中信证券：三大交易所同步优化再融资 头部投行有望受益

来源：智通财经网

中信证券发布研报称，本次再融资措施的优化，其政策覆盖面与市场协同性实现了大幅提升。与以往改革多聚焦于科创板等特定板块不同，此次北交所、上交所、深交所同步推出一揽子举措，形成了多层次、全市场协同推进的改革格局。

在具体导向上，措施精准聚焦于两类核心群体：一是具有市场代表性与规范治理的优质上市公司，通过优化审核支持其发展“第二增长曲线”；二是处于不同发展阶段的科技创新企业，通过包容性安排满足其合理融资需求。这种既支持成熟优质企业做大做强，又兼顾尚在成长中的创新型中小企业的设计，充分体现了“扶优”与“扶科”并重、大小企业均有所兼顾的系统性思维，是健全资本市场投融资功能、促进投融资协调发展的重要实践。

投资主线方面，“十五五”期间，我国经济结构转型升级与金融体系深化改革同频共振，为证券公司投行业务开辟了广阔的战略纵深。中信证券建议关注投行业务实力强、储备项目丰富的证券公司。

中信证券主要观点如下：

事项：

2026年2月9日，沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施。我们对此点评如下：

背景：三大交易所同时公布，覆盖面扩大。

2025年6月18日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层，增强制度包容性适应性的意见》，明确提出“提升再融资便利度，优化战略投资者认定标准”。2026年1月16日，在中国证监会2026年系统工作会议上，中国证监会明确提出“提升多层次股权市场包容性适应性，启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资便利性和灵活性，促进北交所、新三板一体化高质量发展”。本次再融资措施优化，三大交易所同时公布，落实并拓展了此前监管层对资本市场服务优质企业、支持科技创新、提升融资效率的要求。

原则：核心高度一致，突出扶优扶科。

三个交易所均提出以下四点原则：坚持目标导向与问题导向、坚持扶优限劣与科技创新支持、坚持防风险强监管与高质量发展并重、坚持稳中求进。我们认为，三大交易所遵循顶层设计，高度协同统一部署，有利于更好的引导资源配置。

主要内容：强监管防风险下，着力提升科创企业、优质企业再融资的包容性与灵活性，鼓励第二增长曲线业务。

一是进一步支持优质上市公司创新发展。对经营治理、信息披露规范，具有代表性与市场认可度的优质上市公司，优化再融资审核，进一步提高再融资效率。过程中，将坚持优中选优、宁缺毋滥。支持优质上市公司将募集资金用于与主营业务有协同整合效应的新产业、新业态、新技术领域，投向第二增长曲线业务，同时严防盲目跨界投资、多元化投资。三大交易所表述没有明显不同。

二是提高对科技创新企业的包容性适应性。三大交易所均明确允许存在破发情形的上市公司通过竞价定增、发行可转债等方式进行合理融资，并要求募集资金必须投向主营业务；同时，均对按照未盈利标准上市且尚未盈利的科技型企业给予再融资支持，体现了共同的政策包容性。

然而，在具体实施层面存在差异：上交所和深交所明确提出了“前次募集资金基本使用完毕或未改变募集资金投向的，前次募集资金到位满6个月后可启动新一轮融资”的间隔期优化安排，并提及正在研究制定主板上市公司“轻资产、高研发投入”的认定标准，深交所明确放宽符合标准企业募集资金补流比例限制，显示出对成熟市场企业融资节奏与资质认定的精细化设计；而北交所的表述则更侧重于原则性支持，未明确间隔期等量化标准，这与其服务创新型中小企业的市场定位相契合，在保持监管弹性的同时，更强调对早期科技企业的整体适应性支持。

三是着力提升再融资机制灵活性、便利性。三大交易所均要求上市公司披露再融资预案时须简要说明前次募集资金使用情况及后续计划，并将前次募集资金“基本使用完毕”的时点要求明确调整至申报阶段；均允许再融资申报材料直接引用已公告内容，避免重复披露，以降低企业合规成本；均提出要优化简易程序负面清单。北交所额外指出，在审期间如年报、半年报对财务数据有更新的，可以直接援引更新后的内容。

四是加强再融资全过程监管。三大交易所均建立了严防“带病申报”的预案披露工作机制，并一致强调压实上市公司与中介机构责任、加强募集资金用途监管及加大事中事后违规惩处力度，体现了共同的从严监管理念。

风险因素：

股票与基金成交金额超预期下滑；IPO及再融资超预期收紧；二级市场超预期下跌或波动加剧；客户信用风险暴露；公司战略执行不及预期；资本市场改革不及预期。

投资策略：

本次再融资措施的优化，其政策覆盖面与市场协同性实现了大幅提升。与以往改革多聚焦于科创板等特定板块不同，此次北交所、上交所、深交所同步推出一揽子举措，形成了多层次、全市场协同推进的改革格局。

在具体导向上，措施精准聚焦于两类核心群体：一是具有市场代表性与规范治理的优质上市公司，通过优化审核支持其发展“第二增长曲线”；二是处于不同发展阶段的科技创新企业，通过包容性安排满足其合理融资需求。这种既支持成熟优质企业做大做强，又兼顾尚在成长中的创新型中小企业的设计，充分体现了“扶优”与“扶科”并重、大小企业均有所兼顾的系统性思维，是健全资本市场投融资功能、促进投融资协调发展的重要实践。

投资主线方面，“十五五”期间，我国经济结构转型升级与金融体系深化改革同频共振，为证券公司投行业务开辟了广阔的战略纵深。建议关注投行业务实力强、储备项目丰富的证券公司。