收益中枢下降，理财拓展资产边界

文丨杨练 编辑丨李恒春

理财收益中枢下行背景下，理财公司加大力度配置公募基金，拓展资产边界以破解“资产荒”。

根据中国理财网发布的《中国银行业理财市场半年报告（2025年）》，截至2025年年末，全国共有159家银行机构和32家理财公司有存续的理财产品4.63万只，存续规模为33.29万亿元，较年初增加11.15%。

2025年全年累计新发理财产品3.34万只，募集资金76.33万亿元；理财产品通过投资债券、非标准化债权类资产、权益类资产等，支持实体经济资金规模约为21万亿元；全年为投资者创造收益7303亿元。

2025年，理财客户数量持续增长，理财公司代销渠道拓宽，理财投资者数量维持增长态势。截至2025年年末，持有理财产品的投资者数量达1.43亿，较年初增长14.37%。截至2025年年末，全市场有593家机构代销了理财公司发行的理财产品，较年初增加31家。理财公司代销渠道持续拓宽，从代销规模来看，母行代销占比下降。整体来看，2025年理财产品具有规模显著增长、封闭式产品期限稳定，增配公募基金等特点。

在利率市场化深化、存款利率持续下行的宏观背景下，银行理财稳健和低波的特性使其成为居民储蓄的重要流向。2025年理财市场存续规模增长11.15%，这表明尽管收益率承压，但客户对于超越存款收益、同时波动率低于基金的净值化产品有着巨大且刚性的配置需求。理财业务已成为银行维系客户、应对金融脱媒的关键抓手。

截至2025年年末，1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为70.87%，较年初增加3.72个百分点。拉长时间看，近四年新发封闭式产品加权平均期限基本稳定。

从资产配置情况来看，2025年，银行理财进一步减少了对信用债、非标、权益类资产的配置，对公募基金、现金及存款配置比例增多。

截至2025年年末，银行业理财登记托管中心个人养老金理财产品行业信息平台共支持6家理财公司发行37只个人养老金理财产品；理财产品中央数据交换平台支持966家理财产品发行机构和销售机构开展销售数据交换，理财产品申购赎回业务发生额达142万亿元。

规模持续高增

截至2025年年末，理财规模增至33.29万亿元，全年增长3.34万亿元。受部分到期存款资金配置刚性需求的影响，2025年理财规模再次实现高增长，这种影响甚至高于债市波动和股市分流对资金流向的影响，这也是理财规模延续高增长的内在逻辑。

从时间分布来看，2025年理财增长总体符合季节性变化规律，若加回季末回表规模，理财在2025年12月或实际达到历史高点33.7万亿元左右。预计2026年一季度理财增长大概率后置，主要由于春节假期时间较晚（2月中下旬），加上资本市场热度不减和一季度末理财回表，导致理财一季度增长的时间窗口较少。

从产品结构来看，短期限固收类资产仍为理财增长的主力，封闭式产品增长进一步加快。具体来看2025年各类产品增量，在运作模式上，非现金管理的开放式产品为2.65万亿元、封闭式产品为0.95万亿元、现金管理类产品为-0.26万亿元。

从资产投向来看，非现金管理的固收类产品为3.43万亿元、混合类产品为0.14万亿元、权益类产品为0.02万亿元、商品及金融衍生品类产品为0.01万亿元、现金管理类产品为-0.26万亿元。由此可见，理财风险偏好并未明显抬升，低风险的R2产品仍为主流，占比约为2/3。

从资产端来看，理财产品始终筑牢存款基本盘，在资本市场向好的情况下增配基金等多个品类。显而易见的是，2025年，理财存款、公募基金仓位创历史新高，旨在构建攻守兼备的投资新策略。

截至2025年年末，理财存款规模为10.06万亿元，占比28.2%，规模和占比均为历史最高。细分存款配置来看，2025年，由于同业存单（NCD）供给不断收缩，同业存款的稀缺性不断提高，但同业存款和NCD有一定的替代性，使得两者合计占比稳定在40%左右。

