日本债市传出坏消息！对中国太硬，高市早苗这回真把路走窄了！

2月8日晚上，高市早苗在自民党总部笑得合不拢嘴，一朵朵红花贴在当选者的名字上，316个席位，自民党建党71年来最好的成绩。

2月10日一早，日经225指数开盘就往上蹿，一度暴涨5.7%，首次突破57000点，创下历史新高。股市在狂欢，投资者在欢呼，看起来一切都很美好。

可就在同一天，另一个市场却在释放完全不同的信号——日本国债遭到抛售，10年期国债收益率继续攀升，20年期、30年期跟着往上走，日元兑美元滑向156.7附近。全世界的债主们正在用真金白银表态：你日本这么搞，我们不放心。

一边是股市创新高，一边是债市亮红灯，这种"股债分裂"的诡异画面，说明什么？说明市场认为高市的政策短期内能刺激股市，长期却在透支国家信用。

懂宏观经济的人看到这个场面一定不陌生，2022年英国女首相特拉斯就是这么被市场"干掉"的——上台搞减税加发债，股市先给了点面子，转头就把债市砸穿，英镑暴跌，45天后黯然下台。现在日本这出戏，简直是同一个剧本换了个主角。

高市早苗到底做了什么，让市场这么紧张？说白了就是三件事：减税、扩军、发债。竞选的时候，高市承诺要暂停食品消费税两年，这听起来对老百姓是好事，可日本媒体算了一笔账，食品消费税减为零，每年要减少大约5万亿日元的财政收入。

钱从哪来？只有一个办法——发债。扩军计划也在推进，防卫预算要往GDP的2%甚至更高冲，还要解禁武器出口、搞核共享、把自卫队写进宪法。这些全都是要花大钱的。

问题在于，日本已经是全球债务最重的发达国家了。国债占GDP的比例高达260%，这个数字什么概念？2010年希腊爆发债务危机的时候，国债占GDP才207%。日本比当年的希腊还高出50多个百分点。

之所以一直没出事，是靠着几个特殊条件撑着的：90%以上的国债由国内投资者持有，日本央行是最大的买家，日本长期维持超低利率。这三根支柱缺一根就可能出问题。

现在呢？这三根支柱全在松动。日本央行从2024年3月退出负利率政策以来，已经4次加息，政策利率升到了0.75%，创下30年来的最高。加息意味着新发国债的利率要更高，政府付利息的钱要更多。

高盛做过一个测算，2024财年日本政府国债的平均付息利率是0.75%，到2030年会升到1.65%，到2035年将达到2.16%——是现在的将近3倍。到那个时候，光是还国债利息就要吃掉国家预算的一大块。

更要命的是，传统的国债大买家正在退场。曾经稳定买入超长期国债的日本人寿保险公司，现在已经退居观望，有的甚至在财年结束前被迫抛售。

日本央行也在缩减债券购买规模，留下了一个巨大的需求缺口，国内其他买家根本补不上。路透社在选举前就援引3位消息人士的话报道说，如果选后出现新的国债抛售潮，日本央行不会出手救市。这句话的分量非常重——等于告诉全世界，你们自己掂量着办，央行不会兜底。

1月20日那天的情况已经让人见识了什么叫"债市地震"。高市宣布解散众议院的消息一出，40年期国债收益率直接突破4%，创下2007年发行以来的最高纪录，也是30多年来日本各期限国债中首次出现这种收益率水平。

当天各期限国债整体缩水410亿美元，30年期收益率单日上涨超过0.25个百分点，是过去五年平均日波幅的8倍。品浩基金的经理感叹说，收益率一天涨25个基点，"仔细感受一下这个幅度"。三菱日联资产管理的首席基金经理更是直言，这仅仅是开始，未来可能发生更大的冲击。

国际市场上，"特拉斯时刻"这个词已经被直接用在了日本身上。Neuberger Berman的基金经理公开说，日元在贬值，长期收益率有些失控，"你可以称之为特拉斯时刻"。这不是一两个人的看法，而是国际资本市场对日本财政状况的共同判断。

