霸气反击！中国下令减持美债，抛售潮引爆美债崩盘：霸权终结？

2026年2月上旬，市场关注焦点悄然由股市情绪转向利率走向。美国10年期国债收益率一度逼近4.25%，迅速点燃全球债市与汇市的连锁反应，多国债券价格承压、主要货币对美元波动加剧。

几乎同步，彭博社援引知情人士透露，中国金融监管部门已向若干全国性商业银行发出窗口指导，明确要求审慎管理新增美债头寸，并在中长期维度有序压降存量持仓。两项信号共振，迅速将美债供需格局、美元资产韧性及国际资本流向推至舆论与交易前台。

4.25%这一数值绝非普通刻度——它标定的是全球金融定价体系的关键支点。作为无风险利率的基准锚，10年期美债收益率深度嵌入居民房贷定价模型、企业中长期融资成本测算、美元指数预期曲线以及跨境资本配置节奏之中。

当该收益率加速攀升，本质是国债价格持续走弱的镜像表现；投资者唯有获得更高票息补偿，才愿承接日益增大的久期风险。而对财政当局而言，每一次再融资都需支付更昂贵的资金成本，联邦政府利息支出压力随之逐季抬升。

市场真正忧虑的并非单日跳涨，而是高利率状态若延续超预期时长，可能将银行账簿浮亏、地方政府债务滚动困难、商业地产再融资缺口等潜在脆弱环节逐一暴露并相互强化。

正因如此，有关中国商业银行调减美债配置的消息被迅速置于放大镜下审视。逻辑十分清晰：美债市场的平稳运行高度依赖稳定、理性且具备长期持有意愿的边际买家，其中尤以规模庞大、操作规范、久期偏好明确的机构投资者为关键支柱。

一旦主流市场形成“重要买方力量正在系统性退潮”的共识，哪怕仅是放缓增持节奏或启动温和减持路径，亦足以重塑供需平衡预期，触发全市场范围的再定价进程。相较股市，债市再定价更为刚性——它不靠情绪传导，而是直接将风险溢价转化为每一笔新发贷款、每一份公司债发行、每一单抵押证券化产品的实际融资利率。

尤为值得注意的是，本轮讨论的核心主体已从传统外汇储备管理机构延伸至商业银行体系。过往多数结构性调整发生于外储层面，市场普遍视其为战略性资产再平衡，节奏平缓、影响可控。

而银行端的动作则直指金融稳定监管内核：其目标聚焦于压缩资产负债表中的利率敏感度、缓解流动性错配压力、防范信用资质迁移带来的估值扰动。若银行主动收缩特定境外债券敞口，释放的信号强度显著更高——这往往意味着内部风险评估模型已作出实质性修正。

从可验证数据看，中国官方持有美债规模较历史峰值已回落明显。据美国财政部最新TIC统计，截至2025年末，中国官方持有的美债余额约为6826亿美元，处于2008年以来低位区间。

这一演变系多年渐进式调整的结果，驱动因素涵盖外汇储备资产结构优化诉求、汇率双向波动加大背景下的对冲策略演进、以及对外部资产主权安全与法律保障层级的持续重估。

就银行体系而言，国家外汇管理局曾披露，截至2025年9月末，中资银行持有的境外美元债券总额达2980亿美元，处于历史较高水位。在当前高利率环境下，若未实施动态久期管理和市值监控机制，此类资产极易面临显著账面减值与资本充足率承压双重挑战。

美债所承载的风险维度呈现三重叠加：利率风险最为直观，美联储紧缩周期持续推高市场利率中枢，导致存量债券市值随久期延长呈非线性下滑；

信用风险虽长期被低估，但伴随联邦财政赤字率维持高位、债务上限博弈频次上升、两党政策连续性减弱，极端情景下的主权偿付能力假设正被部分国际投资者纳入压力测试框架；

流动性风险同样不容轻视——在市场恐慌情绪蔓延或监管指标临界点触发时，集中抛压易引发价格断层式下跌，进而触发追加保证金通知、抵押品折价率上调、回购融资渠道收窄等一系列连锁反应。硅谷银行倒闭与瑞信危机已促使全球监管者将“利率冲击—久期错配—流动性枯竭”传导链列为系统性风险防控优先项。

