是克服“锚定心理”，这也是帮助我们兼顾投资胜率与赔率的重要过程。例如在上升趋势中，大家都清楚需要逢低做多，但此处的“低”可能并非此前的阶段低点，因为在上升趋势中价格往往会形成“底底高”的特征，此时我们需要做的是提高交易赔率，关键在于识别并利用趋势运行过程中的多个关键点位来布局筹码，这些关键点位对提高赔率极其重要。

近期债券市场多数时间为震荡行情，在此类行情中，高抛低吸是常见的策略思路，但核心难点在于如何准确定义“高”与“低”的具体位置。例如，通过技术分析可以大致识别出110.83元是震荡箱体的下沿点位，理论上价格每次触及该位置都是低吸的机会，对应上沿则是111.40元。然而，在实际操作中，投资者很容易因恐惧而错失良机。因而，若想要提高胜率与赔率，则往往需要突破两个心理关口。

第一个是能否忽略市场情绪，在价格触及关键支撑位时坚定加仓。例如，当市场突然出现恐慌性跳水，导致价格处于低位时，大多数投资者会因恐惧而选择撤单。而在市场迅速反弹后，投资者又会因为错过机会而后悔，进而影响后续决策，即当价格已从支撑位反弹至更高位置时，交易者会因觉得潜在获利空间小而不敢追加资金，从而陷入看图识别机会、因恐惧错失机会、事后后悔而影响后续操作的恶性循环。

第二个是能否在交易时能否正视错误的判断，正确应对。当投资者通过技术分析判断出关键支撑位和压力位时，可能会按照“支撑位做多，压力位做空”的逻辑来操作。但市场存在不确定性，若意图做多的关键支撑位被跌破，这便涉及交易职业生涯第二重境界的核心命题：做错交易后该如何应对？

应对的核心在于敢于认错，敢于反向。很多人可能会有个认知误区，认为市场上资深的日内短线交易员的大额盈利，往往依靠大额的初始仓位与准确方向判断实现。但事实并非如此，他们在关键支撑点位的初始仓位可能并不大，可能只会拿一两千万左右去试仓，但在行情上涨的过程中，他们会逐步追加仓位，直至多头趋势结束信号出现才离场。他们在做错时，会及时割肉退出，在做对时方才不断追加筹码。但市场上大多数普通投资者，可能更倾向于在做错交易时盲目加仓，例如在行情下跌时不断买入，通过摊薄成本等待反弹回本。这样的行为主要忽略了一个关键风险，即若空头趋势形成，前低很可能被轻易跌破，投资者最终因亏损过大难以承受而离场，进而无法吃到后续反弹带来的收益，这一现象在2025年以来的行情中屡见不鲜。

事实上，技术分析本身并不复杂，但交易的核心难点在于交易心理的把控与纪律的严格执行。例如在2026年1月20日尾盘，30年期货突破111.40元的关键点位，当时10年国债活跃券收益率下行幅度更为显著，30年期国债活跃券表现则相对一般，因而在期货盘中，不少投资者认为TL难以突破111.40元点位，遂在此压力位做空。这一逻辑放在当时来看本身没有问题，但期货收盘后，30年国债活跃券收益率进一步下行0.5bp，意味着TL在111.40元的压力位已被有效突破。在此背景下，21日30年期国债收益率尾盘的超额下行行情，主要便是由遵守交易纪律的空头止损引发，大量空头选择平仓离场，进而推动行情继续上涨，30年期国债收益率尾盘下行至2.28%。

在当日的复盘分析中，我曾提及，需重点关注这一震荡区间的走势变化，以此判断突破后的行情能否回补突破后的缺口。从市场逻辑看，若空头力量较弱，这类突破缺口通常会被空头回补，但当日该缺口并未得到回补，这一信号直接印证了多头力量的强劲，右侧交易者也顺势进场，推动行情进一步上涨。我个人觉得大量具备极强交易纪律的空头在111.40元点位止损，从而助推了行情的延续。反之，若交易纪律不强的空头在30年期国债收益率向下突破2.28%未及时止损，截至1月22日浮亏程度可能达到2-3个bp，在当前债市环境下，已是相当棘手的亏损（截止发稿日，2500006已经下行至2.22一带，如果没及时止损，浮亏进一步扩大）。

