百大集团2025年业绩预告：非经常性损益拖累净利润，投资结构风险与韧性并存

百大集团（证券代码：600865）近期发布的2025年年度业绩预告及相关监管问询回复公告，揭示了公司在过去一年面临的严峻挑战与内在韧性。根据公告，公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润仅为700万元，与上年同期的13,275.61万元相比，大幅下滑94.73%。剔除非经常性损益影响后，其扣非净利润约为7,500万元，同比降幅收窄至4.83%。这一巨大反差的核心，并非公司主营业务恶化，而是源于以公允价值计量的金融资产，特别是对杭州工商信托股份有限公司（简称“杭工信”）的股权投资，出现了大幅度的公允价值变动损失。

业绩预告明确指出，本期业绩预减主要受到非经常性损益的影响。具体而言，2025年度公司确认的公允价值变动收益约为-13,700万元，同比大幅减少归属于母公司所有者的净利润约13,500万元。这其中，两大因素尤为关键：

杭工信股权投资的巨大损失：根据杭工信提供的未经审计年报数据，公司确认其对归属于母公司所有者的净利润影响约为-9,440万元。杭工信作为百大集团的一项重要金融资产投资（持股6.2625%），其自身经营状况直接影响了百大集团的利润表。回复公告披露的数据显示，杭工信近三年财务状况持续恶化：2023年、2024年及2025年（未经审计）的净利润分别为-22,026.11万元、-61,878.73万元和惊人的-94,704.96万元；净资产也从2023年末的474,159.72万元锐减至2025年末的259,951.08万元。这种断崖式下滑，主要源于其信托业务和固有资产投资（特别是底层资产如房地产、实业等领域）因宏观经济环境、行业风险暴露而计提的大额减值损失和公允价值下跌。百大集团根据会计准则，以享有的杭工信账面净资产份额作为公允价值最佳估计，导致连续三年确认大额投资损失，2025年更是达到顶峰。

二级市场股票投资失利：公司持有的二级市场股票（如金地商置等）股价在2025年出现下跌，确认公允价值变动收益约-6,160万元，进一步加剧了业绩下滑。

值得注意的是，公司2025年度营业收入为2亿元，同比还略有增长（增加2.87%）。这表明其核心业务（如商业物业租赁等，通过联营企业杭州百大置业运营的杭州501城市广场）保持了基本稳定。业绩波动主要反映了其金融投资板块在市场下行周期中所承受的压力。

上交所在监管工作函中重点询问了公司以公允价值计量的金融资产情况。百大集团的回复详尽展示了一个规模可观、结构复杂的投资图谱。

截至2025年半年度末，公司以公允价值计量的金融资产账面金额达16.97亿元。这些资产遍布多个领域：

二级市场证券方面， 包括股票（如杭州银行、金地商置等）和债券投资。近三年此类投资损益波动较大，2023年巨亏，2024年收益转正，2025年再度出现显著浮亏，反映了证券市场的波动性；信托产品与理财产品方面，公司投资了众多由中粮信托、华能贵诚信托、陕国投等机构发行的信托计划，以及银行理财、资管计划等。这些产品底层资产多样，涉及房地产项目、基础设施、股票质押融资、消费信贷等。多数产品目前报告“存续、正常运作、底层没有违约”，但部分产品与房地产行业关联紧密，潜在风险需持续关注；私募证券投资基金方面，2025年公司新投了3支私募证券基金，投向包括债券、量化中性策略等，收益情况各异；直接股权投资方面，除杭工信外，公司还持有杭州全程国际健康医疗管理中心、杭州纳境科技等非上市公司股权。其中，杭州纳境科技因近期完成新一轮融资，2025年公允价值有所上升，成为少数亮点；私募股权投资（股权基金）方面，通过投资基金间接投资于多家未上市企业，如绍兴市越芯投资合伙企业（有限合伙）和菏泽乔贝京瑞创业投资合伙企业（有限合伙）。这些基金投向半导体、信息技术、医疗健康等科技创新领域。越芯基金因底层项目估值上升在2025年实现公允价值增长，而乔贝基金因尚未取得最新审计数据，公允价值暂未调整。底层项目业绩分化明显，部分亏损，部分有上市计划或已上市；还有长期股权投资，公司对杭州百大置业（持股30%，权益法核算）等联营企业的投资相对稳定，这些企业主营商业地产运营，业绩较为平稳，是公司现金流和利润的稳定器。

百大集团的投资风险在一定程度上集中于特定行业和单一标的。对杭工信的投资因其经营严重恶化成为最大的利润“出血点”。此外，部分信托和股权投资涉足房地产及相关产业链，在当前市场环境下存在较高的信用风险和估值下行压力。

百大集团2025年的业绩表现，清晰地勾勒出一家传统商业企业利用充裕资金进行多元化投资所面临的复杂图景。一方面，其核心的商业物业运营业务展现出较强的抗风险能力和稳定性，扣非净利润的温和下降也印证了这一点。另一方面，其庞大的金融投资组合，在追求更高回报的同时，也显著放大了公司的业绩波动性，尤其在经济周期下行和特定行业（如房地产、信托）调整期，遭受了严重冲击。

百大集团需要在“稳”与“进”之间寻求平衡。“稳”在于坚守并优化其具有稳定现金流的主营业务，这是公司发展的压舱石；“进”则在于对投资组合进行更精细化的管理和风险控制，包括：加强对单一标的（如杭工信）的风险监测与化解；优化资产配置，降低对高波动性资产的过度暴露；提升对私募股权、信托等复杂资产底层风险的识别与管理能力；确保信息披露的及时、准确和透明，以维护投资者信心。

2025年的业绩阵痛，是对百大集团投资战略和风险管理能力的一次压力测试。如何从这次考验中吸取经验，优化投资布局，强化风险抵御能力，实现主营业务与投资业务的协同稳健发展，将是公司管理层面临的重要课题，也将直接影响其未来的市场表现和价值重估。