叮咚买菜，步履不停

当垂类玩家的“深”遇上综合玩家的“广”，即时零售的游戏规则，正在悄悄换场。

作者：喻博雅 编辑：鹤翔

出品：零售商业财经 ID：Retail-Finance

2月5日下午，美团（03690.HK）发布公告，以7.17亿美元（约合49.76亿元人民币）全资收购叮咚买菜中国区业务。

这笔交易整体估值近10亿美元，打包纳入的是叮咚超1000个前置仓、700万月活付费用户，以及一套连续12个季度实现Non-GAAP盈利的成熟业务体系。

交易细节也已明确，转让方可提取不超过2.8亿美元资金，且需保证叮咚净现金不低于1.5亿美元，其海外业务将在交割前完成剥离。

图：美团公告

公告一出，中金公司迅速跟进研报，维持对美团“跑赢行业”的评级，认可交易对行业格局的深远影响。叮咚买菜创始人梁昌霖则在内部信里写下“放下相向的较量，转为并肩的同行”，字句间没有意外，只有一种水到渠成的平静与从容。

除了资本市场的理性看好，收购消息也在消费者群体中掀起强烈的情感涟漪。

小红书等平台上，大批叮咚买菜忠实用户自发分享体验：有人晒出过往订单，称赞其选品独特，能挖到全国各地的特色、小众生鲜；有人认可其严苛品控，食材始终新鲜安心；还有人难忘配送小哥那句暖心的“叮咚买菜祝您生活愉快”，上海用户更回忆起疫情期间，叮咚坚守岗位保障物资供应的温暖瞬间，调侃“没想到会对一个卖菜软件产生感情”。

图源：叮咚买菜小红书

2月9日，叮咚买菜通过官方小红书账号回应用户关切，针对大家对商品开发、配送、品控等团队的担心，明确表示所有业务伙伴均坚守岗位，从食材挑选到订单配送，一贯坚持的品质标准从未改变。

同时，为应对春节消费需求，叮咚买菜提前做好双重保障：将新鲜蔬菜、肉类等商品备货量提升至日常2倍；超70%一线人员留守岗位，通过科学排班与错峰休假机制，确保节日配送稳定，全方位保障用户春节消费体验。

在叮咚买菜的真诚回应与“春节不打烊”的扎实筹备中，我们看到了其对自身商品力、服务力的底气。而叮咚与美团的牵手，既是行业发展到特定阶段的自然结果，也预示着叮咚买菜将依托美团的全域生态，奔赴更广阔的星辰大海。

把前置仓“磨”成稀缺资产

叮咚买菜凭何在生鲜电商赛道十年洗牌中存活并成为优质资产？

回想起2017年的上海，生鲜电商的“前置仓热”正烧得发烫。全国范围内，数千家相关企业扎堆入场，大家的竞争焦点很集中：谁开仓更快，谁补贴更狠。

同年5月，叮咚买菜在上海成立，从起步便确定总仓搭配前置仓的运营模式，凭借“最快29分钟送达”的履约承诺，在本地竞争者中站稳脚跟。

彼时的叮咚，和所有行业玩家一样，走的是规模扩张的路子。

2019年，叮咚走出上海，进驻杭州、苏州、深圳等城市，完成跨区域经营第一步；2020年疫情催生生鲜即时需求，叮咚借机加速开城，将前置仓铺至北京、成都、广州等近30个城市，年末仓点突破850个，全年GMV达130.32亿元。

2021年6月，叮咚买菜成功登陆纽交所，市值一度冲高至90.27亿美元，成为资本追捧的生鲜明星企业，彼时行业共识仍是烧钱换规模、规模换市场。

图：叮咚买菜上市

但高速扩张背后，生鲜行业高损耗、高成本的天然痛点始终存在。

2021年三季度，叮咚买菜做出改变企业命运的决策：将经营战略从“规模优先，兼顾效率”调整为“效率优先，兼顾规模”。

这是叮咚的第一次战略转身，梁昌霖后续在内部信中提到，这个决定虽让叮咚错失快速扩张的机会，却保住了公司的发展根基。此后，叮咚不再盲目开拓新城市，将全部人力、物力、财力聚焦江浙沪核心市场。