由此观之，监管层引导银行控制新增美债敞口并分阶段降低持仓，本质上是一项前瞻性资产负债管理举措。其核心意图在于缓冲利率剧烈波动对银行资产端估值的冲击波，阻断潜在账面损失向资本损耗、信贷收缩乃至同业信任裂痕的扩散路径，亦是在地缘政治不确定性持续攀升背景下提升关键资产自主掌控力的战略安排。

银行资产结构越具韧性，整个金融系统的抗压能力就越强。此类调整通常拒绝“一刀切”式清仓，而是通过严控增量准入、择机优化存量结构、拉平组合久期分布、拓展多币种优质资产篮子等方式稳步推进，在降低自身风险的同时，最大限度减少对二级市场流动性的扰动，规避因被动甩卖加剧价格螺旋下行的负反馈循环。

市场之所以高度敏感，根源在于全球资金配置正经历一场静水流深的结构性迁移。近年来，多国央行黄金储备持续扩容，年度净购金量连续数年站稳千吨关口以上，与此同时，美元计价资产在全球官方储备中的占比出现趋势性微调。

驱动这一变迁的深层逻辑包括：地区冲突烈度与频次上升、金融制裁工具使用频率提高、跨境支付基础设施安全性遭重新校准、通胀中枢系统性上移以及公共部门债务可持续性面临长期拷问。

黄金的独特价值在于其零对手方风险属性——它不依赖任何主权信用背书，亦不受单一司法管辖权约束，在极端地缘或制度风险场景下提供确定性最高的终极流动性支持。多国同步增储行为表明，这种安全资产偏好已超越短期战术选择，演化为具有广泛共识的中长期战略取向。

从宏观基本面观察，美国联邦债务总额仍在扩张轨道，利息支出占联邦总预算比重已升至近17%，创数十年新高。高利率环境将进一步加速该比率上行，而债务滚动能否顺利推进，高度依赖市场持续提供有吸引力的接盘意愿，后者又取决于收益率水平与主权信用可信度的综合判断。

一旦主要买家群体构成发生变化，或市场开始系统性要求更高的风险补偿，收益率便自然上行，财政负担随之加重。这个自我强化过程并非突发奇想，亦非朝夕可逆，但它的确会通过收益率曲线形态、利差变动节奏与资本跨境流动方向等指标，持续释放清晰的趋势信号。

在现行国际货币体系中，美元资产的吸引力不仅取决于名义回报率，更根植于规则运行的稳定性、政策执行的可预测性以及金融基础设施的中立性。倘若外部环境使越来越多经济体担忧资产冻结风险、结算通道受阻、金融工具被政治化滥用，则官方与商业部门的资产配置必然趋向更加稳健多元。

多元化并非意在替代美元，而是降低对单一货币、单一市场、单一法律体系的过度依赖。资产配置由集中走向分散，实为风险管理范式升级的自然体现，是面对复杂不确定世界所作出的理性适应性选择。

在降低美债敞口的过程中，常见替代路径包括：提升黄金在储备资产中的权重、增加欧元与日元等主要货币债券配置、加大对能源与粮食等实物资产的投资力度、强化本币在跨境贸易结算与直接投资中的使用比例，并推动区域性本币清算机制建设。

上述举措虽路径各异，但目标高度一致：筑牢金融安全底层架构，增强关键资产的自主可控性，确保外部政策突变或市场剧烈震荡无法经由金融渠道快速传导至国内实体经济与金融稳定核心。

本轮利率波动所揭示的核心现实是：美债正逐步告别“天然避险”神话，越来越多资金正将其纳入“收益—风险动态再平衡”的分析框架进行审慎评估。

收益率上行固然吸引部分追逐收益的资金流入，但高回报本身即是对更高不确定性与更大潜在损失的定价反映。监管层此时引导银行体系有序调降美债持仓，既是应对利率风险的务实之举，更是对全球金融生态深刻变化的前瞻响应。

倘若全球资金持续沿着多元化方向演进，美元资产的定价优势将愈发依赖美国自身的财政审慎程度、真实增长动能以及货币政策公信力来维系。信心的积累如春雨润物，缓慢而坚定；而信心的松动一旦形成趋势，便会通过利率曲线陡峭化、美元指数波动率抬升、跨境资本流动节奏紊乱等多重渠道持续显现其影响力。