疫苗的冷风继续吹

氨基观察-创新药组原创出品

作者 | 郑晓

短短一年时间，康泰生物与阿斯利康的合作生变，再次将疫苗行业的寒意诠释得淋漓尽致。

2025年3月，康泰生物成功牵手阿斯利康，双方希望聚焦疫苗业务建立战略合作关系，并在北京经济技术开发区设立合资公司，双方各持股50%，投资总额约4亿美元，最终投资金额将根据项目进展调整。

彼时，这笔合作曾让市场寄予厚望。同期，阿斯利康还与和铂医药等中国创新药企签订了合作协议，且与这些伙伴的合作持续深入，成为催化相关公司股价上涨的重要因素。

然而，康泰生物成为了这场合作浪潮中的 “意外”，其与阿斯利康的合作却未能如市场预期般推进至下一步。

2026年2月6日，康泰生物发布公告称，公司决定终止与阿斯利康的合作。原因在于，市场环境发生剧烈变化，疫苗行业面临较大下行压力，新增疫苗产业投资的风险显著升高。

这场终于现实的合作变局，远不止一家疫苗企业的发展变数，更映照出当下疫苗行业所面临的结构性挑战与周期性考验。

最冷的一年

2025年，成了中国疫苗产业凛冬将至的一年。行业的寒意尽数体现在上市企业的财报数字里，头部玩家业绩集体承压，中小公司更是陷入生存危机。

康泰生物算是其中勉强保持盈利的企业，但其2025年归母净利润预计仅0.49亿元至0.73亿元，同比大幅下滑63.8%-75.7%，业绩大幅预减的态势难以掩盖。

曾经的“疫苗一哥”智飞生物则迎来上市以来的首次年度巨亏，2025年归母净利润预计亏损106.98亿元至137.26亿元，业绩变脸的幅度远超市场预期。

沃森生物的业绩同样不尽如人意，公司全年营收约24亿元，同比下滑14%；扣除非经常性损益后的净利润仅8500万元至9900万元，同比降幅在9%至22%之间。遥想2020年，沃森生物副董事长曾立下2025年实现200亿元销售收入的目标，如今看来，这一目标已成泡影。

在行业整体低迷的背景下，疫苗企业能活下来已属不易。曾经的明星公司康乐卫士，已经陷入了资金链断裂的绝境。

1月15日，康乐卫士发布公告称，公司收到山西省疾控中心、江苏省疾控中心的函件，因临床试验经费支付逾期、现场研究经费短缺，无法开展后续妇科访视工作，山西疾控中心暂停了公司三价、九价HPV疫苗的Ⅲ期临床试验，江苏疾控中心也暂停了其九价HPV疫苗的Ⅲ期临床试验。

这并非康乐卫士首次暴露资金问题，早在2025年12月18日，公司就因未按期偿还1521万元银行贷款，导致部分银行账户被冻结。

显然，经费短缺只是康乐卫士危机的表象，坊间关于公司欠薪的消息屡见不鲜。这意味着，即便公司后续能筹措到资金，人员流失的现状也会使得项目推进步履维艰，进一步错失市场竞争的机会。

需求不足+躲不开的内卷

每个人都有各自的发展故事，企业亦是如此。

部分企业的业绩下滑，并非自身所能掌控，康泰生物的业绩走低便是典型——核心症结在于其拳头产品受百白破免疫规划程序调整的直接冲击。

2024年12月，国家六部门联合发文调整百白破疫苗免疫程序，将原3、4、5月龄+18月龄的接种方案，改为2、4、6月龄+18月龄+6周岁，初衷是为小月龄婴儿提前建立百日咳免疫保护。但康泰生物的四联苗获批适用人群为3月龄以上婴幼儿，无法匹配调整后2月龄的首针接种要求。

尽管适龄儿童按说明书接种后，仍视为完成百白破相应剂次，但基层接种机构为贴合国家免疫规划流程，更倾向于选择可直接适配2月龄首针的百白破单苗，这直接导致四联苗的接种选择率被动下滑。

这一现象，更是折射出国内疫苗行业普遍存在的大单品依赖问题。不仅是康泰生物，13价肺炎球菌多糖结合疫苗、HPV疫苗等大单品，同样撑起了不少疫苗企业的营收核心。

问题的关键在于，这些核心疫苗并非企业独创，大多以跟随式研发为主，行业红利期本就有限。尤其是2021年以来，HPV疫苗领域更是受多重因素冲击：经济的周期性与结构性变化、行业自身调整，再加上民众疫苗接种犹豫情绪加剧，多重作用下，一旦市场需求放缓，叠加行业内卷，企业业绩便极易出现大幅滑坡。

HPV疫苗就是最典型的例子。在过去的快速发展期，其市场渗透率大幅提升，后续增长空间逐渐收窄；再叠加经济周期影响，民众接种意愿下滑，消费需求骤降。而与此同时，入局该赛道的企业却越来越多，最终引发行业价格战，竞争愈演愈烈。

13价肺炎疫苗的市场格局演变也与之如出一辙。从最初沃森生物一家独大，到后续多款国产疫苗相继获批，2025年6月康希诺生物的同类产品也成功上市，国内市场已集齐四款国产产品，存量市场的博弈日趋激烈，行业整体发展也因此受到显著影响。

总之，整个疫苗行业在快速扩张之后，正面临着巨大的内卷挑战与结构周期性考验。

做一门好生意

巴菲特曾说：“如果你有能力提高价格而不会输给竞争对手，那么你的生意就非常好。” 显然，过去的中国疫苗产业，从未达到这样的境界。

这一切其实情有可原。过去数十年，我国疫苗产业根基极为薄弱，只是借着产业发展与资本加持的东风，才迎来快速的追赶阶段。

在这样的背景下，国产替代逻辑清晰的疫苗品类，自然成了企业立项的首选。也正因如此，大批企业扎堆涌入国产替代赛道，行业内卷就此滋生。

当然，从生物药的发展历程来看，这样的内卷也并非毫无价值。产业繁荣过程中沉淀的人才、技术设施与供应链能力，往往能让国内企业为下一波产业热潮做好充分准备。就像经历过百抗大战的中国创新药行业，便在后续的ADC热潮中，稳稳抓住了发展机遇。

这也意味着，当下疫苗企业的集体困境，并非行业的终点，而是产业更进一步所面临的必要考验：如何在行业狂热时保持冷静，在发展顺境时筑牢根基，在充满不确定性的市场中，活得更久、走得更远。

如果只做被风口吹起的猪，风停之时终将坠落；唯有长出属于自己的翅膀，构建多元产品线、提升自主研发能力、优化现金流结构，才能真正无惧风停，行稳致远。

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