双鹭药业净利从暴增9倍到突然预亏超2亿，董事长为何自掏5000万补窟窿？

来源：每日经济新闻

因购买私募产品导致一周亏损81%的圣元环保还未完全褪去热度，双鹭药业也因理财、炒股爆雷而成为外界关注的新焦点。

2026年1月30日晚，双鹭药业发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-29000万元至-20000万元，同比下降170.03%至291.54%；扣除非经常性损益后的净利润为-7000万元至-4000万元，同比下降148.58%至185.02%。

从去年三季报的业绩大幅增长到全年业绩的爆雷，这一突如其来的消息打击下，股价于2月2日应声跌停，并在两个交易日内下跌16.43%。

至于爆雷原因，公司公告表示，报告期内，公司非经常性损益合计减少净利润约2亿元，其中确认的理财投资损失与交易性金融资产等产生的公允价值变动收益是主要影响因素。同时，公司表示，本报告期公司确认的损失包含投资理财损失，相关损失正在挽回中，董事长徐明波自愿承诺补足无法挽回的差额，并将于一个月内先行上缴公司5000万元。

从表面上看，这是一起再正常不过因投资理财爆雷导致公司亏损的案例。然而，《每日经济新闻》记者梳理并统计相关数据发现，外界普遍认为的交易性金融资产亏损可能并非双鹭药业2025年预亏的主要原因，相反，公司持有的几只股票甚至还可能为其带来不少利润；大概率爆雷的理财产品在近年的信披内容有限：不仅没披露产品基本信息，更有50亿元的巨额信托理财产品去向成谜。

并且，理财及交易性金融资产在2025年前三季度相安无事甚至大赚的情况下，第四季度突然爆雷，背后原因亦值得深究。

此外，在2025年前三季度业绩同比大增超9倍的情况下，双鹭药业董事会秘书于三季报发布后7个交易日内快速完成减持计划，也让人有点惊讶。

公司所持三只A股

年内公允价值变动为正

“确认的理财投资损失与交易性金融资产等产生的公允价值变动收益是主要影响因素”。双鹭药业在2025业绩预亏公告中将扣非净利润亏损原因归结为理财与股票交易。

有趣的是，交易性金融资产同样也是公司在去年三季度业绩大涨的主要原因。仅过了一个季度，香饽饽就变成烫手山芋。那么，股票收益为何在四季度“大变脸”？

对此，《每日经济新闻》记者算了一笔账。

双鹭药业2025年半年报显示，公司在报告期持有首药控股-U、星昊医药、复星医药三项交易性金融资产，并且，首药控股-U、星昊医药股价上涨以及其他非流动金融资产的公允价值变动是公司实现净利润同比大涨309.08%的主要因素。

同样，在双鹭药业三季报中，首药控股-U、星昊医药依旧是公司净利润同比大增943.1%的主要功臣。

2月11日下午，双鹭药业董秘邮件回复记者表示，复星医药、首药控股-U、星昊医药在2025年公司未进行过交易。

按此说法，记者统计了复星医药、首药控股-U、星昊医药三只股票全年股价及市值：公司2025年半年报中披露的三只股票期初余额分别约为0.3167亿元、1.9亿元、1.09亿元。以2025年12月31日收盘日股价估算，这三只股票对应的市值相较年初分别增加约0.03亿元、0.32亿元、0.4亿元。

综上，如果这三只股票在全年都未交易的情况下，公司截至2025年底所持有的股票市值相较年初浮盈大约超过7000万元。

数据来源：根据公司公开披露信息及定期报告数据推算

公司所持两只港股去年10月上市后大涨

除了持有三只A股外，双鹭药业还持有两只港股的原始股。值得注意的是，在2025年第四季度，双鹭药业持有的长风药业及轩竹生物成功登陆港股。按公司公开披露，公司分别持有长风药业及轩竹生物1516.57万股和178.08万股，截至2025年12月31日，两只股票对应持仓市值分别约为4.08亿元及1.02亿元（以2月9日人民币兑港币1：0.8865测算）。

