迪士尼的2025：年入近七千亿元，“体验”业务负责人将接班

三大业务板块，“体验”是压舱石

2月3日，迪士尼宣布Josh D’Amaro将成为下一任首席执行官，在3月18日接替已经掌舵二十年的Bob Iger。

Josh D’Amaro现年54岁，1998年加入迪士尼乐园，从2020年开始执掌迪士尼的体验业务板块（主要包括乐园、游轮、消费品）。

与此同时，迪士尼还认命了Dana Walden为新任总裁兼首席创意官，将同日生效。她早年从事公共关系工作，后转向电视节目制作领域，曾任福克斯电视集团联合首席执行官，2019年随着迪士尼收购21世纪福克斯而加入，此前已是迪士尼娱乐部门联席主席。

Bob Iger将担任迪士尼高级顾问和董事，直到2026年12月31日从公司退休。

(从左至右) Dana Walden 与 Josh D’Amaro

迪士尼的高层变动，透露两个信号：

1. 现金牛业务“体验”，仍是迪士尼最核心的板块。

2020年2月开始担任迪士尼CEO的Bob Chapek，同样来自体验部门，不过他在疫情等冲击之下，于2022年11月黯然离场，当时已经71岁、享受退休生活的Bob Iger重返迪士尼救火。

2. 迪士尼的影视娱乐内容，求新求变。董事会选择的娱乐板块负责人，不是一众老臣，而是“外来”的资深人士。

迪士尼董事会主席James Gorman表示："Josh"展现了对公司未来的坚定愿景，以及对使迪士尼在瞬息万变市场中独树一帜的创造精神的深刻理解。他拥有出色的商业成就记录，曾与娱乐界一些最大牌的名字合作，将他们的故事在我们的乐园中变为现实，展示了迪士尼讲故事能力与尖端技术结合的强大力量。董事会相信他已做好充分准备，能够领导这家全球公司向前发展，为世界各地的消费者服务，并为股东创造长期价值。"

2月2日，迪士尼发布其2026财年第一季度（对应日历年为截至2025年12月27日的季度，本文简称为2025Q4）业绩。

在《疯狂动物城2》和《阿凡达：火与烬》两部电影全球大卖的带动下，迪士尼本季度营收232.06亿美元，同比增长5%；净利润24.84亿美元，同比下滑6%（投入加大）。

迪士尼的三大业务板块中，本季度娱乐业务（影视内容）营收116.09亿美元，超过体验业务的100.06亿；娱乐业务的运营利润是11亿美元，不到体验业务33.09亿的三分之一。

过去的2025财政年度（截至2025年9月27日），迪士尼的156亿美元运营利润，也是有六成来自体验业务。

接下来，文创潮主要以2025财年的信息，回顾娱乐巨头迪士尼这一年的表现。

2025财年，迪士尼实现总营收944.25亿美元（约合人民币6600亿元），同比增长3%；净利润为124.04亿美元（约合人民币860亿元），同比飙升超150%。

除了受娱乐与体验业务营收的提升而推动，迪士尼财报主要得益于本年度有效税率与上一年相比有所降低，以及本年度未出现与Star India交易相关的资产减值和商誉减值。

有效税率降低则是因为本年度Hulu美国所得税分类变更带来的32.77亿美元（约合人民币290亿元）非现金税收优惠。

分业务板块来看，报告期内，迪士尼旗下三大核心板块——娱乐、体育、体验分别实现营收424.66亿、176.72亿、 361.56亿美元，占总营收的比重分别为45%、19%和38%；运营利润则分别为46.74亿、28.82亿、99.95亿美元。

从增长来看，三大业务板块均表现为正向增长。

其中，得益于主题公园游客数量增加和邮轮业务扩张，以及消费品业务的贡献，体验业务以6%的增速保持领先；由于Disney+和Hulu用户数的增长以及价格上涨，娱乐业务增长3%；而体育业务则增速最小，基本与上一财年持平。

迪士尼公布了多项战略发展计划。

2025年10月，ESPN与NFL达成协议，ESPN将以ESPN 10%的股份收购Network的资产，该交易将于2026年完成。

NFL Network示意

2025年10月29日，迪士尼与fubo达成协议，将Hulu Live TV的部分资产与Fubo合并，旨在优化和扩展迪士尼视频移动增值服务（vMVPD）产品线。

基于迪士尼高达181亿美元（约合人民币1264.2亿元）的强劲现金流，它
计划在2026财年投入90亿美元（约合人民币628.61亿元）用于资本支出，较2025财年增加的部分，主要是用于主题公园及度假村扩建、新增景点项目等。

作为跨越百年周期的“娱乐祖师爷”，迪士尼一直在紧跟时代趋势，稳中求变。

其中，最具代表性的战略，莫过于2025年底迪士尼宣布投资OpenAI 10亿美元，并与其达成一项为期3年的内容授权协议。根据协议，OpenAI旗下的视频生成模型Sora将被允许调用超过200个来自迪士尼、漫威和卢卡斯影业体系内的角色。