2022年，生鲜电商行业迎来最剧烈的一次洗牌。曾经的前置仓标杆、“生鲜电商第一股”每日优鲜，因资金链断裂于2023年11月从纳斯达克退市，成为行业烧钱模式失败的典型案例。而早早完成战略转向的叮咚，成为此次洗牌中为数不多的幸存者，也更加坚定了深耕效率、打磨商品力的发展方向。

行业洗牌后，叮咚将全部精力投入供应链精细化运营：采购团队深入云南高原菜地、黄河口湿地、苏北养殖基地，把生鲜源头直采率做到85%；首创“7+1”全链路品控体系，覆盖产地、采购、加工、仓储、运输、前置仓及用户反馈全环节，实现端到端品质把控；打磨小仓模型，严控SKU数量，聚焦生鲜非标品控与稳定性，让一颗蔬菜从产地摘下，不到3天就能送达用户餐桌。

图：叮咚买菜产地直采

深耕供应链的成果，最终转化为实打实的盈利。2022年第四季度，叮咚买菜实现Non-GAAP口径盈利，此后持续保持盈利态势；2024年，叮咚交出230.66亿元营收、3.04亿元净利润的答卷，第四季度净利润同比暴涨6倍。

2025年初，叮咚买菜推出全新“4G战略”，梁昌霖将其总结为“不做所有人的75分，只做少数人的120分”，核心是放弃普惠式流量打法，专注品质生意，服务高价值客群。这是叮咚的第二次战略转身，成效同样显著——在独立生鲜前置仓头部企业中，叮咚成为为数不多能持续盈利的玩家。

图：叮咚买菜“4G”战略

2025年三季度，叮咚买菜营收66.6亿元、GMV72.7亿元，不仅连续七个季度规模同比正增长，更在Non-GAAP标准下实现1亿元净利润、1.5%净利润率，将连续盈利的纪录稳稳保持至十二个季度。

八年时间，叮咚将华东生鲜生意做深做透，磨出了旁人难以复制的核心能力：极致的商品力、超预期的服务力、供应链体系打造的极致效率，这是叮咚安身立命的三大法宝。

当然，区域深耕的天花板也清晰可见，想要让黄河口大闸蟹、云南高原菜走出华东，想要把这套成熟的生鲜供应链能力铺向全国，叮咚缺的不是更多仓点，而是一个能承载全域流量、覆盖全国履约的生态平台。而这份期待，也成了叮咚和美团最终牵手的伏笔。

一场“优势互补”的战略联姻

美团在生鲜赛道同样深耕八年，从早期小象生鲜试水线下零售，到美团买菜逐步迭代，再到2023年12月正式升级为小象超市并全面融入美团即时零售生态，美团已搭建起覆盖全国的生鲜供应链体系。

零售行业的并购，始终遵循三大核心逻辑：进驻新市场、拿下短期难以超越的核心资产、整合资源技术应对竞争，美团收购叮咚恰好三者兼具。

美团在公告中重点提及叮咚的用户规模、供应链能力及全国生鲜产地直采模式，对美团的即时零售版图而言，叮咚正是补齐其生鲜短板的关键拼图。加之小象超市与叮咚买菜同属自营前置仓模式，组织结构和业务流程高度相似，融合难度低，更能在物流、仓储、前置仓等基础设施上形成互补，提升集约效率。

叮咚在全国布局超1000个前置仓，华东区域仓网密度位居行业首位，八年实战让这套仓网的管理、分拣、配送体系愈发成熟；美团则手握全国性配送网络、海量用户流量及分布各地的区域大仓资源。

图：叮咚买菜仓点

双方仓网整合后，自营前置仓规模将逼近2000个，成为行业体量最大的自营仓网集群。尤其在叮咚核心腹地华东，仓网叠加后，区域服务密度和订单响应速度将再上台阶。

仓网整合的价值，远不止于数量叠加，更在于通过资源复用实现效率最大化，双方在供应链上下游的布局可形成合力，快速在多区域搭建优质商品供给体系。商品端，依托叮咚上游产地的长期深耕优势，双方联合后采购规模扩大，对上游产地的议价能力同步提升，更多地方特色农产品能借助成熟仓网实现全国触达，履约效率与成本控制也得到实质提升。