如果以持股成本计算，长风药业的持股成本价和最初投资额分别为0.6594元/股、1000万元；轩竹生物则为11.59元/股、2063.46万元。在上市后截至2025年底，这两只股票大约浮盈3.98亿元和1亿元，分别较最初投资额大涨近40倍及5倍。

这样看来公司的股票投资水平十分在线。在公司去年11月26日的投资者调研活动上，有投资者询问了长风药业和轩竹生物的情况。公司表示，该两项投资也再一次验证了公司投资理念的正确，并且，此前公司投资的首药控股、星昊医药分别在科创板和北交所上市，也标志着公司在主业经营及风险投资方面的探索已走出自己的成功之路。

这两只港股的投资，或许是市场对公司四季度业绩预期寄予厚望的来源。

但是，从公司的预亏公告中的表述可以看到，可能在财报处理上，公司并未像外界想象那般赚了那么多钱。

港股某公司财务总监告诉记者，计算未上市公司的公允价值变动时，应看报告期内的评估价值变动，而非持有成本直接与上市后市值相比较。

根据双鹭药业2023年年报，长风药业和轩竹生物被划分在“其他非流动金融资产”的“权益投资”科目下，期末余额分别约为2.17亿元、0.23亿元，合计占当期“权益投资”科目2.76亿元的85.87%；到2024年，公司并未在年报中单独披露长风药业和轩竹生物详细情况，但在“其他非流动金融资产”科目中，当期期末余额约为2.8亿元，公允价值变动约为541.26万元。

在2025年中报里，长风药业和轩竹生物的期初和期末余额同样没有被单独列出，而其他非流动金融资产在报告期内的余额变动为增加26.8万元，共计约2.8亿元。该项数据表明，这两只股票在上市前所占双鹭药业“其他非流动金融资产”的比例和估值水平并没有发生重大变化。

也就是说，如果双鹭药业在2025年年报中，将已上市的长风药业和轩竹生物划分到“交易性金融资产”中，两只股票截至年底的市值达5.1亿元，远高于2025年半年报的其他非流动金融资产的2.8亿元估值（因为“其他非流动金融资产”还有其他资产，这两只股票估值实际上低于2.8亿元）。

不过，双鹭药业董秘梁淑洁在给记者的回复中表示，长风药业和轩竹生物目前均处于限售状态故折价计算，折价率都在80%~85%之间。

假设按照最低折价率80%计算，上述两只港股在年底折价后的合计市值为4.08亿元，明显高于上市前估值。

而如果公司将这两只股票划分到“其他非流动金融资产”科目中，则不属于公司2025预亏公告中描述的“交易性金融资产等产生的公允价值变动收益”范围。

综上所述，公司持有的三只A股以及两只港股的公允价值变动，大概率不会是导致公司亏损的主要原因。

至于这两只港股在上市后，公司会将其划分到“交易性金融资产”还是“非流动金融资产”亦或是其他科目，公司董秘在回复记者的邮件中并未回答。

理财产品信披疑云丛生

公司避而不谈

如果公司的股票投资没有问题，甚至还存在大幅盈利的可能性，那么双鹭药业2025年四季度的理财投资无疑就是大爆雷了。

记者梳理双鹭药业近十年（2016至2025年年中）理财情况发现，公司对于理财产品的披露内容有限，尤其是部分存在高风险可能的产品——信托类产品方面的信息，如产品名称、投资范围、收益与费用等均语焉不详。

并且，公司自2019年以来风险偏好上升，委托理财品种由此前的银行理财为主，到信托理财为主，在2024年委托理财金额甚至高达60亿元，其中，信托理财高达50亿元，另有10亿元为券商理财，而公司2024年年末现金及现金等价物余额仅有3.999亿元，到了2025年中期，该数据降为3.259亿元。

