化工行业的周期即将到来？

过去两年，化工行业几乎成了市场最不愿意谈论的板块之一。
价格低迷、盈利承压、扩产过剩、估值下探——所有“周期行业的坏标签”几乎一次性集齐。但也正是在这种阶段，趋势的拐点往往悄然出现。
如果从数据和产业行为本身出发，而不是情绪和叙事，化工行业正在显现出几个值得高度重视的变化。

一、价格与盈利：基础化工正处在周期底部区间

从价格端看，2025 年多数化工品价格仍处于历史低位区间。
化工工业 PPI 已连续多月同比负增长，产品价格长期承压，行业整体盈利能力被压缩到偏低水平。
这并不是个别品种的问题，而是系统性的周期下行结果。
但需要注意的是：
在化工行业的历史中，价格长期低位，往往对应的是盈利周期的后半段，而不是起点。换句话说，坏消息被充分计入之后，继续恶化的空间反而有限。

二、供给端信号明确：本轮扩产周期正在收尾

比价格更重要的，是供给端的变化。
2025 年一季度，化工行业在建工程增速出现近四年来的首次同比转负。
这意味着什么？意味着企业已经从“继续扩产”转向“收缩与消化产能”。
这是化工周期中一个极其关键、但经常被忽视的信号：
只有当资本开支真正放缓，供给约束才可能在未来几个季度逐步显现。
换句话说，本轮化工扩产高峰已经接近尾声，供给端正在为下一轮价格修复创造条件。

三、需求端：并非全面复苏，而是结构性改善

需求并没有“一夜反转”，但方向正在发生变化。
展望 2026 年，几条相对清晰的需求主线正在形成：
• 扩内需政策稳步落地，对工业品需求形成底部支撑
• 新能源、AI、半导体、人形机器人等产业持续扩张，对高端化工材料形成新增需求
• 传统需求虽恢复缓慢，但边际恶化已明显减弱
这意味着，化工行业的需求修复，更可能是“结构性的”，而不是全面普涨式的。

四、供给侧约束强化：反内卷与出清逻辑开始生效

与上一轮周期不同的是，这一轮化工行业正在叠加新的供给约束：
• 更严格的能耗、碳排放与安全生产标准
• 对低效、落后产能的持续挤压
• 行业内“反内卷”趋势抬头，部分子行业开始通过自律、联合减产维持价格秩序
这些变化不会立刻推高价格，但它们会显著降低“再度失控扩产”的概率，这对周期行业而言极其重要。

五、成本端：油价下行压力减弱，化工成本有望企稳

成本端同样出现边际变化。
全球原油市场仍可能维持供大于求的格局，油价中枢较过去高点明显下移。但随着价格下探，页岩油等高成本供给的敏感性上升，同时部分消费国的战略储备需求也会对油价形成支撑。
综合来看，2026 年布伦特原油价格更可能运行在 50–70 美元/桶的区间，成本端对化工企业的冲击正在减弱。

六、结论先行：化工正在走出“最难熬的阶段”

把价格、供给、需求和成本放在一起看，一个相对清晰的判断是：
2025 年是化工行业的“磨底期”，而 2026 年更可能进入盈利与景气的修复通道。
在这种阶段，真正的问题不再是“行业有没有机会”，而是——
如果化工上行开始，钱会流向哪些类型的上市公司？

七、第一类：穿越周期的传统化工龙头

行业底部阶段，最先获得市场认可的，往往不是弹性最大的公司，而是活得最稳的公司。
这类企业通常具备：
• 一体化布局、规模优势明显
• 现金流稳定，能扛住低景气周期
• 持续向新材料、高附加值方向延伸
在行业回暖时，它们往往迎来业绩修复 + 估值修复的双重逻辑。
关注方向（示例）：
万华化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化

八、第二类：供给格局改善的细分子行业龙头

在“反内卷”逻辑下，一些子行业正在发生质变：
• 炼化、聚酯、染料、有机硅、农药
• 产品价格处于低位
• 行业集中度高，新增产能受限
其中，氟化工尤为典型：
三代制冷剂供给端刚性缩减，而 AI 发展又带动氟化液需求提升，优质企业有望率先受益。
关注方向（示例）：
巨化股份、三美股份、兴发集团

九、第三类：资源约束型公司正在被重新定价

当行业进入修复期，资源禀赋会重新成为核心变量。
尤其是磷矿等资源：
• 上游供给释放有限
• 下游新能源需求增长明确
• 盈利对价格变化高度敏感
关注方向（示例）：
云天化、川恒股份、兴发集团

十、第四类：顺着下游成长的新材料公司

如果说基础化工决定的是周期弹性，
那么新材料决定的是估值中枢能走多远。
重点方向包括：
• 电子材料（半导体、PCB、OLED）
• 新能源材料（固态电池等新方向）
• 医药、机器人等新兴领域所需功能材料
关注方向（示例）：
安集科技、鼎龙股份、国瓷材料、彤程新材

化工的机会，从来不是情绪给的

化工行业的上行，从来不是靠讲故事，而是靠供给收缩、需求确认与成本稳定一步步兑现。
在这一轮周期中，真正值得押注的不是“谁最热”，而是：
• 谁熬过了低谷
• 谁掌握了资源或技术
• 谁站在真实需求增长的一侧
当行业从底部抬头时，结构，永远比情绪重要。

正丹股份/百川高科/凯盛新材/泰达新材/华锦股份

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大家好，我是江南君，本科中国地质大学，研究生上海交大。本来是个搞矿的，结果最喜欢的却是金融。

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