T. Rowe Price的基金经理更是把日本不断攀升的利率比作"金融界的圣安德烈亚斯断层线"——每一次震动都会引发人们对何时发生大震的猜测。

在这种财政压力下，高市早苗对中国的强硬姿态带来的经济代价就更显得沉重了。涉台错误言论引发中日关系急剧恶化之后，中方的反制措施一波接一波地来。稀土及两用物项出口限制已经在执行中，有机构测算，如果这个限制持续一年，日本经济损失将达到2.6万亿日元，GDP降幅0.43%。受冲击最大的就是日本的命根子产业——汽车、电子零部件、风力发电。

全球91%的稀土精炼产能在中国手中，日本超过70%的稀土供应来自中国，军工领域需要的核心重稀土对华依赖度接近100%。想要扩军修宪、搞武器出口，离了中国的稀土连原材料都凑不齐。

日本普通老百姓的日子也不好过。

从2022年到现在，日本实际工资年年在下滑。物价连续45个月超过央行2%的目标，食品价格涨得尤其厉害，日本的恩格尔系数（食品支出占总消费的比例）已经飙升到28%，这在发达国家里是很高的数字了。

日元持续贬值，一度逼近160关口，进口商品成本水涨船高，而工资却跟不上。高市嘴上说弱日元是出口的"重大机会"，可对每天要买菜做饭的家庭主妇来说，日元贬值就意味着菜篮子更重、钱包更瘪。

高市早苗的经济政策正在形成一个不太妙的循环：财政扩张——赤字增加——发更多国债——利率上升——日元贬值——通胀加剧——老百姓生活压力更大。这个循环如果刹不住车，后果不堪设想。《每日新闻》已经发出警告，说高市的财政刺激措施拿到了"绿灯"，日元可能面临进一步的抛售压力，未来几天存在下探160区间的可能性。

再看对外关系，高市把自己搞得越来越孤立。对美国，计划3月19日访美，落实高达5500亿美元的投资承诺，在特朗普面前表忠心。对中国，拒绝撤回涉台言论，中日关系陷入僵局。与此形成鲜明对比的是，法国、英国、加拿大等国领导人近期接连访华，积极发展对华关系。

日本在主要国家中越来越像一个"异类"。经济上严重依赖中国，政治上却要跟中国对着干，这种拧巴的状态能维持多久？

在野党国民民主党干事长榛叶贺津在选举结果出来后说了一句很到位的话：日本可能变成一辆没有刹车的汽车。这话说得一点都不夸张。高市拿到了修宪级别的议席，在野党被打得七零八落，国会的监督功能大幅弱化，接下来要通过什么法案基本畅通无阻。可问题是，没有刹车的汽车跑得越快越危险，尤其是在弯道上。

日本国债规模7.3万亿美元，是全球第二大债券市场。这个市场如果出了问题，波及的绝不只是日本自己。2024年7月底日本央行超预期加息，就引发了8月5日的全球股市大震。

国际资本市场大量的套利交易是靠借入低息日元来做的，规模高达1.1万亿美元。如果日本利率继续上行、日元继续波动，这些套利交易的逆转随时可能引发连锁反应。品浩的基金经理把日本债市比作"定时炸弹"，一点都不为过。

高市早苗赢了选举，赢得风光无限。可资本市场用最直接的方式给出了另一个答案：选票不等于信任，议席不等于信用。减税加扩军加发债，这套组合拳在选民面前好使，在债主面前不好使。日本国债260%的GDP占比，就像一个人背着的巨石，每往上加一块，离压垮的那个临界点就更近一步。

中国外交部发言人林剑在回应日本大选结果时说了一句话：选举是日本的国内事务，但本次选举反映一些深层次的结构性问题，以及思潮动向趋势，值得日本各界有识之士和国际社会深思，殷鉴不远，不可不察。

"殷鉴不远"这四个字，用在今天的日本身上，恰如其分。高市早苗对中国越硬，日本的路就越窄。这不是威胁，这是经济规律。