同时，双方协同还能推动上游农业标准化升级。比如，叮咚的水产养殖经验可向多产区复制，助力规范养殖体系、改善品质不均问题；其肉类溯源体系的升级，也能带动食品行业安全标准整体提升，最终让消费者享受到更稳定、更安心的生鲜商品。

技术层面的融合，更能进一步提升运营效率。美团在AI算法、数字化中台的长期积累，结合叮咚的品控体系与前置仓运营数据，能实现1+1>2的协同效果：AI算法精准预测采购量，减少库存积压与损耗；数据模型预判食材新鲜度，强化食品安全管控；数字化中台实现用户需求与商品供给的精准匹配，这套模式也为即时零售行业提供了技术赋能样本。

零售行业的这类整合早已屡见不鲜：2022年京东物流以127.73亿元收购德邦控股，补全大件物流能力；量贩零食赛道，好想来整合陆小馋、吖滴吖滴等五大品牌，鸣鸣很忙集团由零食很忙和赵一鸣零食整合而成。

因此，叮咚以7.17亿美元作价被美团收购，算不上巨额投资，却是一笔买卖双方皆大欢喜的交易。

叮咚董事兼首席财务官王松直言，此次交易的定价，充分体现了资本市场对叮咚供应链护城河、用户黏性及品牌核心价值的高度认可，而连续12个季度的盈利，正是叮咚作为优质资产的最好证明。

梁昌霖在内部信中强调，叮咚的三大核心竞争力不会因合并消失，反而能在更大平台释放价值。而梁昌霖赋予叮咚的“远离内卷、深耕窄赛道”的生存哲学，与王兴强调的“不打价格战、专注能力建设”高度契合。双方对健康行业生态的共同追求，也让原本投入价格战的资源，能转向供应链优化、技术研发与服务升级，让行业发展回归商业本质。

即时零售，普惠为本

生鲜电商的内卷时代正式落幕，即时零售的生态之争就此拉开帷幕。美团近些年持续深挖即时零售的市场价值，此前依托小象超市和闪购业务，在生鲜和标品板块实现快速增长，而收购叮咚买菜，正是美团在即时零售棋局中落下的关键一子。

普通消费者是这场整合最直接的受益者，尤其是下沉市场的消费潜力，将在双方融合后被彻底激活。

众所周知，中国县域和乡镇市场人口基数庞大，消费者对优质生鲜的需求逐年攀升，此前却一直受限于供给不足、配送滞后的问题。

当叮咚的黄河口大闸蟹、云南高原菜等优质生鲜，能借助美团的全域流量和配送网络走进更多城市家庭，三四线城市用户也能吃到和华东地区同款的高品质生鲜，享受到与一二线城市同等的便捷服务，即时零售便完成了从“城市特权”到“全民福利”的普惠式进化。

图：叮咚买菜好商品

同时，各地特色农产品通过即时零售网络直达终端，既拓宽了产地农户的销售渠道，也让农户收益更有保障，这也是乡村振兴的一种有效解法。

值得一提的是，此次交易完成后，美团（小象超市+叮咚买菜）、阿里（盒马）、京东（京东七鲜）三大头部玩家主导的行业格局基本成型，独立垂类生鲜电商的时代正式落幕。

对于仅剩的头部独立玩家朴朴超市而言，市场压力陡增，其深耕的区域市场将迎来更激烈的竞争，未来要么选择与巨头合作，要么聚焦细分赛道持续深耕。

王兴曾将小象超市定义为下一代零售基础设施的重要组成部分，而收购叮咚买菜，正是为之装上了最关键的“商品力引擎”。同时，梁昌霖“让美好的食材像自来水一样触手可得”的愿景，亦将在美团的生态版图中获得辐射全国的实现路径。

当叮咚的极致商品力，遇上美团的全域运营能力，这场基于供应链差异化优势的融合，也为整个零售行业指明了新方向：扬长避短，各取所长，方能合力致远。