04

不同市场环境下，止盈与止损的设置应当有别

对于止盈与止损设定的问题，我们在不同的市场趋势下，需要执行不同的应对方式。

在震荡趋势中，止盈要窄，止损要宽。当识别出震荡区间的上下沿后，策略通常是在区间下沿做多、上沿做空。由于震荡区间本身的幅度有限，且实际操作中难以买在最低点、卖在最高点，因此应将止盈设置相对窄一些，及时获利了结，不然很有可能来回震荡坐过山车；但是反过来，止损的设置可以相对放宽。这是因为在缺乏强有力的利多/利空逻辑打破现有格局的情况下，震荡的行情大概率会延续，价格在区间下沿附近即使出现短暂破位，也较有可能重新回到区间内，因此止损的钝感可以放大一点。

在趋势行情中，止盈要宽，止损要窄。因为趋势一旦开始，往往不断强化，假如顺应趋势做对了，人在车上，坐稳扶好即可，此时止盈可以放宽一点，没有明确的转向信号就格局持有。但倘若在趋势行情中做反，那么止损设置则需要明显收窄，例如前期行情为震荡趋势，价格突然突破区间上界，形成“顶顶高”形态，空头便需快速平仓离场，此时的平空止损线可能需要设置在区间上界+0.1/0.2元水平。当价格突然突破区间下界，“顶顶低”形成，多头反之亦然，同样需要将止损空间收窄。

从多年的实践经验来看，我个人认为止损或比止盈更为重要，因为止盈一定对应赚钱，差异仅仅在于赚多赚少，止损在于不亏钱，是守住本金并确保策略无需强制平仓，后续可以执行下去的关键。对于止损的认知，我非常认可宝音总的观点——“非对即错”。例如当投资者在选择做多时，尤其是进行日内高频交易的机构，其在进场前必定做了诸多准备工作，如画图、基本面判断等，核心目标便是立即赚钱。但如果入场一段时间后，价格并未如期拉升，但也没有产生实际亏损，投资者该如何评判这笔交易呢？按照宝音总“非对即错”的理论，虽然投资者并没有亏钱，但他其实也并没有看对，此时应当选择先平仓出场完成“止损”，因为在市场中没有产生亏损本身也是一种成功。

此外，市场是“不讲道理”的，它并不会持续遵循基本面逻辑运行，同样也不会一直顺应技术分析理论发展，我们曾经受用的理论，也会随着这种不确定性突然失效。例如，当价格长期无法突破某一上涨阻力位时，逢高做空是非常合理的操作；然而，在这一背景下，即便我们有把握确定市场不会突然明显的利好变量，使价格突然上涨突破，我们还是需要提前做好止损预案，并在超预期事件出现后，及时完成止损操作，若试图与市场抗争，很可能导致严重亏损甚至爆仓。

05

如何看待当下30年期国债期货的机会？

若单纯从日线级别的技术分析视角来看，目前（1月22日）价格已站上20天均线，同样也是BOLL线中轨，我个人觉得市场情绪可能转向乐观。不过，由于当前30年国债期货价格距离BOLL线中轨并不算远，所以持有多单、持有空单均是合理的。

对于多头而言，即便次日30年国债期货下跌，其同样有机会在20日均线附近再补一手多单；但倘若30年国债期货跌破1月20日大阳线顶部，多头策略可能便需要及时完成止损。因为这一点位恰好为111.50元，也是前期震荡行情的重要阻力位，突破后便转为支撑，支撑失效，需要尽早止损。

对于空头而言，当30年国债期货运行至BOLL线上轨后，同样有机会再补一手空单，对应价格大约在113.00元附近，这也是2025年12月以来每轮反弹行情的强阻力位，阻力位做空同样是合理操作。

