从“抢牌照”转向“看盈利”，险企股权估值回归理性

来源：证券日报

　　本报记者 冷翠华

　　近日，两家保险公司股权拍卖结果引发业内关注。其中，安诚财产保险股份有限公司（以下简称“安诚财险”）的两笔股权在阿里资产平台进行的第五次拍卖以流拍结束；三峡人寿保险股份有限公司（以下简称“三峡人寿”）的一笔股权首次拍卖流拍后，将于2月27日降价后再次拍卖。

　　业内人士认为，上述两起险企股权拍卖案，折射出资本市场对保险公司股权的选择标准已经发生了变化，从注重牌照稀缺性转向更加注重持续盈利能力与专业能力，推动险企股权估值持续回归理性。

　　具体来看，2月10日，新华联控股有限公司持有的三峡人寿2亿股股份结束第一次拍卖，尽管此次拍卖吸引了4601人围观，但最终因无人报名而流拍。2月27日，该笔股权将再次拍卖，起拍价格也从首次拍卖的2.02亿元降为1.616亿元。

　　此外，安诚财险1.815亿股股权近日在阿里资产平台进行的第五次司法拍卖，同样以流拍结束。公开数据显示，自2025年11月份首次挂牌以来，该股权的起拍价从最初的2.904亿元一路下调，第五次拍卖的起拍价已降至1.91亿元，较首次拍卖价格下降约34%。

　　对此，北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生向《证券日报》记者表示，部分中小险企股权多次降价仍难成交，反映出险企股权的估值逻辑已经发生了变化。过去，保险牌照具有较高溢价预期，而在当前市场环境下，投资人更关注未来3年至5年险企的盈利可持续性、资本消耗情况、风险资产质量以及战略协同空间。保险股权定价正在从牌照定价回归资产与现金流定价，如果险企缺乏清晰、稳定的盈利路径，市场对其股权估值也会趋于保守。

　　从上述两家险企的运营情况来看，三峡人寿目前仍未实现盈利，去年净亏损1.97亿元，同时，近年来该公司保险业务收入处于持续下滑态势；安诚财险去年实现保险业务收入51.83亿元，不过净利润仅2980万元。

　　事实上，从行业层面看，近年来，中小险企股权流动性匮乏具有一定的普遍性。

　　朱俊生认为，中小险企股权交易遇冷，并不仅仅是险企盈利承压所致，也反映出保险业发展阶段的变化。近年来，保险行业由规模扩张转向高质量发展，资本市场对保险公司的评价标准，也从牌照稀缺性转向持续盈利能力与专业能力。在偿付能力监管趋严、资本约束强化的背景下，对险企进行股权投资往往意味着后续持续的资本投入，因此投资人也更加审慎。同时，部分险企历史业务结构复杂、风险出清尚未完全完成，也增加了交易的不确定性。

　　在爱收牌（上海）商务咨询服务有限公司运营总监郭银龙看来，随着保险行业步入转型深水区，投资方更加理性，更注重险企的真实经营、资产质量与盈利能力，而非单纯看中其牌照价值。同时，对于投资方来说，收购险企股权后虽然获得了保险牌照，但也意味着要承担后续的资本注入甚至帮助险企扭亏为盈的风险和成本。

　　值得注意的是，部分险企股权转让困难并非意味着资本对险企股权的关注度有所下降，去年有多起险企股权交易案例成功落地。在朱俊生看来，未来保险行业股权流动性将呈现结构性分化：具备清晰战略定位、稳健治理结构和专业能力优势的险企，其股权仍具吸引力，而缺乏差异化竞争力的险企，其股权交易活跃度可能偏低。

　　朱俊生表示，对于频繁流拍的险企股权，单纯降价并非唯一出路，更重要的是险企要通过业务结构优化、风险出清、提升治理透明度或引入具备产业协同能力的长期投资者，增强公司未来发展的确定性。如果险企股权长期处于不稳定状态，可能影响市场信心、管理层稳定性及资本补充节奏，从而对其经营形成一定压力。