日本央行加息预期重燃 全球股市头顶高悬“达摩克利斯之剑”：日元套息交易

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　　文章来源：智通财经

　　华尔街知名投资机构BCA Research的策略师团队近期发布研报称，日元套息交易是“全球金融市场一颗滴答作响的定时炸弹”，在日本央行加息预期以及高市早苗刺激政策可能推动长期限国债收益率激增的背景下，这种长期以来极度受交易员们欢迎的对冲基金策略面临大规模平仓的风险，可能引发剧烈反向冲击。

　　这种名义上的日元套息交易——广义上指以低收益率的日元进行借款融资，买入收益率更高的资产——受益于这些海外投资长期以来所带来的更强劲“套息收益（carry）”。但一旦风险资产下跌或日元走强、日本国债收益率疯狂飙升，这种交易就会迅速瓦解。

　　日本央行加息预期上升 + 财政刺激/供给压力共同引发的长端日债收益率上行与波动，都会削弱“借日元、买高收益资产”的交易基础，并提高其在风险情绪转坏时被迫去杠杆的概率。近期日本央行多位货币政策委员会成员也强调央行应“及时加息”，市场对日本央行即将进一步加息的押注在迅速升温。

　　不过，财政刺激在短期也可能通过“风险偏好上升/日元偏弱”的路径让套息交易模式继续“苟活”，因此真正引爆大规模平仓的往往是加息预期上修 + 风险情绪转弱 + 日元走强的组合拳，而不是过于聚焦某个单一变量。

　　由华尔街资深策略师Arthur Budaghyan领衔的BCA团队认为，这种套息交易模式存在出现类似于2008 年、2015 年和2020年那样迅速崩塌的风险。在那些时期，全球风险情绪的迅速恶化引发了突然的去杠杆化，投资者们当时争相买入颇具避险属性的日元。

　　BCA建议投资者们中长期做多日元

　　从金融市场的底层机制看，日元套息交易模式往往最怕两件事：融资端不再便宜（日本利率上行、利差收窄）与汇率端反向波动（日元突然走强导致“负carry + 汇兑亏损”共同叠加）。BCA最新的“定时炸弹”警告，本质上就是在说：当风险资产下跌与日元反弹（或其中之一先发生）触发平仓时，按照历史经验，两者往往会相互强化，形成更大的反转。

　　BCA Research的策略师团队在一份日期为2月10日的研究报告中写道：“我们的直觉是，下一次大规模平仓案例也将由‘套息资产’大幅下跌和/或日元大举反弹的组合所触发。无法知道哪一个会先发生。但它们在过去往往会相互强化，从而导致日元套息交易出现重大反转。”

　　因此BCA策略师团队建议中长期投资者做多日元、做空美元。这是对该套息策略的最新警告：在近期日本央行加息预期升温，以及日元从历史性弱势水平开启反弹轨迹之际，交易员们正在关注日本央行今年稍后时段可能重启加息进程。2026 年迄今，日元兑美元汇率已上涨逾1%，使其远离被视为可能触发日本央行或者日本财务省加速干预的区域。目前日元在每美元交易汇率基础上约154.4日元附近交易，较上月接近160的水平回落，意味着日元显著升值。

　　BCA策略师们表示，很难对日元套息交易的规模给出精确测算。不过，他们称多项统计指标显示，这类交易在近些年“迅速蔓延”，所涉金额“相当可观”。他们写道：“当日元开始升值时，由于日元套息交易的大量扩散，日元的升值幅度将会很大。”

　　全球股市等风险资产头上的达摩克利斯之剑

　　日元套息交易，可谓是悬在股票市场、加密货币以及高收益率公司债等全球风险资产市场头上的一把“达摩克利斯之剑”。这种交易策略本质上是一种高度杠杆化的跨市场融资与风险敞口，当基本驱动条件发生变化（比如国债收益率利差缩小或日元升值），它不仅会迅速失效，还会通过一系列市场反馈机制放大冲击，影响当前屡创新高且仍然位于牛市轨迹的全球股市，甚至还有可能殃及全球债市和汇市。

　　长期以来，日本央行实施超低利率环境，使得以日元融资的成本极低，投资者们因此借入日元并将资金投入到回报率更高的风险资产（例如美股市场、欧美国债、新兴市场资产等）以赚取“利差”。这种通过低成本日元融资获取收益的模式，在全球资本充裕和风险偏好较高时期被大量采用，累计了巨大规模的杠杆交易头寸。随着时间推移，这些头寸变成了系统性碰触全球市场的潜在风险点，因为它们依赖于利差持续存在和日元汇率维持弱势这一前提。

　　一旦利差缩小（例如日本央行暗示或意外加息）或者风险偏好衰退，套息交易的盈利基础就会动摇。更加关键的是，当日元开始走强时，套息交易者面临双重压力：一是借贷成本上升，二是日元升值导致以日元计价的债务价值膨胀。为了规避亏损，投资者往往会仓位快速平掉这些跨市场头寸，即抛售原先买入的高收益资产以回补日元贷款，这一过程被称为“逆转/平仓”（unwinding）。这一体系性去杠杆行为往往会迅速推高日元、压低全球风险资产价格。许多机构投资者、对冲基金、杠杆账户和跨境资本配置都参与其中，因此一旦大规模平仓潮展开，会对股票、债券、商品市场和信用资产产生连锁卖压。

　　当这些风险资产价格快速下跌时，市场流动性会急剧紧缩，风险厌恶情绪扩大，投资者们往往争相换取安全资产（日元、美债、美元现金、黄金等等），进一步推动风险资产到避险资产的重估循环。历史上像 2008 年、2015 年、2020 年的剧烈市场动荡都与套息交易逆转或类似资金回流事件有关。

　　套息交易的实质是一种隐性杠杆，大规模累积后一旦逆转，它的影响范围远超单一资产或汇率。例如不仅影响美元/日元，还有可能牵连资产价格、波动率指标、信贷状态等多条市场传导路径。高度相关的全球资金流会因逆转而迅速向低风险资产集中，导致股市和债市被迫重新定价，甚至可能引发跨资产市场的联动性崩盘。换言之，这种风险并不是“单一汇率问题”，而是具备多维触发机制的“系统性风险”。