离奇的是，公司在此后的定期报告中没有对该笔理财进展进行任何披露，到2025年半年报，委托理财仅剩信托理财一项，金额为6亿元。

对于50亿元信托理财的去向，公司董秘并未在邮件中回复。邮件表示，“关于信托理财公司2013年以来均经过董事会和股东大会授权……公司于2012年4月16日，公司第五届董事会第四次会议审议通过了关于使用自有资金2亿元进行低风险投资的议案并经2011年度股东大会审议通过；2013年5月16日第五届董事会第七次会议审议通过了关于使用自有资金3亿元进行低风险投资的议案，并经2012年度股东大会审议通过，自2014年至2025年，公司每年的年度董事会和年度股东大会均审议通过了关于使用自有资金6亿元进行短期风险理财的议案，历年议案独立董事均发表了明确同意的独立意见。”

此外，记者还注意到，双鹭药业对于理财产品的安全提示，也存在一定信披瑕疵。比如，公司在2024年年报中，对信托理财产品中下的“单项金额重大或安全性较低、流动性较差的高风险委托理财具体情况”勾选了“不适用”，但在2025年半年报中却未勾选。

为何公司没有在上述栏目中勾选适用情况，是工作疏忽还是有意回避？就此处信息勾选一事，记者同样向公司提出了疑问，但邮件中也未回应。

在深交所互动易平台上，有多位投资者就双鹭药业投资理财的信披问题提出质疑。

比如，有投资者提问称“请问公司理财投资亏了2亿~3亿元左右吗，为什么不公布亏损的主要内容”；还有投资者希望公司披露导致理财亏损的具体标的、单标金额、违约时间、追偿进展等信息；此外，有投资者指出“6亿理财资金仅披露不足1000万元标的，超5.9亿元投向不明”的问题希望公司解答。

不过，从公司统一回复投资者“有关该理财事项的披露公司已向监管部门提交了暂缓披露申请”来看，并没有直接回应投资者疑问 ，并似乎有难言之隐。

关于理财产品亏损的详细信披，公司董秘在邮件中回复称，“鉴于该投资理财损失的具体金额仍在评估中，有关详细情况公司会根据评估进展、详细调查等情况公司再适时披露。”

董事长承诺弥补投资亏损

A股罕见操作引关注

在双鹭药业此次发布的预亏公告中，还有一处与众不同的操作引起记者关注。

双鹭药业在业绩预告中提及，公司目前正在以各种方式挽回投资理财损失，为维护公司及中小股东利益，董事长徐明波自愿承诺，该投资理财无法挽回的差额部分在最终确认后由其补足，且徐明波董事长将在一个月内先将5000万元资金上缴公司。

根据A股市场常规操作，上市公司使用自有资金或募集资金进行投资，均需经过董事会决议，属于公司集体决策的经营行为，由此产生的投资风险也应由公司自身承担。而董事长主动以个人名义承诺弥补公司经营决策导致的投资亏损，这一行为在A股历史上较为罕见。

据《每日经济新闻》记者不完全统计，近年有不少A股公司理财产品爆雷，如圣元环保、富安娜、郑煤机、横店东磁、微光电子、金房能源、蒙草生态、金新农、中来股份等，但董事长或实控人承诺弥补亏损的却不多见。

根据公开信息，去年年底，圣元环保发布公告称，公司全资子公司厦门金陵基建筑工程有限公司使用6000万元闲置资金认购的私募产品出现大幅亏损，亏损幅度达81.54%。在被先后被深交所、厦门证监局出具监管函和警示函后，公司控股股东和实控人共同承诺就损失本金先行补偿。

同样承诺补足亏损的中来股份现任总经理、副董事长、非独立董事林建伟，在理财产品爆雷后，承诺就私募基金事项诉讼和仲裁尚未追回部分的投资本金损失进行差额补足。值得一提的是，时至今日，公司未能追讨的差额合计1.78亿元，而林建伟仅支付100万元补偿款补足因未履行差额补足承诺，于去年12月份收深圳证券交易所监管函。

