放弃H股、加码A股定增：紫光股份的资本“算盘”拨向何处？

马年春节前夕，国内算力龙头企业紫光股份（000938）资本动作频密。

2月11日晚间，紫光股份密集发布13份公告，释放两大资本运作关键信号：公司拟通过向特定对象发行A股股票，募资不超过55.70亿元；同时决定终止H股发行及在港交所主板上市的相关计划。

值得一提的是，紫光股份此次终止赴港IPO略显突然，距离其2025年12月最近一次向港交所递表仅过去两个多月。而对于终止原因，紫光股份的表述较为克制，仅称“基于战略发展规划及维护股东利益的审慎考量”。

此外，根据定增方案，紫光股份本次募集资金将主要用于收购新华三6.98%股权、研发设备购置项目及偿还银行贷款。

新华三成立于2003年10月，其前身为华三通信，是华为与美国3Com合资成立的合资公司，专注于交换机、企业级路由器等核心网络设备市场，后被惠普企业（HPE）收购。

2016年，紫光股份入主新华三，收购其51%股权并实现控股。2024年，紫光股份再度以21.43亿美元（约合153亿元）收购新华三30%的股权，将其持股比例提升至81%。

一系列资本运作之下，市场亦在追问：紫光股份究竟在布一局怎样的棋？

赴港IPO突然终止

从时间线来看，紫光股份的赴港IPO计划可追溯至2025年3月。彼时，公司对外表示，此举旨在深化全球化战略，加快海外业务拓展，增强境外融资能力，进一步提升国际品牌形象。

历时不到三个月，2025年5月29日，紫光股份便首次向港交所递交招股书，正式启动港股上市进程。然而，受招股书六个月有效期规定所限，首次递交材料于2025年11月29日失效，公司需重新准备文件并再次递表。

仅仅相隔四天，2025年12月3日，紫光股份便迅速向港交所二次递表，由中信建投国际、法国巴黎银行、招银国际联席保荐。根据当时紫光股份的招股书，港股IPO募资净额将主要用于四大方向：技术研发升级、战略投资与收购、海外市场扩张以及营运资金补充。

作为中国领先的ICT基础设施及服务提供商，紫光股份前身为“清华紫光”，成立于1999年，同年11月在深交所上市。股权结构方面，紫光股份目前无实控人，西藏紫光通信持股28%，为公司单一最大股东，由北京智广芯100%控股；其余72%股份由其他A股股东持有。根据弗若斯特沙利文数据，按收入计，2024年紫光股份为中国数字基础设施市场第三大供应商，市场占有率达8.6%。

Wind数据显示，2022年至2024年，紫光股份营收由740.58亿元增长至790.24亿元，2025年前三季度营收达773.22亿元，就营收构成而言，紫光股份的主营业务涵盖数字化解决方案与ICT产品分销两大板块，其中数字化解决方案为核心收入来源，2025年上半年该业务收入占比达76.7%。

值得关注的是，近年来，虽然紫光股份的营收表现仍具一定韧性，但其净利润数据却在持续预警。根据财报，2022年至2024年，其归母净利润一路下探，由2022年的21.58亿元下滑至2024年的15.72亿元。2025年前三季度，其归母净利润仍同比下降11.24%至14.04亿元。

盈利能力走弱叠加债务压力高企，或是紫光股份谋求境外上市的重要原因。财报显示，截至2025年9月30日，紫光股份货币资金为90.05亿元，而流动负债却高达623.45亿元，其中短期借款92.94亿元、一年内到期的非流动负债为127.07亿元。与此同时，其资产负债率自2024年底以来持续高于80%。

继续增持新华三

值得关注的是，在宣告终止港股上市的同时，紫光股份同步披露了定增计划。

根据规划，紫光股份本次定增计划拟发行不超过4.3亿股，募集资金总额上限为55.7亿元。紫光股份在计划中明确表示，2024年收购新华三30%股权所形成的87.48亿元并购贷款，在定增资金到位后，将有效压降公司资产负债水平，财务结构有望得到显著改善。

根据募资安排，紫光股份本次定增募集资金净额将用于三大方向：一是收购新华三6.98%股权，交易作价4.988亿美元（按汇率7.0789折算，约合人民币35.3亿元）；二是投入4亿元用于下一代ICT基础设施研发设备购置；三是偿还银行贷款16.7亿元。本次交易完成后，紫光股份通过紫光国际持有新华三的股权比例将由81%提升至87.98%。

紫光股份在预案中指出，新华三盈利能力稳健，2025年前三季度实现营业收入596.23亿元、净利润25.29亿元，此次收购将进一步增厚上市公司归母净利润。

事实上，新华三早已成为紫光股份最为核心的业绩支柱。财报显示，2024年及2025年前三季度，新华三营收分别为550.74亿元、596.23亿元；净利润分别为28.06亿元、25.29亿元，是紫光股份绝对的主力收入与利润来源。

而就在2025年11月下旬，紫光股份曾发布公告称，子公司紫光国际及相关投资者与新华三少数股东HPE开曼签署股权转让协议，拟合计受让HPE开曼持有的新华三19%股份，其中紫光国际拟受让的股份比例为6.98%，对价约4.99亿美元。若该交易完成，紫光国际对新华三的持股比例将从81%提升至87.98%。

值得一提的是，紫光股份对新华三的股权整合，已持续近十年。

2016年，紫光股份正式入主新华三，收购其51%股权并实现绝对控股，交易总对价为23.5亿美元（约合人民币166.61亿元）；2023年，该公司曾推出规模约120亿元的定增方案，拟以35亿美元（约合人民币246.85 亿元）收购新华三剩余49%股权，谋求全资控股。不过该方案于2024年5月作出调整，公司下调拟收购股权比例，并同步终止了前述百亿级定增。

时隔四个月，即2024年9月，紫光股份再度出手，以合计21.43亿美元（约合152亿元人民币）完成对新华三30%股权的收购及交割。截至目前，紫光股份通过紫光国际合计持有新华三81%股权，HPE开曼仍持有剩余19%股份。

本文源自：国际金融报

作者：马云飞