狂飙！德国悄悄换增长逻辑，出口熄火，国防订单撑起半边天

高盛通过追踪卡车里程与国防订单发现，欧洲经济引擎——德国的制造业底层动力正在悄然重启。

据追风交易台消息，高盛经济研究团队在2月6日发布的报告中指出，虽然德国工业产出（IP）自2017/18年见顶以来持续下滑，但去年已现触底迹象。

尽管12月数据意外疲软，但这更多是统计噪音而非趋势逆转。高盛通过构建更精细的统计模型，认为德国制造业正处于周期性复苏的前夜，预计2026年上半年将由内需和财政扩张驱动实现“坚实增长”。

德国宏观数据的最大痛点在于“极度不稳定”。工业产出、订单、销售额以及各类调查数据经常发出相互矛盾的信号。例如，12月工业产出的下滑结束了此前连续三个月的强劲增长，再次引发市场担忧。同时，这又与制造业订单的回升形成了背离。

为了看清真相，高盛构建了一个“临近预测（Nowcasting）”框架。分析发现，相比于PMI数据，卡车通行里程（Truck toll mileage）和制造业销售额对近期工业产出的预测更为准确。

基于截至目前的硬数据和调查数据，高盛的模型给出了明确的短期预测：

这不仅是均值回归，更是基于订单增长和商业景气度回升的逻辑推演。这意味着，市场不应被单月的弱势数据吓退，短期波动掩盖了实际的活动回暖。

为了规避月度数据的剧烈波动（通常一个月高增长后紧接着一个月低增长），高盛进一步开发了“动态因子模型（DFM）”，从82个细分变量中提取共同信号。这整合了82个变量，包括24个行业的订单、销售以及IFO气候指标。

这一模型的“现货因子”（Spot Factor）自2025年夏末以来已经发出了清晰的复苏信号。虽然这种改善并非直线式上升，但方向明确。

投资者需要保持耐心。虽然订单增长强劲，但主要集中在积压严重的子行业。这意味着从“接单”到“产出”的传导链条比以往更长。高盛强调：

尽管如此，模型依然指向了积极的中期前景：底层工业动力指标已升至近期高点，预示着2026年上半年德国经济将迎来由内需驱动的复苏。

然而需要警惕的是，德国制造业的复苏并非普涨，而是呈现出剧烈的结构性分化。

一方面，汽车及零部件和能源密集型行业（合计占生产的30%以上）依然面临挑战。这部分行业受制于全球竞争加剧和外部需求的不确定性，表现持续低迷。高盛的数据显示，暴露于外部竞争风险较高的行业，其产出恢复明显滞后。

另一方面，财政政策正在成为新的增长引擎。受益于扩张性财政政策的内需导向型行业表现出更强的韧性。其中，国防工业成为最亮眼的“新星”。

随着维护和采购支出计划在2024年至2029年间大约翻两番，国防相关的订单、销售和生产已经出现显著增长。这种增长不仅局限于武器弹药，还外溢到了特种服装、光学设备和电子产品等广泛的子行业。

对于市场而言，逻辑很清晰：德国的增长故事正在从“出口导向”切换为“内需与安全驱动”。尽管外部环境依然复杂，但国内财政支出的确定性正在为制造业托底。