从趋势视角分析，我们可能需要看见30年国债期货价格突破113.50元，形成“顶顶高”形态，才能确认行情进入上涨趋势，进而全力做多，否者均可按照震荡观点来设计对应的策略。在当前环境下，我们很难通过图形分析判断出30年国债期货未来的方向走势，我们能做的仅仅是储备好不同情形的应对预案。

06

如何看待MACD出现顶背离或底背离的现象？

一个重要的认知是，MACD基于均线得到，MACD是一个趋势动能或力量强弱的指标，而非纯粹的趋势方向指标。在最近两天明确的多头趋势中（1月20日至1月22日的30分钟线），MACD出现多次顶背离，但这并不是做空的信号，只是表明多头上涨的动能有所减弱，此时做空极易导致亏损。

市场消化MACD顶背离的方式通常有两种，第一种是以更强劲的上涨来消化，例如通过一根放量的大阳线直接突破，或者一段凌厉的上涨行情强行修复顶背离；第二种是在多头力量依然占优的情况下，通过窄幅震荡来逐步消化，利用顶背离去做空，效果并不好。

在实际应用中，我总结出的经验是，在多头趋势中，可利用次级别MACD底背离这一信号做多，本级别MACD顶背离的信号不宜作为做空的核心依据。而在空头趋势中，可利用次级别MACD顶背离这一信号布局空单，而不宜用本级别的MACD底背离来抄底做多。

假设我们处于30分钟线的多头趋势中，核心交易策略为逢低做多。那次级别也就是5分钟级别里的MACD底背离形态，表征着空头的做空动能减弱，也就是回调可能随时结束，这里就是我们在多头趋势里“逢低做多”做多的重要参考点位。

而在空头趋势中，核心操作并非利用本级别MACD底背离信号抄底，而是在次级别寻找布局空单的机会，核心策略为逢高做空。逢高则意味着市场出现阶段性反弹，表征着多头的做多动能减弱，可在次级别5分钟线级别走势中寻找顶背离形态，在合适位置布局空单。

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怎么做仓位管理？

当前我日内交易以30年国债现券为主，DV01规模大概在60万至80万左右，但今年市场行情节奏较快，我们很少满仓交易，基本上都是先一两千万的小仓位试单，有安全垫之后再逐步追加仓位。若以更大资金规模参与30年期国债期货的交易，我建议首次开仓规模控制在3000万到5000万左右。

事实上，在日常交易中，市场很多资深交易员的单笔交易规模往往仅为1000万，先试单验证信号有效性，待趋势确认、盈亏比提升至1.5以上再加仓，严格遵循“盈利加仓、亏损减仓”原则，单笔最大回撤控制在总资金0.3%以内，确保整体仓位敞口始终与波动率动态匹配。

08

分享的技术分析方法，在商品或权益市场是否适用？

我觉得技术分析在期货市场中具备较强的适用性，不过正如我们前面所说，技术分析里的看图属于最底层的维度，前两个更重要的维度是信仰和逻辑。我不建议将技术分析应用于个股交易，相比之下，对ETF更为适用。核心原因在于个股可能受到游资炒作、题材概念炒作等非市场化因素的影响，走势往往脱离技术面规律。

09

在实际交易中是否会采用量价结合的分析方式？

国债期货里持仓量与成交量的变化非常重要。理想的上涨行情应满足“量价齐升”，不仅要求成交量与价格同步上行，更关键的是持仓量明显增加，这也意味着有源源不断的新增多头资金进场，为行情延续提供支撑，而成交量的上行可能会蕴含空头平仓的噪音。

但1月21日至1月22日30年国债期货市场的表现并非如此，出现了价格持续走高但持仓量同步下降的情况，此次上涨行情其实是由空头平仓推动，多头只是顺势进入，并未大规模进场。因此我个人判断，当前市场仍难以打破震荡格局。

访谈日期：2026年1月

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