大行独自狂欢，非银集体“跳车”

文/债市邦

今天，10年期国债活跃券250016并没有像很多人担心的那样“一日游”，而是稳稳地趴在了1.8%下方，最新成交在1.795%附近。

有媒体在喊：“DR007倒挂，降息预期升温，多头大获全胜。”

屏幕前的红绿跳动，让不少交易员感到一丝恍惚。

就在几周前，大家还在讨论1.8%是不是铁底。

而现在，1.7%时代的门缝，已经被硬生生挤开了一条缝。

不过今天的行情，表面看是稳住了，实际上却是暗流涌动。

一、银行独自狂欢，非银恐高撤退

本来以为破了1.8%后，交易盘会进场“抢跑”降息预期。

但现实是：交易盘不仅没抢，反而在跑。

看一眼交易数据：今天依然是银行在买入，基金和券商在卖出。1.8%下方的行情，完全是靠银行的配置盘硬顶住的。

对于看重波段收益的交易盘来说，这个位置已经“高处不胜寒”。

今天DR007上行到了1.55%一线，隔夜DR001今天也回到了1.3%上方，资金面持续宽松存疑。

10年国债的套息空间被压缩到了20BP出头。 对于非银机构来说，这点空间容错率太低。

一旦市场稍微回调，资本利得的损失会瞬间吞噬掉那点微薄的利差。

二、非银机构：渣男心态

明明部分券商研究所在研报里喊：“降息预期升温，可以抢跑。”

逻辑听起来无懈可击：一是实际利率依然偏高。考虑到通胀低位，降息是稳经济的必选项。二是稳资产价格的需要。 宏观环境需要更低的利率来托底。

那为什么真到了操作上，基金和券商却跑得比谁都快？

这就是典型的“渣男心态”。

一是，恐高是本能，止盈是刚需。半年多没有到1.8%以下了，对于拿了丰厚浮盈的交易盘来说，落袋为安是最优解。既然大行愿意在高位接盘，此时不卖，更待何时？

二是，对降息的“两手准备”。交易盘对降息的态度是：既怕它不来，又怕它乱来。虽然都在赌降息，但心里都清楚，现在的价格已经把降息预期打满了。

所以，嘴上喊多维持热度，手里卖券锁定利润，这才是非银机构的生存之道。

三、大行：虽千万人，吾往矣

那大行傻吗？当然不傻。

大行这么干，逻辑非常硬：缺资产。

正如我们昨天分析的，信贷“开门红”大概率成色不足。对于大行司库来说，钱趴在账上是成本，买成1.79%的国债虽然收益低，但好歹是正收益，而且能免税，还能完成zz任务。

对于大行来说，他们不看波段，不看技术面，只看配置额度。

只要手里有钱，只要利率还是正的，我就买。

四、后市：本周迎来“验牌时刻”

看清了这一点，我们就必须对后市保持一丝警惕。

这种由单一资金推动的行情，是微观结构中较为脆弱的一种。而本周，市场可能迎来真正的“验牌时刻”。

一是通胀数据的出炉。本周即将公布的1月CPI和PPI是关键。有色金属等大宗商品的涨价潮。铜、铝、黄金都在涨，这种输入型的通胀压力，会不会比我们想象的来得更快？如果通胀超预期回升，央行还会降息吗？这恐怕是多头最不愿意面对的剧本。

二是供给压力的“回马枪”。别忘了，2月份并不是供给真空期。 已披露的计划显示，2月地方债供给接近7700亿元。而且，因为春节假期的因素，2月的实际交易日很少。

把7700亿摊到每一个交易日，日均发行压力其实比1月还要大。大行之前是因为缺资产，仓位建得差不多了，面对这一波新的供给高峰，大行还顶不顶得住？

三是30年期依然保持淡定。大家注意看盘面，这两天30年期国债虽然也跟着下了，但没有10年期那么坚决。10年-30年的期限利差，依然维持在一个相对陡峭的位置。聪明钱的犹豫，往往是变盘的前兆。

未来，可以关注两个“撤退信号”。债市的逻辑，往往不在债市本身，而在它的对手盘。

一个是“黑色系”的价格走势。作为地产和基建的体温计，如果螺纹钢开始暴力拉升，说明宽信用的逻辑可能真的跑通了。

另一个是股市成交量。 资金永远是逐利的。如果A股开始放量突破，理财和基金的钱就会从债市“搬家”去股市。

一旦这两个信号同时亮起，别犹豫，那可能是最后的离场哨。