云顶新耀：“第二增长曲线”已成

2026年2月，医药二级市场还在调整期，云顶新耀的一笔交易引起了不少讨论。

公司宣布以2亿元人民币的首付款（总交易额12.4亿），引进了麦科奥特处于临床III期的核心管线MT1013。在大多数Biotech都在收缩战线、捂紧钱袋子的当下，云顶新耀这种逆势“扫货”的动作，有点特别。

几乎同一时间，另一则消息落地：公司旗下的自免药物维适平®（精氨酸艾曲莫德片）正式拿到CDE的上市许可，用于治疗对传统治疗或生物制剂应答不充分、失应答或不耐受的中度至重度活动性溃疡性结肠炎（UC）成人患者，商业化征程即将开始。

把这两件事放在一起看，其实逻辑很清晰：这家公司过去两年坚持2030战略——明确提出以“BD合作+自主研发”双轮驱动，实现商业化创造确定性价值、自研创造成长性价值的战略，到了一个密集兑现的时候。

直观来看，云顶新耀手里可经营的资源正在一步步厚实起来，后续能做的事情，肉眼可见地变多了。

这也意味着，云顶新耀逐渐告别靠一两个单品支撑市值的阶段。

如今，当公司有大量不再是模糊的临床预期、而是具备了清晰、可验证的财务放量模型的品种时，公司便不用再靠Biotech的“玄学估值”，而是理应获得更高的市场定价。这标志着公司彻底脱离了单纯依赖里程碑驱动的初创Biotech估值体系，转向以扎实的商业化现金流为锚的成熟定价逻辑。

当同行还在为生存发愁时，云顶新耀正在用自己造血的能力，慢慢搭起一个能穿越周期的Biopharma框架。

“双轮驱动”战略的精密落地

拆解MT1013这笔交易，不难发现其背后的精准布局与商业考量，堪称一笔“精打细算”的优质布局。

只用2亿元的首付款，就拿下一款在心肾代谢领域有潜力的临床III期新药。放在现在的市场环境下，这笔买卖显得相当划算。

这笔交易更有意思的地方，在于它在机制和渠道上的“双重契合”。

先看产品。MT1013是全球首创的双靶点受体激动剂多肽，可同时靶向钙敏感受体(CaSR)及成骨生长肽(OGP)受体。肾科医生长期面临一个棘手的问题：用传统药物降低甲状旁腺激素（iPTH）时，很难兼顾血钙和血磷的平衡，甚至会导致低血钙。MT1013引入了OGP信号通路，双管齐下，能让iPTH、血钙、血磷各项指标都控制得更好。

临床研究数据已经证实了其潜力：在与现有标准疗法依特卡肽的头对头研究中，MT1013在综合达标率上展现出了显著的优效性。这种“同类最佳”的疗法不只是治疗肾病，在管理整个心肾代谢风险上，临床价值都是很实在的。

再看商业逻辑。MT1013的目标医生群体是肾内科，患者是慢性肾脏病（CKD）合并继发性甲状旁腺功能亢进（SHPT）人群，这与云顶新耀现在的核心单品耐赋康®高度重叠。

这意味着，云顶新耀不需要为这款新药再去组建一套新的销售班子，也不用重新去跑医院准入。现有的医药代表在拜访医生聊耐赋康®的时候，可顺带完成MT1013的临床价值传递与推广铺垫。

对于云顶新耀来说，这款药的推广成本将大幅降低，而带来的收益却是实打实的增量。这种资源复用的效率，往往就是成熟药企和单品Biotech的分水岭。

而此次合作的战略意义，远不止多了一款药那么简单。它标志着云顶新耀的肾科战略，正式由聚焦单一疾病领域（IgA肾病）向系统化和平台化的发展阶段升级，逐渐在构建一个更具厚度和韧性的肾科生态。

维适平®：跨领域的尝试

如果说引进MT1013是深耕肾科的“守成”，那么维适平®的上市，就是云顶新耀验证自己能否跨领域复制成功的“进取”。

过去两年，耐赋康®的成绩证明了云顶新耀能把一款创新药从0做到超10亿级。但市场还在观察，这种能力是不是通用的，能不能从肾科复制到更大的治疗领域。

维适平®的上市，就是最好的验证机会。

作为一款针对溃疡性结肠炎（UC）的新一代S1P受体调节剂，维适平®面对的是一个竞争更激烈、但天花板也更高的自免赛道——据市场测算，其峰值销售潜力有望达到50亿元。

这种高预期的底气，源于其差异化的临床优势。艾曲莫德通过每日一次口服的治疗方案，可快速起效、达到临床缓解，并在黏膜愈合和组织学改善等方面疗效显著，同时安全性良好，为中重度活动性溃疡性结肠炎成人患者提供新的治疗选择。

