市值约50亿港元！连锁诊所集团在港交所挂牌上市

2026年2月6日，定位于中高端医疗服务市场的连锁诊所集团卓正医疗正式在香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码为2677。

图源：卓正医疗

卓正医疗本次发行价为59.9 港元/股。上市首日开盘价81 港元，截至当日 9:41，股价上涨至88.2 港元，涨幅达47.25%，公司最新市值约50.22 亿港元。

# 高认购倍数与多元化基石阵容

在本次 IPO 中，卓正医疗共发行4,750,000 股，募资总额约2.84 亿港元。其中：

• 香港公开发售获2730.73 倍认购

• 国际发售获5.79 倍认购

基石投资人结构亦颇具看点。公开资料显示，本次 IPO 引入了多位来自科技、医疗与互联网领域的基石投资者，包括：

• 小鹏汽车董事长兼 CEO 何小鹏（认购 100 万美元）

• 明略科技（认购 200 万美元）

• 国内第三方医学检验龙头金域医学（认购 300 万美元）

• 微盟集团、库洛游戏、手回集团共同组成的 Health Vision（认购 4,400 万港元）

从结构上看，该基石阵容同时覆盖医疗产业方、AI 与数字化能力方以及互联网企业，强化了卓正医疗“医疗服务 + 科技能力”的资本叙事。值得注意的是，在 IPO 前，腾讯已是卓正医疗最大的机构投资方之一，持股比例约 20%，其长期股权参与也为公司在数字化运营、用户体系建设等方向提供了持续想象空间。

# 中高端私立医疗中的头部玩家

卓正医疗成立于 2012 年，战略上聚焦中高端医疗服务市场，主要服务于具有较强支付能力、偏好个性化医疗服务的大众富裕人群。

根据弗若斯特沙利文资料，按截至2024年12月31日覆盖的中国城市数量及 2024 年付费患者就诊人次计算，卓正医疗在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中，分别排名第一和第二。

在业务结构上，卓正医疗以儿科为高频入口，通过会员制将家庭客户长期绑定，并逐步延伸至妇产、口腔、眼科、皮肤医美、心理健康、体检及康复理疗等具备健康消费属性的专科，形成“家庭综合多专科”服务体系。

# 会员与复购数据支撑模式成立

图源：卓正医疗

从核心运营指标看，卓正医疗的会员与复购能力构成其商业模式的重要支撑。

截至2025年8月31日，公司共拥有11.65 万个会员账户。2022—2024 年及 2025 年前 8 个月，卓正会员续费率分别约为 42%、56%、64% 及 67%；同期患者回头率分别为 75.7%、78.2%、80.0% 及 82.7%。

在品牌口碑层面，卓正医疗 2022—2024 年及 2025 年前 8 个月的平均净推荐值（NPS）分别为81.1、86.4、85.9 及 87.6。

口碑驱动的获客模式，也使其营销费用长期维持在较低水平。2022—2024 年及 2025 年前 8 个月，卓正医疗销售开支占收入比例分别为 2.7%、1.2%、1.7% 及 1.8%，且主要为品牌人员薪酬支出。弗若斯特沙利文数据显示，该水平低于中国私立中高端医疗服务市场的行业平均值。

# 增长节奏放缓的信号开始显现

在收入规模持续扩大的同时，一些结构性变化也逐渐显现。

从区域结构看，卓正医疗来自一线核心城市的收入占比呈下降趋势。深圳市场收入占比由 2022 年的 31.5% 降至 2024 年的 26.4%，并在 2025 年前 8 个月进一步降至约 25.3%；广州市场收入占比亦由 24.9% 逐步下降至 2025 年前 8 个月的 19.7%。

在关键运营指标方面，卓正医疗“总付费就诊人次”的增长明显放缓。2023 年和 2024 年，该指标同比增速均超过 20%，其中 2024 年达 38.7%；但 2025 年前 8 个月，总付费就诊人次约 64.21 万人次，按可比口径测算同比增速约 7.9%，较前期显著回落。

# 盈利改善与成本结构调整

财务表现方面，2022—2024 年，卓正医疗营收分别为 4.73 亿元、6.90 亿元和 9.59 亿元，复合年增长率 42.2%；同期毛利分别为 0.44 亿元、1.34 亿元和 2.26 亿元，复合年增长率达 126.7%。公司于 2024 年实现扭亏为盈，经调整净利润为 1070 万元，2025 年前 8 个月经调整净利润约 1045 万元。

盈利改善在一定程度上依赖于成本结构优化。2022—2024 年，雇员薪金及福利总额由 3.8 亿元增至 5.65 亿元，但其占收入比例由 80.2% 降至 58.9%。在医疗服务高度依赖人力与服务体验的背景下，这一变化的长期影响仍有待观察。

# 负债与现金流压力并存

与此同时，卓正医疗的资产负债率维持在较高水平。2022—2024 年及 2025 年前 8 个月，其资产负债率分别为 227.65%、257.45%、232.75% 及 227.02%。截至 2025 年 8 月末，公司现金及现金等价物为 1.58 亿元，同比下降 37.84%。

在持续扩张的模式下，资金结构与现金流表现，将成为上市后投资者持续关注的重要变量。

# AI 与线上医疗：叙事与现实的落差

在募资用途安排中，卓正医疗将“部署人工智能以革新服务及提升效率”列于首位。本次 IPO 引入的多位具备 AI 与互联网背景的基石投资人，也在一定程度上强化了这一科技叙事。

但从业务数据看，线上医疗尚未成为新的增长引擎。招股书显示，2025 年前 8 个月，卓正医疗线上医疗服务总人次为 10.11 万，较 2024 年同期的 12.14 万出现下滑。在主营业务增长承压的背景下，单纯依赖渠道线上化或技术叠加，短期内难以显著改变增长结构。

# 思宇观察

卓正医疗的成功上市，验证了“家庭会员 + 多专科”的消费型医疗模式具备现实基础，也反映出中高端医疗服务在中国市场的成长空间。但在核心市场增速放缓、负债压力仍高、成本与服务体验需长期平衡的情况下，其上市后的经营表现，将比上市本身更具观察价值。

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