截至2025年年末，理财持有信用债规模较2025年二季度末略上升至13.27万亿元，占比则降至37.21%。2025年四季度，在诸多因素的扰动下，国债收益率持续调整，为降低资产组合的波动率，理财对配置拉长久期资产较为审慎。

截至2025年年末，理财持有公募基金规模为1.82万亿元，占比5.1%，为历史新高。四季度主要增配基金产品如下：货基（2768亿元）＞科创债ETF（1249亿元）＞短债基金（723亿元）＞混合二级债基（347亿元）。货基仍为第一大类配置资产，由于“货币增强”漏洞被堵住，后续货基或主要扮演助力流动性调节的角色；科创债ETF则主要是规模扩容带来增量配置。在股市向好预期下，2026年理财有望加大二级债基、ETF的持仓规模。

在监管政策趋严的背景下，2025年无新增理财子公司牌照。截至2025年年末，非持牌银行机构理财规模为2.58万亿元，占全市场的7.75%，非持牌理财规模持续压缩，但“清零”时点仍是未知数。

实际上，自2023年12月29日浙银理财获批后，已超两年时间无新的理财子公司获批。目前，虽然业内对非持牌银行“清零”的预期较为充分，但具体时间和要求尚待监管进一步予以明确，总体而言对低评级债券清退的压力不大。

投资策略调整

对理财公司而言，当前面临的最大问题是规模高增但收益中枢下降，在低利率环境与优质固收资产短缺的背景下，理财收益率系统性下行不可避免，2025年理财产品平均收益率已降至1.98%，收益中枢下行倒逼理财公司跳出传统的“纯固收”舒适区，拓展资产边界以破解“资产荒”困境。

从收益表现来看，2025年理财收益率均值为1.98%，首次低于2%。2025年各月总体波动下降且波动幅度大于2024年，但由于2025年仍处于估值整改的过渡期，理财产品控波动能力总体较强。由于收益率基本保持稳定，2025年一至四季度新发理财募集的总规模、单只规模均保持平稳。

值得注意的是，从收益率比较来看，截至2025年9月，3年期定期存款实际利率为1.69%，而1个月以内持有期理财产品收益率为1.66%，基本与3年期定存持平，但理财产品流动性明显更高。因此，显著的比价效应为2025年理财规模增长提供了强有力的现实支撑。

未来资管行业的竞争核心将从单一收益率转向风险调整后收益，迫使理财公司提升多资产配置能力，最大限度谋求产品创新，维持产品的吸引力，提升产品的竞争力，产品创新的核心方向是拉长资产期限与丰富策略和场景，以匹配更优资产并改善客户体验。

在期限方面，目前封闭式理财产品平均期限已增至322—489天，1年期以上产品占比提升至70.87%，产品期限拉长有助于稳定负债端，减少申赎波动的冲击，为配置权益、转债、REITs等低流动性资产创造条件。

在策略方面，行业头部机构侧重于“多资产、多策略”的布局，资产范围涵盖量化中性、衍生品等；与此同时，积极向养老理财、理财FOF等场景进行拓展，旨在通过策略和客群的精细化实现差异化竞争。

从机构数量来看，目前理财公司规模占比已超92%，随着59家中小银行在2025年退出市场，理财行业呈现“理财子公司主导、银行资管部门退出”的格局，头部理财公司凭借品牌和渠道优势将进一步扩大份额，马太效应加剧导致行业集中度提升。即使未来理财牌照放开，但缺乏投研能力和系统实力的中小银行也难以参与竞争，主体数量或将继续减少。

2025年理财加大力度配置公募基金，占比提升至5.1%，银行理财与公募基金的关系从“竞争”走向“竞合”，这种“竞合”关系使银行理财专注于大类资产配置和客户维系，公募则发挥工具化产品的供给优势。

国信证券判断，2026年银行理财处于从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键阶段，未来发展路径清晰：在负债端，通过产品创新获取更稳定、长久期的资金；在资产端，通过策略拓展与外部合作破解收益困境；在行业格局上，集中化与差异化将是长期主题。

本文已刊发于2月7日出版的《证券市场周刊》。）