该药物被纳入2024年美国胃肠病学协会（AGA）临床实践指南，推荐作为溃疡性结肠炎的一线治疗；并于2025年6月被纳入《2025 ACG 临床指南：成人溃疡性结肠炎》，获强烈推荐用于中重度活动性溃疡性结肠炎的诱导和维持治疗，充分体现了国际权威学术机构对其疗效与安全性的高度认可。

而商业化上，云顶新耀在这方面其实早有准备。在过去，云顶新耀通过耐赋康®验证了一套基于科学及商业洞察驱动的准入、医学、市场、销售一体化（A2MS）的运营体系，如今该体系能很好地给维适平®铺路。

这让维适平®在获批的时候，不需要经历漫长的渠道建设期，上市就能以最快的速度直接跑起来，复刻MNC的新品上市产品导入期那种放量速度。

而随着维适平®落地，云顶新耀的造血引擎也从“单核”变成了“双核”——耐赋康®持续贡献稳定现金流，维适平®打开新增长空间。这让公司的现金流更稳健，也标志着公司走出了治疗领域的舒适区。这种在不同专科领域复制成功的能力，是云顶新耀未来承接更多创新产品的基础。

同样的逻辑，也适用于即将登场的心血管重磅新药乐瑞泊®（Lerodalcibep）。该药用于降低成人高胆固醇血症（包括杂合子型家族性高胆固醇血症（HeFH））患者的低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）水平。

这款瞄准千亿级慢病市场的第三代PCSK9抑制剂，预计将于2026年上半年递交中国上市申请、27年正式获批。届时，它将同样复用这套日益成熟的商业化体系，成为继耐赋康®、维适平®之后，支撑公司业绩爆发的第三极。

布局前沿：以自研实力押注未来

在商业化管线提供稳定现金流的同时，云顶新耀也没有停下研发的脚步，而是把资源投向了代表未来的自研管线——mRNA平台。

如果说做BD是为了活在当下，那么做mRNA就是为了赢在未来。

围绕mRNA肿瘤疫苗平台与in vivo CAR-T两大前沿平台，以EVM16（个性化肿瘤治疗性疫苗）和EVM14（通用型肿瘤相关抗原疫苗），以及EVM18（自体生成CAR-T）为代表的自研管线，瞄准的是2028年甚至更远的医疗需求。自体生成CAR-T有望解决当前细胞治疗成本高、制备难的问题；肿瘤疫苗则代表了癌症治疗的新方向。

基于mRNA技术的肿瘤新疗法，代表着下一个时代。但在缺少确证性的产品落地前，没有过多的企业愿意主动参与。而云顶新耀围绕这两款新药仍旧不断推进新的临床，一方面体现了公司背后强大的自我造血能力，另一边，公司也在一些难而正确的方向上提前做好对未来的布局。

做Biotech，押注下一个技术时代总是有风险的。但云顶新耀的底气在于，它不需要依赖一级市场输血来搞研发，而是可以用商业化赚来的利润反哺创新。这种强大的自我造血能力，是创新药企能穿越周期的关键。

而一旦上述两个方向有成果落地，云顶新耀将成为第一批“吃螃蟹”的人。

在生物医药行业，往往只有率先撞线的领跑者，才能享受到技术代际更替带来的最大红利。

除了mRNA平台的星辰大海，云顶新耀手中的创新牌还有不少。比如治疗原发性膜性肾病pMN 新一代共价可逆BTK抑制剂希布替尼，以及针对眼科湿性年龄相关性黄斑变性（nAMD）的VIS-101，这些管线都在按部就班地推进。它们的存在，让云顶新耀的未来不只有mRNA这一条腿走路，而是形成了一个多点开花的创新矩阵。

结语

复盘云顶新耀现在的布局，能看到两条清晰的逻辑线：

一条是“确定性”。 靠耐赋康®稳定的现金流，并通过引进MT1013复用肾科渠道，同时借助现有运营体系为维适平®铺路，让公司的商业化节奏稳步前行。这些动作带来了可预期的收入和利润，保证公司在行业寒冬里活得不错。

一条是“成长性”。 依托mRNA平台布局肿瘤疫苗与自体生成CAR-T，瞄准的是行业前沿的技术高地。这打开了未来的想象空间，让公司有机会长得更大。

在充满波动的资本市场里，云顶新耀提供了一个挺难得的样本：既有价值股的现金流支撑，又有成长股的潜力。

随着新管线加入和重磅单品上市，公司提出的2028年冲击100亿营收的财务目标，也慢慢成为支撑千亿市值愿景最坚实的骨架。这一切，也正在从一句口号，慢慢变成看得见的现实。

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