萃华珠宝陷流动性危机，加盟商称因账户冻结无法向总部采货

界面新闻记者 | 朱咏玲
界面新闻编辑 | 楼婍沁

拥有数百家金店的老字号萃华珠宝在被实施其他风险警示后证券简称变为“ST萃华”，并连续两日跌停。2月11日收盘价为10.23元/股，市值26.2亿元。

萃华珠宝“戴帽”的直接原因是资金流动性出了问题。该公司2月9日公告，公司及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，累计借款逾期本金为2.54亿元，多家金融机构已提起诉讼或仲裁，导致公司及子公司主要银行账户被法院冻结，累计冻结472万元。9日晚间，萃华珠宝进一步公告，公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查。

据萃华珠宝此前公告，逾期借款包含两个债务人，分别为母公司萃华珠宝和全资子公司深圳市萃华珠宝首饰有限公司（以下简称“深圳萃华”），截至2月6日，两者逾期未付本金分别为1.34亿元和1.20亿元。

萃华珠宝此前只做珠宝生意，目前已在全国开设400多家“萃华金店”，绝大部分为加盟店。从2023年起，公司通过收购四川思特瑞锂业有限公司（以下简称“思特瑞锂业”）51%股权进入锂盐行业，形成“珠宝+锂盐”双业务板块，目前年营收规模在40多亿元区间，但锂盐业务营收占比较小，2025年才预计转亏为盈。

前述两家债务人中，仅有深圳萃华涉及珠宝业务。招股书显示，深圳萃华是萃华珠宝2009年在深圳投建的黄金首饰生产基地，目的是为开拓南方市场。萃华金店长期以来的优势区域在北方，北方市场的相关业务主要由位于沈阳的公司运营。

而萃华珠宝此前已将珠宝业务剥离给子公司。萃华珠宝曾在2025年3月公告，将公司与金银珠宝业务生产经营相关的资产、负债划转至全资子公司沈阳萃华珠宝有限公司（以下简称“萃华有限”），并由萃华有限承接萃华珠宝金银珠宝业务及相关人员。简单来说，萃华有限接手了母公司萃华珠宝原有金银珠宝业务，成为该业务板块生产经营的承载主体。

界面新闻通过邮件和电话向萃华珠宝寻求采访，该公司证券部接线员表示已将采访函发给相关领导，截至发稿界面新闻未收到邮件回复。

一位萃华金店加盟商告诉界面新闻，此事对其经营影响较小。在深圳萃华相关账户被冻结后，公司已告知加盟商暂时无法从公司采货，因此加盟商需要从其他渠道采购黄金原料和成品金饰，导致进货成本微增。而普通消费者对此事关注度有限，门店生意也暂未受影响。此事并未引起加盟商集体焦虑，“萃华的加盟商大部分是老加盟商，大家都比较云淡风轻。”

萃华珠宝曾在招股书中提到，该公司的少量直营店主要起样板作用，主要收入还是向加盟商和非加盟客户批发货品。此外，公司也向加盟商收取加盟费；并提供来料加工业务，从中收取加工费。与直接向客户批发成品相比，来料加工的好处在于免受金价波动对利润的影响，且不占用公司资金。前述加盟商提到的采购黄金原料，就是用于这一模式，“以料换货”。

界面新闻了解到，萃华珠宝并未就公司借款逾期、账户被冻结等给予加盟商正式解释。

但有公司内部人员向加盟商透露，此事主要是因为公司此前投资锂盐业务产生的业绩补偿费用尚未到位，导致资金链断裂。该内部人员称，公司正与多家银行协商沟通，预计相关账户能在年后解冻。

图片来源：界面图库

从账面上看，除了2亿多元的逾期借款，萃华珠宝还有其他债务需要偿还，压力较大。截至2025年9月30日，萃华珠宝的短期借款和长期借款分别为17.07亿元和2.67亿元，而其仅拥有货币资金4.38亿元和交易性金融资产3.94亿元。

该公司的经营活动现金流也并不乐观，主要还是靠新借款来偿还旧债务。2025年前三季度，萃华珠宝经营活动产生的现金流量净额为4556万元；取得借款现金16.89亿元，为偿还债务支付现金13.31亿元。

尽管在重资产的黄金珠宝行业，以“借新还旧”来周转资金较为常见，但萃华珠宝的借款水平远高于同行，短期偿债压力一直较大。

对比同样在A股上市的两家黄金珠宝企业，2025年前三季度，潮宏基的货币资金和交易性金融资产合计约8.24亿元，短期借款和长期借款分别为3.20亿元和6450万元；周大生的货币资金和交易性金融资产合计约10.77亿元，仅有短期借款3.00亿元。