浙江财经大学会计学院教授、副院长、财政部国际化高端会计人才李宗彦向《每日经济新闻》记者分析称，作为公司实际控制人，董事长在业绩预亏公告中同步作出补亏承诺，虽向市场传递了与公司共担风险的态度，但亦不排除将实际控制人承诺作为权宜性市值管理手段的可能性。

“当前，部分上市公司受行业、市场及产品等因素影响，主业增长乏力，在业绩压力下常采用投资理财等方式追求短期收益。此类理财产品多以公允价值计量，在资本市场波动加剧的背景下，极易产生大额盈亏，进而对公司净利润造成显著扰动。相关上市公司应立足长远，通过优化业务结构、严控经营成本、培育新的业绩增长点等方式，从根本上化解经营与业绩压力，实现持续健康发展。”李宗彦表示。

在李宗彦看来，若上述相关承诺未能履行，该承诺在《民法典》框架下可能具有可诉性，投资者可依法主张权利；此外，上市公司及承诺人亦可能构成重大信息披露违规，面临交易所问询、监管立案调查等监管措施。

《每日经济新闻》记者提出，如果董事长无法履行承诺，公司是否有追偿措施的问题，公司董秘未在邮件中回复。

去年三季报披露后董秘

7个交易日内完成减持

在双鹭药业业绩爆雷的2025年第四季度，还发生了一件值得关注的事——公司董事、董事会秘书梁淑洁在2025年三季报披露后的快速减持行为。

先简单回顾一下她的减持历程：记者根据公司公告梳理，梁淑洁在2022年首次宣布减持计划，欲减持52.5万股，随后并未实施；第二次续期减持计划中，梁淑洁将计划减持股份数量增加至91.91万股，最终减持10万股，仅为计划减持数量的九分之一；第三次续期计划减持87万股，但直到计划到期也未实施。

数据来源：公司公告

转折发生在2024年，双鹭药业在当年6月25日公告，梁淑洁计划在2024年7月16日至2024年10月15日以集中竞价的方式进行减持。随后，梁淑洁在三季报披露日（10月26日）前（10月17日）宣布完成了全部减持，整个减持周期耗时三个月左右。

值得一提的是，当年双鹭药业三季报业绩大幅下降，营收和净利润同比双降，且净利润更是同比下降105.27%。

时间来到2025年第四季度，双鹭药业在当年9月18日公告，梁淑洁将在预披露公告之日起十五个交易日后的三个月内减持37.52万股。随后，公司于11月6日公告称，梁淑洁于2025年10月27日至11月4日间完成减持，而10月27日恰好是三季报发布（10月26日晚间）后首个交易日。

但与2024年三季度业绩同比大幅下滑不同的是，双鹭药业在2025年三季度业绩同比暴增943.1%。如按常规思维，公司业绩同比大涨，并且在10月中上旬迎来两个港股公司上市大赚，理应对后续股价上涨持乐观情绪，而在双利好背景下梁淑洁却在7个交易日内快速完成减持。

由于公司没有发布三季度业绩大幅预增公告，10月26日晚间是公司首次将此重大利好数据公开披露，因此这份三季报对市场投资者而言，存在较大的信息差。

需要注意的是，梁淑洁在2025年的减持均价为7.55元，是其实施减持计划以来成交的次高价（最高价为2022年减持10万股，均价为8.22元/股）。

根据证监会2024年5月发布的《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》规定，上市公司董事、监事和高级管理人员在上市公司季度报告、业绩预告、业绩快报公告前五日内不得买卖本公司股票。

也就是说，上市公司的季度报告一旦公布，董监高就可以实施减持，而从这两次减持的时间点来看，梁淑洁恰好都避开了窗口期。

梁淑洁为什么在三季报披露后快速减持，背后出于什么考虑，记者亦向其提问，但邮件中亦没回复。

至于公司此前披露的50亿元信托理财产品是何情况、公司业绩在去年四季度变脸的真相以及公司知晓理财产品爆雷的时间节点等关键细节，有待公司进一步向投资者解释说明。