穆迪：确认美团“Baa1”发行人评级，展望下调至“负面”

久期财经讯，2月11日，穆迪确认美团(Meituan，03690.HK)“Baa1”发行人评级及高级无抵押评级。与此同时，穆迪将评级展望从稳定调整为负面。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Ying Wang表示“负面展望反映出，由于竞争激烈，美团外卖业务的复苏存在越来越大的不确定性。因此，持续的利润率压力及增加的投资需求可能会使公司的杠杆率保持在高于此前预期的水平更长时间。”

“评级确认考虑了美团一贯审慎的财务管理，如其稳健的净现金状况，以及通过灵活的投资方式控制新业务计划亏损的能力。穆迪还预计，公司核心到店、酒店及旅游服务板块将持续保持稳定表现，这将为外卖业务的逐步复苏提供一定缓冲，”Ying Wang补充道。

评级理据

美团的Baa1评级反映了其在中国外卖及到店、酒店和旅游服务市场的领先地位，以及利用成熟外卖业务交叉销售高利润率酒店预订及到店服务的能力。公司还在开发符合客户不断变化偏好的新产品和服务方面展现出专业能力，同时提升了各业务板块间的运营协同效应。

评级还考虑了美团的财务审慎性，体现为根据不断变化的商业环境灵活调整新业务投资战略，以及长期保持强劲净现金状况的记录。公司亦有通过均衡融资方式支持投资需求的过往表现。

这些优势被其在核心业务板块面临的激烈竞争、投资风险及执行风险所抵消——如外卖市场的持续补贴竞争，以及其他新业务举措和海外扩张计划。

截至2025年9月的十二个月，美团总收入增长12%至3620亿元人民币，较此前两年的年增长率(超20%)有所放缓。这一减速主要源于2025年第二季度起外卖行业竞争加剧，导致行业定价受压并影响了美团的市场份额。

穆迪预计，未来12-18个月，美团总收入将继续以每年约10%的速度增长，支撑因素包括其多元化业务运营及持续的服务创新(部分得益于新技术的应用)。

然而，激烈的市场竞争对其利润率造成负面影响。截至2025年9月的十二个月，美团调整后EBITDA利润率降至2%，低于2024年的13%，主要原因是消费者补贴及促销支出增加。因此，自2025年第二季度以来，其外卖业务已录得板块亏损，抵消了到店、酒店及旅游服务板块的稳定盈利。

近期以7.17亿美元收购中国领先的即时零售商叮咚买菜有限公司(Dingdong (Cayman) Limited)，凸显了美团维护即时零售价值链市场地位的努力，也表明其为应对竞争需提高资本投资。

穆迪预计，随着市场焦点转向质量与效率，以及监管措施抑制非理性竞争开始见效，外卖市场当前的补贴驱动型竞争将逐步缓解。但这一预期复苏的步伐仍存在不确定性。

穆迪预计，未来12-18个月，美团综合调整后EBITDA利润率将保持低位，但逐步恢复至5%-6%。这一预测假设到店、酒店及旅游板块盈利能力稳定，且继续对新业务投资保持纪律。

截至2025年9月，公司调整后总债务从2025年初的620亿元人民币降至510亿元人民币。穆迪预计，未来12-18个月，债务余额将升至600亿元人民币以上，主要受2025年第四季度完成的再融资及维持高现金缓冲以应对激烈竞争的需求驱动。

鉴于公司逐步从2025年预计的EBITDA亏损中恢复，美团的杠杆率(以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量)预计将在2026年底改善至3.4倍，2027年进一步改善至2.4倍。

美团流动性依然极佳。截至2025年9月，其1410亿元人民币的现金及短期投资，加上预期经营现金流，将足以覆盖未来12个月的短期债务(190亿元人民币)、计划资本支出及预期股份回购。

美团的评级考虑了以下环境、社会及治理(ESG)因素：穆迪对美团的ESG评估涵盖了其在客户关系、人力资本及负责任生产方面的风险敞口，以及股权集中和董事会中独立董事占比低的情况。这些风险因有限的环境风险敞口及长期的财务审慎记录而得到缓解。

可能导致评级上调或下调的因素

由于评级展望为负面，短期内评级上调可能性较低。

然而，若美团在保持业务增长及核心本地商业运营市场领先地位的同时，盈利能力得到改善，穆迪可能将其展望调整为稳定。

要实现稳定展望，公司还需大幅减少外卖业务亏损、产生自由现金流并提高综合EBITDA。穆迪预计，美团需在接下来12-18个月内将其调整后债务/EBITDA比率降至2.5倍以下，并在扣除短期投资作为现金等价物后保持强劲净现金状况。此外，美团需维持极佳流动性及投资决策中的审慎财务政策。

若美团未能在未来12-18个月内逐步减少外卖业务亏损并将综合利润率提高至符合其评级的水平，穆迪可能下调其评级。若其为任何收购提供资金或满足股东回报要求，导致资产负债表流动性紧张或增加整体运营或财务风险，评级也可能被下调。

表明需下调评级的信用指标包括：穆迪调整后债务/EBITDA比率持续高于2.5倍，或强劲现金状况及资本结构持续恶化。

最终Baa1评级较当前期间评分卡所示结果高出两个以上子级，反映了穆迪的预期，即公司外卖业务面临的竞争压力可能随时间推移而缓解。

美团是中国领先的一站式生活方式平台，提供本地生产的消费品及零售服务，涵盖娱乐、餐饮、配送、旅游及其他服务。公司2010年成立于北京，2018年在港交所上市。