此外，萃华珠宝1月公告，其在过去一年内还有三起作为被告的诉讼案件，均为买卖或加工合同纠纷，涉案金额约1.86亿元，其中两起已和解。

萃华珠宝公告

综合公司过往公告及财报来看，萃华珠宝的资金压力主要来自对锂盐业务投资亏损，以及金价上涨导致租借黄金的补货成本增加。

萃华珠宝的资金链实际上在涉足锂盐行业之前已经相对紧张，而其在2023年以6.12亿元收购思特瑞锂业，又进一步加剧了该公司的债务压力。

对比来看，2022年底，萃华珠宝的短期借款和长期借款分别为10.62亿元和2940万元，货币资金和交易性金融资产合计约3.45亿元；到了2023年底，这三个数字分别变为11.49亿元、6.32亿元和7.05亿元。

值得提到的是，萃华珠宝收购思特瑞锂业是公司近年来发展历程上一个重要分水岭，不仅是新增了业务板块，公司股权结构和实控人也发生变化。

2023年8月，萃华珠宝先是收购了思特瑞锂业51%股权，该公司原控股股东为陈思伟。同月，萃华珠宝原控股股东深圳市翠艺投资有限公司（以下简称“翠艺投资”）将公司12%股份转让给陈思伟。同时，翠艺投资及其一致行动人郭英杰、郭琼雁、 郭裕春同意在此后的36个月内，放弃其持有的13.18%股份的表决权。换言之，陈思伟由此成为萃华珠宝控股股东和实控人，并将锂业资产注入公司。

但此后几年，碳酸锂原料价格剧烈震荡，据公开报道，碳酸锂碳酸锂价格在2022年最高涨至近60万元/吨，到2025年5月回落至约6万元/吨。

这对思特瑞锂业造成重创，进而拖累了萃华珠宝的财务状况。2023年和2024年，思特瑞锂业营收分别亏损1.86亿元和6510万元，到2025年才预计转亏为盈。

根据双方约定，如果思特瑞锂业在2023年到2025年三年累计净利润少于3亿元，陈思伟需要向萃华珠宝给予补偿。这也就是前述萃华珠宝内部人员说法中提及的“投资锂盐业务产生的业绩补偿费用”。

图片来源：思特瑞锂业官网

此外，近些年金价一路走高，也加剧了萃华珠宝黄金业务的成本压力。

根据财报，萃华珠宝主要通过现货交易和租赁业务两种方式采购黄金原料。现货交易是指以自有资金从上海黄金交易所采购，租赁业务是指向银行租赁黄金，到期偿还黄金实物。后者的风险在于，如果借入后金价上涨，到期时公司需以更高市价购入黄金归还。

过去几年，萃华珠宝采购的超90%黄金为现货交易，且在持续减少租赁黄金的数量。从2023年末到2025年6月底，萃华珠宝租赁的黄金从909千克减少到231千克。

但考虑到这一年多内金价持续走高，公允价值变动带来补货成本增加也带来一定压力。举例来看，2024年底时萃华珠宝有722千克租赁黄金未归还，这些黄金的市价较当时租借时成本合计上涨了6403万元。

与此同时，金价走高也抑制了大众市场的黄金消费，萃华珠宝的珠宝业务年营收在2023年跌破40亿元，到2025年上半年仍未止跌；直营和加盟门店也在收缩。

图片来源：萃华珠宝

萃华珠宝在公告中表示，正努力采取措施改善公司状况，包括成立收款小组加大对客户款项的回收力度，争取通过资产置换的方式解除账户冻结等。

实际上，萃华珠宝此前也设法从关联方处拆借资金来缓解财务压力。其中一笔金额较大的是2023年3月向时任控股股东翠艺投资借的1.8亿元，这笔无息借款的期限原为12个月，但已连续两年展期。

该公司财报显示，萃华珠宝及其子公司、大股东之间存在交错的关联担保情况，这样虽便于灵活腾挪资金，但也意味着各方风险紧密捆绑在一起。

萃华珠宝2月初的两份公告显示，因为公司借款提供担保等原因，陈思伟持有的股权100%被司法冻结；一致行动人“翠艺投资、郭英杰、郭裕春”则因合同纠纷及自身业务相关事项，导致其持有股份的约75%被司法冻结。

影响萃华珠宝未来局面的不只是眼前的财务问题，另一变量是，一致行动人“翠艺投资、郭英杰、郭裕春”的表决权即将在2026年8月恢复。

上海华万律师事务所律师郝大海告诉界面新闻，考虑到翠艺投资及一致行动人和目前的公司实控人陈思伟的持股全部或大部分被冻结，公司本身也缺乏流动资金，如果双方或任何一方因官司被法院强制执行拍卖掉一部分或全部持股，有可能会出现新的持股比较大的股东，公司控制权有可能发生变化。

“但官司的程序复杂、时间长，有可能要几年之后才知道结果。公司大概率可能因此走上内耗和破产重整之路。”郝大海说。他认为，更好的方案是在双方在表决权恢复之前达成新的控制协议，以便上市公司能正常运营。