白银LOF连跌后反弹：溢价与估值如何放大波动？

如果一只基金的二级市场价格连吃跌停，突然又在一天之内大涨，很多人第一反应会是跌出来的机会来了。可这次国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）A类份额，场内简称“国投白银LOF”，交易代码161226的走势，更像一堂把“规则细节”讲到骨子里的公开课。你以为自己在交易白银，实际还在交易溢价、交易时段、交易估值方法，甚至交易涨跌停的边界感，这一点看明白了吗？

先把时间线拉直。2月9日，国投白银LOF二级市场价格终于打开跌停板，收盘大涨8.36%。在此之前，它已经连续5个交易日跌停，场内价格合计回落40.93%。这种“连续跌停后反弹”的强烈冲击，很容易让人误判成单纯的白银行情反转，可真正决定投资者体验的，往往藏在产品结构里，你有没有把它当成普通股票基金来理解过？

这只产品的底层，并非股票或债券，核心是通过买卖上海期货交易所的白银期货合约来跟踪白银价格波动。对普通投资者来说，它的吸引力很直观，不用开通期货账户，拿证券账户就能像买卖股票一样参与白银行情。但便利的背面，是风险的来源更复杂。期货合约有保证金机制，也有换月展期带来的成本与收益差异，基金仓位管理还会叠加交易摩擦。

更关键的是，它是LOF，既有按估值体系计算的基金份额净值，也有二级市场实时交易价格，这两者并不总是贴在一起走，你买到的到底是“净值”还是“情绪”，想清楚了吗？

从2025年11月24日到2026年1月29日，国投白银LOF的二级市场交易价格在短短两个多月里上涨283.27%。涨得快的时候，很多人会把“溢价”当成热度的勋章。可当你用更高的价格去买同一份资产，热度退潮的那一刻，回撤往往比白银本身更凶。

2月9日这只LOF的二级市场交易价格相对净值仍有明显溢价，基金管理人也多次发布溢价风险提示，并采取盘中停复牌等方式向市场提示风险。溢价在上涨期像助推器，在下跌期就会变成放大器，你会把这当成同一笔风险来管理吗？

真正把情绪点燃的，是2月2日那次“净值跳水”。当晚更新净值后，单日跌幅达到31.5%，形成强烈的体感落差。随后基金管理人披露，经与基金托管人协商一致，对持有的多只白银期货合约估值方法进行调整，参考估值日北京时间下午3点国际主要市场价格相对前一日同期的波动幅度进行合理重估，以使基金资产估值更能反映国际市场价格变动。

等到相关合约交易体现活跃市场交易特征后，再恢复按结算价估值。很多人问的其实是同一个问题，为什么盘面看到的下跌幅度，最终会在净值里变得更深？

要理解这件事，离不开“内外盘节奏”和“涨跌停安排”。白银具有明显的国际定价属性，外盘现货与期货交易更接近全天候。国内白银期货合约在极端波动阶段会触发风险控制安排，上期所也曾发布通知，对相关合约的涨跌停板幅度和保证金比例进行调整，例如1月30日将部分合约涨跌停板幅度调整为17%，2月3日又对已上市合约作进一步调整。

涨跌停安排的目的在于维护交易秩序与风险控制，但在外盘大幅波动而国内受限的时点，国内收盘结算价就可能短时间难以完全反映国际市场变动，这会让以结算价估值的产品出现“估值滞后感”。当滞后感被溢价和交易情绪叠加，投资者感受到的就不只是波动，还有错位，你是否经历过“外盘已变天，场内还在回放昨天的画面”的不适？

于是，估值调整就成了把“滞后”拉回“公允”的手段。监管层面一直强调基金估值要真实、公允，估值责任在基金管理人与托管人，行业也存在关于估值业务的指导意见与工作机制安排，核心指向是让净值尽可能反映计量日的真实价值。

换句话说，当某个报价在当下环境下难以代表公允价值时，采用合理的调整方法，让不同持有人在申赎时点受到更一致的对待，这种逻辑具备制度基础。问题在于，规则合理并不自动等于体验友好。对投资者而言，那十几个点的“额外下修”，会直接改变当日净值曲线，也会改变后续一切收益计算的起点，这种心理冲击，你能承受几次？

更让人吃不准的，是LOF二级市场的溢价机制。深圳证券交易所的相关细则明确，基金份额竞价交易实行价格涨跌幅限制，比例为10%。这意味着场内价格可以连续多日被10%的涨跌停“卡住”，而净值端却可能因为估值调整或底层资产真实变化出现更大的单日波动。于是就出现了一个典型困境，场内持有人看见的是跌停板反复封住，觉得“卖不掉”，等净值确认时又发现跌得更深，等到反弹日，又会被溢价回落拖住收益。你以为自己在等白银反弹，实际可能在等溢价回归的速度放慢一点，这是不是比行情本身更难判断？

基金公司随后也就投资者关切作出回应，表示已成立工作小组，研究制定相关工作方案，支持投资者便捷地通过和解、调解、仲裁等渠道依法解决诉求，并积极支持相关执行。对市场而言，这类动作的意义在于把沟通路径摆到台面上，让争议处理更可预期。对投资者而言，更现实的问题仍然是，下一次极端波动来临时，自己是否还会站在同一类“高溢价加估值调整加交易时段错配”的交汇点上？

回到投资决策层面，这次事件至少把几条底层规律讲清楚了。商品类工具的波动属性很突出，交易载体越“方便”，越容易吸引不匹配风险承受能力的资金。LOF这类场内可交易基金，合理溢价区间通常较窄，一旦溢价显著放大，风险会从单一的价格波动升级为“净值变化加溢价收敛”的双重冲击。

对白银有配置需求的人，更稳妥的做法是先确定仓位定位，把贵金属当成组合里的小比例分散与对冲环节，避免把它当成短线主仓去追涨杀跌。同时，若希望降低“溢价与估值”对体验的影响，也可以优先关注流动性更好、机制更透明、溢价更难长期失真的工具或标的。说到底，真正难的不是判断白银涨跌，而是判断自己在什么结构里承担风险，你准备好做这道题了吗？#上头条 聊热点#

信息源
国投瑞银基金管理有限公司关于旗下基金估值调整的公告｜东方财富基金公告｜国投瑞银基金管理有限公司｜2026-02-02
罕见暴跌超31%！国投白银LOF：估值方法重大调整｜证券时报｜证券时报｜2026-02-02
净值单日跌31.5%！国投白银LOF估值方法调整｜中国经济网｜中国经济网｜2026-02-03
国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）A类基金份额二级市场交易价格溢价风险提示及停复牌公告｜公告文本聚合页｜国投瑞银基金管理有限公司｜2026-02-09
深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则｜深圳证券交易所规则文件｜深圳证券交易所｜2022-06-10
关于调整白银期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例的通知（上期发〔2026〕49号）｜上海期货交易所｜上海期货交易所｜2026-01-30
关于调整白银期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例的通知（上期发〔2026〕53号）｜上海期货交易所｜上海期货交易所｜2026-02-03
公开募集证券投资基金信息披露管理办法｜中国证监会官网｜中国证券监督管理委员会｜2019-07-26（2020-03-20修订版沿用）
中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见｜行业协会网站转载页｜相关机构转载｜发布日见文件页面

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