内外分化，紧平衡延续—2月USDA豆油报告解读

导语：2月USDA豆油供需报告整体呈现中性偏空基调，全球豆油产量、消费、进出口及期末库存全面小幅上修。从主要产销国来看，美国与中国数据调整有限，巴西是本次报告唯一的实质性变量，其供需双增但库存仍处极低水平，凸显区域市场结构性紧张的延续。

一、分区域供需解读

美国：供需双弱下库存微增，紧平衡格局延续

本次报告美国豆油数据未做调整，环比1月数据基本无变化，供需格局整体表现较平稳。同比方面，主要消费量、出口数据变化较大，2025/2026 年度国内消费同比增 100万吨，主因美国生物燃料政策积极推进，税收抵免政策公布，有助于推动豆油工业需求。出口方面，2025/2026 年度国内出口同比减59万吨，核心原因是全球豆油贸易格局变化 + 替代油脂竞争加剧。南美大豆预期丰产，更多国家选择采购南美豆油（物流、成本更具区域优势），分流了美国豆油的出口订单。印尼、马来西亚棕榈油供应恢复，棕榈油价格优势扩大，部分原本采购美国豆油的国家（如印度、东南亚）转向棕榈油，削弱了美国豆油的出口需求。期末库存方面，预估最新期末库存80万吨，年同比微增1万吨，整体供需格局美国豆油供需处于紧平衡状态。

巴西：供需两旺，库存低位格局未改

本次巴西供需数据略做调整，产量微幅上调，内需增长强劲，导致库存仅出现微弱累积，市场紧张的供需格局未得到实质性缓解。产量端，2025/26年度国内产量预估1244万吨，环比调增21万吨，主因巴西大豆丰产带动压榨量提升，豆油供应端显著放量；消费端，国内消费量预估1095万吨，环比增加20万吨，主因巴西国内生物柴油消费的强劲预期。随着B14/B15掺混政策的稳步实施，以豆油为原料的生物柴油需求持续攀升，构成了内需增长的核心驱动力。库存端，期末库存预估28万吨，环比调增1万吨。整体来看，2025/26年度巴西豆油市场呈现出 “供需两旺、库存极低、格局紧绷” 的典型紧平衡特征。

阿根廷：暂入平衡窗，等待新驱动

本次报告中，阿根廷豆油供需数据与上月环比持平，未作任何调整。当前阿根廷豆油的供应（产量、进口）与消费（国内 + 出口）已形成短期平衡，暂无新的边际因素（如大豆产量调整、需求波动）驱动数据变动，供需节奏暂未出现新的变化。

中国：内稳外拓，自给能力持续增强

2月份中国豆油供需数据变化较小，同比方面，主要国内消费量数据环比调减1万吨，出口调增1万吨。整体期末库存数据环比持平，供需格局无变化。同比方面，主要产量、出口数据调整较大。预估产量预估为2097万吨，同比增加87万吨。这主要得益于国内大豆压榨产能的持续稳定运行以及进口大豆供应的保障。出口预估为50万吨，同比增加18万吨。中国豆油主要出口东南亚市场，在国际油脂价格高企背景下，中国豆油在阶段时期仍有出口优势，且国内餐饮以及工业消费降级局面下，豆油需求逐步减弱，国内企业销售战略转型，逐步青睐国外市场。

二、全球视角：供需同步扩张，库存“窒息式”持平

本次全球供需各项数据均有调整。产量方面，产量预估从7113万吨上调32万吨至7145万吨，进口预估从1257万吨上调15万吨至1272万吨。这共同带来了约47万吨的额外供应。上调的原因主要是对北半球（主要是美国）大豆压榨量和部分出口国（如巴西）供应能力的预期更为乐观，反映了对作物收获和加工进度的微调。国内消费总量从7032万吨上调23万吨至7055万吨，出口从1369万吨上调21万吨至1390万吨。这显示需求增长几乎与供应增长同步。消费的上调源于对经济复苏下食品需求以及部分国家生物柴油政策带动的工业消费的再评估。最终导致期末库存预估613万吨，较1月份环比增8万吨。

三、后期展望：国内偏弱格局未改，短期区间震荡

综合来看，2月USDA报告对国内豆油盘面影响有限，当前市场核心矛盾仍集中在国内基本面：供应端，南美大豆丰产预期已基本定调，国内大豆压榨量维持历史高位，豆油供给表现充裕；库存端，虽近期呈季节性去库，但绝对库存水平仍处近五年同期高位，压制盘面上行空间。需求端，临近春节，市场交投氛围转淡，终端备货基本收尾，下游采购驱动力不足，现实需求疲软与预期改善形成温差。但下行亦有底，目前进口大豆成本高位运行，对豆油价格形成刚性托底，且美国生物柴油政策预期尚未完全计价，情绪支撑仍在。短期看，豆油大概率延续区间震荡，上下两难。节后关注重点转向：油厂复工节奏与开机率恢复；进口大豆实际到港进度；南美天气及出口物流变化。

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