特斯拉概念！1200亿机器人龙头，利润下滑最高14%！中金：低于预期

2月11日，宁波拓普集团股份有限公司（证券代码：601689）发布2025年经营业绩预告，公司全年营收预计实现同比增长，但受多重因素影响，归母净利润及扣非净利润均出现不同程度下滑。与此同时，公司此前公告拟对部分募投项目进行变更、延期，并将结项项目的节余募集资金永久补充流动资金。

中金公司研报表示，考虑到特斯拉机器人V3亮相在即、行业催化密集，维持对拓普集团“跑赢行业”评级，同时维持目标价86.3元，对比2月12日收盘72.52元/股的报价，涨幅空间仅19%，距离一月份最高点85.5元/股，涨幅空间不到1%。

从业绩预告来看，拓普集团2025年经营收入端保持稳健增长态势。经公司财务部门初步测算，2025年1-12月，公司预计实现营业收入287.50亿元303.50亿元，较2024年的266.00亿元增加21.50亿元37.50亿元，同比增幅为8.08%~14.10%。

利润端则呈现下滑态势，公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润26.00亿元29.00亿元，同比下降3.35%13.35%，较上年同期减少1.01亿元4.01亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.20亿元27.20亿元，同比下降0.30%11.30%，较上年同期减少0.08亿元3.08亿元。据悉，本次业绩预告为公司初步核算数据，未经注册会计师审计，具体财务数据以公司正式披露的2025年度报告为准。

对于业绩变动的原因，拓普集团表示，公司收入稳步提升得益于多项战略的有效推进。一方面，公司Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，客户群体持续扩大且结构优化，单车配套金额稳步提升；另一方面，公司深化产品平台化布局，九大系列产品形成协同增长效应，同时国际化布局加速，海外业务成为重要增长支撑，叠加规模化采购、数智制造等举措优化了成本结构，助力销售收入增长。

而利润未达预期则受多重因素影响，原材料价格波动与市场竞争加剧导致公司毛利率下降，国际局势复杂多变也增加了经营不确定性；此外，公司海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高，多重因素共同作用下使得利润出现下滑。

对于公司2025年业绩表现，中金公司研报指出，拓普集团2025年业绩预告低于其预期。研报显示，公司全年预计实现营业收入287.5亿元-303.5亿元，去年同期为266亿元；以中枢值测算，2025年第四季度（4Q25）公司实现归母净利润约5.16亿元，同比下降32.7%、环比下降23.2%；扣非归母净利润约5.47亿元，同比下降28.9%、环比下降19.6%，整体来看2025全年业绩预告略低于中金公司预期。

中金公司研报还梳理了公司发展的核心关注要点。在营收增长方面，研报认为公司多元客户拓张发力，支撑营收稳健增长。4Q25预告收入中枢为295.5亿元，同比增长18.96%、环比增长7.87%；从客户配套来看，4Q25特斯拉、问界、小米销量表现分化，同环比分别为-15.6%/+62.7%/+119.5%和-16%/+26.6%/+40.7%。中金公司判断，尽管2026年车市销量相对承压，但公司客户结构优质、单车价值量持续提升，有望支撑收入实现稳定增长。

盈利能力方面，研报指出公司短期相对承压。以中枢计算，4Q25预告扣非归母净利率为1.85%，同比下降0.8个百分点、环比下降1.28个百分点。具体来看，盈利能力承压主要源于三方面原因：一是销量相对承压，市场竞争加剧背景下价格压力持续；二是原材料价格上涨，4Q25铝现货均价同环比分别增长4.3%、2.8%，延续全年中枢上移态势；三是公司海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。不过中金公司认为，目前利空因素已基本释放，2026年新产能爬坡有望在一定程度上对冲原材料价格压力，无需过度悲观。

在募投项目调整方面，拓普集团此前公布了变更部分募投项目并延期、部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的计划。据了解，公司2023年向特定对象发行股票实际募集资金净额为34.98亿元，原规划投入包括重庆、宁波前湾、安徽寿县等多地的生产基地及研发中心、海外项目等十大募投项目。

本次调整中，公司拟将原“重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目”部分尚未投入的2.5亿元募集资金，投向“拓普集团总部研发中心升级项目”和“新能源智能汽车核心部件试验中心项目”，上述变更金额占定增募集资金净额的7.15%，且不构成关联交易。同时，该重庆项目的预定可使用状态时间由2026年1月延长至2028年1月。截至2025年11月30日，该重庆项目累计投入募集资金2.52亿元，投入进度为42%。

此外，公司“智能驾驶研发中心项目”已完成建设并达到预定可使用状态，拟进行结项。该项目原承诺募集资金使用金额3.7亿元，实际使用3.08亿元，扣除待支付合同款项2992.02万元后，节余募集资金3179.96万元，公司拟将该节余资金永久补充流动资金，用于日常生产经营。

对于此次募投项目变更及延期的原因，拓普集团称，目前公司国内产能已基本满足经营发展需求，且正逐步布局海外产能，为降低投资风险，对部分国内项目建设节奏适度控制；同时，新能源汽车产业链升级背景下，整车厂对零部件企业的研发要求提升，公司研发中心升级亟需资金投入，此次调整旨在提高募集资金使用效率。

据介绍，本次新设的两大研发项目建设期均为24个月，不新增产能也不直接产生经济效益，主要围绕减震、智能转向、空气悬架等新能源汽车核心部件开展研发验证与性能测试。公司表示，自身具备强劲的正向研发能力，拥有4000多人的科研团队，各产品线研发成果丰富，且拥有宝马、奔驰、比亚迪、小米等稳定优质的客户群体，为研发项目实施提供了坚实保障。项目建成后，将有效缩短产品验证周期，加速研发迭代，有望强化公司在产业链中的枢纽地位。

除汽车核心部件研发与生产外，中金公司研报还重点关注到拓普集团在人形机器人领域的布局进展，指出公司人形机器人业务正加速推进。目前公司正打造平台型供应商，电驱执行器已实现批量交付，灵巧手电机已多次送样，同时布局了躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等相关产品。产能布局方面，除国内宁波基地外，公司拟规划在泰国建厂，以承接海外市场需求，这与当前机器人产业链企业积极布局海外产能、支撑人形机器人潜在量产的行业趋势相一致。展望后续，中金公司期待特斯拉发布Optimus V3机型，有望对公司股价形成一定催化。

盈利预测与估值方面，中金公司结合行业环境及公司经营情况作出调整，考虑到下游客户销量及盈利能力承压，其下调了公司2026年盈利预期11.7%至37.0亿元，同时引入2027年盈利预期45.4亿元。从估值来看，当前股价对应2026年、2027年市盈率分别为33.6倍、27.4倍。

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