口服胰岛素折戟后缘尽：华润系14.2亿挂牌转让天麦生物股权

21世纪经济报道记者 唐唯珂 报道

深耕胰岛素领域十年后，华润系选择与天麦生物“分道扬镳”。

2月9日，华润医药发布公告称，其全资附属公司华润医药投资拟通过上海联合产权交易所公开挂牌，转让所持合肥天麦生物科技发展有限公司（下称“天麦生物”）约17.87%股权，挂牌底价约14.2亿元。以此计算，该笔股权对应天麦生物整体估值约80亿元。

据华润医药集团公告，若确定意向受让方，双方将订立相关协议；若期满未果，则本次公开挂牌将自动失效并终止。根据上海联合产权交易所网站，信息披露日期截止到3月13日。这意味着，留给潜在意向方的时间已经不多了。

尽管此次华润医药投资并未清仓所有股份，但华润系退意已决。目前，华润医药投资作为天麦生物第一大股东，手握20%股权。一旦这笔交易落槌，其持股将降至5.88%，彻底告别大股东之位，其附属公司（持有3.75%股权）将彻底退出。

华南某券商从业者向21世纪经济报道记者指出，从2016年战略入股携手开拓胰岛素市场，到2026年挂牌出让大部分股权，这场持续十年的合作落幕，既折射出华润系聚焦主业的资产整合逻辑，也与天麦生物核心研发管线口服胰岛素遇挫、行业竞争格局变化密切相关。

口服胰岛素折戟成关键点

华润与天麦生物的结缘，始于国内胰岛素市场的黄金发展期。2016年，国内糖尿病患者数量持续攀升，胰岛素作为核心治疗药物需求旺盛，而彼时国内市场仍以进口产品为主，本土企业的替代空间被普遍看好。正是在这一背景下，华润医药看中天麦生物在重组人胰岛素领域的技术储备，于当年11月完成战略入股，双方签署协议在重组人胰岛素技术开发、产品落地及市场开拓等领域展开深度合作。

彼时的天麦生物，已是国内胰岛素领域的重要本土玩家。

这家成立于2007年的企业，早早布局基因重组人胰岛素研发，2011年实现安徽省首批基因重组人胰岛素晶体下线，2013年建成大规模生产车间，2018年其重组人胰岛素注射液正式全国上市，成为本土胰岛素产品的重要补充。华润的入股，不仅为天麦生物带来了资本支持，更凭借其在医药流通、渠道布局上的优势，为后者产品的市场推广提供了助力。

企查查信息显示，入股后华润医药投资直接持有天麦生物20%股权，成为其第一大股东，华润医药及其子公司合计持股达23.75%。在双方合作的十年间，天麦生物逐步完善胰岛素产品布局，而华润系也借助此次投资，完成了在胰岛素生物药领域的重要布局，成为其医药版图的重要组成部分。

这场十年合作的走向发生转变，始于天麦生物核心研发管线口服胰岛素的遇挫。

作为双方合作的重要看点，天麦生物与以色列Oramed Pharmaceutical Inc.联合开发的口服胰岛素胶囊ORMD-0801，曾被寄予厚望。该产品是国内为数不多推进至上市申请阶段的口服胰岛素品种，天麦生物负责其在中国的生产、临床研究及上市后销售，若能成功获批，将填补国内口服胰岛素市场的空白。

但这一愿景最终落空。2025年12月29日，国家药监局发布公告，天麦生物参股公司合肥天汇生物提交的ORMD-0801上市申请未获批准，这也意味着其历时超十年的口服胰岛素研发以失败告终。

此前即有行业分析师向21世纪经济报道记者指出，口服胰岛素胶囊的上市折戟，不仅让天麦生物失去了核心差异化竞争优势，也让华润系对其未来发展预期产生变化，成为此次股权转让的重要导火索。

“口服胰岛素是大家梦寐以求的，它不仅会免除患者皮下注射胰岛素所带来的痛苦，并且通过肠道吸收以后直接进入到肝脏，更加符合生理状态，这样的话降糖作用更好。”中国工程院院士、上海交通大学医学院附属瑞金医院副院长宁光曾对21世纪经济报道记者表示，“但是皮下注射胰岛素正好相反，它是首先进入到周围血，然后从周围血几乎同量地进入到肝脏、肌肉和脂肪，所以，现在胰岛素的给药方法没有完全符合生理的状态，胰岛素的使用效率就不会达到最高。”

赛道格局生变

与此同时，此次股权转让也契合华润系近年来“聚焦主业、剥离非核心资产”的整体战略。2025年以来，华润系旗下医药平台开启密集的资产瘦身行动，先后剥离了国药控股济南有限公司、三九（安国）现代中药开发有限公司、江西博雅欣和制药有限公司等多家企业的股权，转让标的既包括连续亏损的资产，也涵盖非核心业务板块。

在业内人士看来，华润医药的核心主业集中在中药、化药制剂、医药商业等领域，生物药虽为布局方向，但天麦生物在口服胰岛素折戟后，后续产品管线的成长性存疑，难以与华润系核心主业形成协同。此次挂牌转让其大部分股权，是华润系优化资产结构、集中资源发展核心业务的必然选择。

对于天麦生物而言，失去华润系这一重要股东后，其后续的资本运作、市场拓展均面临新的挑战。

目前，天麦生物的核心产品仍为重组人胰岛素注射液，而国内胰岛素市场的竞争格局已发生深刻变化：一方面，集采政策的实施让胰岛素产品价格大幅下降，行业进入微利时代；另一方面，甘李药业、通化东宝等本土龙头企业已形成完善的产品布局，跨国药企也在持续加码中国市场，天麦生物的市场竞争压力持续加大。

而华润系退出后，其在胰岛素生物药领域的布局也面临重新调整。随着此次股权转让，华润系将逐步淡出胰岛素赛道，未来其生物药布局或将更多聚焦于与核心主业协同性更强的领域。此次交易的最终落地情况，以及天麦生物能否找到新的战略投资者，将成为影响双方后续发展的重要因素。

从行业层面来看，华润系与天麦生物的“分手”，也折射出本土生物药企业发展的现实挑战。在创新药研发高投入、高风险的背景下，企业不仅需要持续的资本支持，更需要具备稳定的产品管线和商业化能力，而一旦核心研发管线遇挫，其资本价值和市场预期将受到显著影响。对于本土胰岛素企业而言，如何在集采常态化、竞争白热化的市场中找到差异化发展路径，成为亟待解决的课题。