可以说，借助生成式AI，迪士尼又为自己找到了一条全新的IP盘活路径。

迪士尼体验业务板块：营业利润创新高

迪士尼体验业务板块，包括主题公园门票、度假（游轮）、公园与体验商品/餐饮、商品许可和零售（消费品）、公园许可证及其他共五个组成部分。

截自迪士尼2025财年报表，下同

2025财年，体验业务收入增长6%至362亿美元，不仅在营收增速上表现最亮眼，在营业利润上，体验业务同比增长8%至100亿美元，以超55%的利润贡献继续扮演着迪士尼的现金流主力，在数字上更是创下历史新高。

具体来看，主题公园门票收入增长5%主要得益于人均门票收入提升4%；而客流量增长1%以及平均游客消费支出增长3%，使公园及体验类商品/餐饮收入增长6%。

度假方面，自本财年第一季度迪士尼宝藏号邮轮开通以来，邮轮乘客日数增加5%；此外，酒店客房入住夜数提升2%，迪士尼度假俱乐部的客房销售也增长1%。

值得一提的是，邮轮业务被迪士尼视为“高利润增长领域”，因此迪士尼正在加速邮轮业务的扩张。财报显示，2026财年，迪士尼将新增两艘邮轮“迪士尼命运号”和“迪士尼冒险号”，并计划在2027年至2031年间再推出四艘邮轮。

消费品方面，主要指迪士尼通过授权IP（如米老鼠、星球大战、漫威英雄）产生的收入和消费品零售收入，它是迪士尼将IP价值货币化的关键环节，通过独特的轻资产授权模式，用最小的成本撬动了最大的市场和利润。

2025财年，剔除外汇影响，消费品业务的营收43.87亿美元，同比增长2%；运营利润则增长8%。

乐园许可及其他收入增长5%，主要得益于赞助与联名合作收入的提升、房地产销售业绩的改善，以及东京迪士尼度假区特许权使用费的增加，但部分收益因外汇影响而有所减少。

2025年5月，迪士尼宣布将在阿布扎比建设度假区，该项目将成为迪士尼继加利福尼亚、佛罗里达、东京、巴黎、香港和上海之后的全球第七个主题公园。

2026年3月，迪士尼将在巴黎乐园开设新的"冰雪奇缘世界"，未来还将新增第四个沉浸式园区，灵感源自迪士尼经典动画电影《狮子王》（另外已有皮克斯世界和漫威复仇者总部两大园区）。

迪士尼娱乐板块：流媒体首次全年盈利，成增长新引擎

迪士尼的娱乐业务板块，包括电视网络（ABC与A+E等）、DTC（流媒体）、影视内容发行与授权。

截自迪士尼2025财年报表，下同

电视网络方面，2025财年，该业务实现营收93.64亿美元（约合人民币654亿元），同比下滑12%；营业利润29.55亿美元（约合人民币206.4亿元），同比下滑14%。

营业利润大幅下滑的原因，主要是受订阅用户减少和平均收视率降低影响，导致电视网络的相关广告收入下降，同时由于Star India交易导致国际业务业绩大幅下滑，加之股权投资收益减少，电视网络营业利润最终下降14%。

DTC方面，2025财年，由于Disney+和Hulu业务增长，迪士尼DTC业务实现营收246.14亿美元（约合人民币1719.2亿元），同比上涨8%；实现营业利润13.27亿美元（约合人民币926.9亿元），同比增幅超100%。

本财年是迪士尼DTC业务首次实现四个季度全部盈利的财年。

迪士尼DTC业务主要通过订阅费和广告收入实现盈利。

具体来看，DTC广告收入与上年持平，订阅费方面，定价上调带来了8%的有效费率提升，用户数量增加带来了4%的增长。

据财报披露，由于定价上调，Disney+在美国本土地区（美国与加拿大）的付费用户的月度ARPPU（每个付费订阅者的平均月收入）从7.89美元增至8.06美元，国际付费用户的月度ARPPU从6.38美元增至7.59美元。

Hulu的用户分为点播（Hulu SVOD）和直播+点播（Hulu Live TV + SVOD）。因定价上调抵消了广告收入下降及用户结构变化的影响，Hulu SVOD付费订阅用户月度ARPPU与上年持平；但Hulu Live TV + SVOD付费订阅用户月度ARPPU从95.12美元增至99.85美元。

除了单平台收入提升，捆绑套餐也推动了用户增长和粘性。截至2025年9月27日，有4370万户订阅了同时包含Disney+和Hulu的套餐，与上财年同时期相比，增加了1660万户。

对于未来，迪士尼管理层强调，在DTC业务方面将以收入增长和运营杠杆推动持续两位数利润率，而非依赖成本削减；目标是在未来实现两位数营收增长，并在2026年后显著提升利润率，明确将DTC视为迪士尼未来重要的长期增长引擎，这也是抵抗传统电视业务衰退的关键。

影视内容发行与授权方面，财报提及，得益于电影成本减值减少以及电视/视频点播（TV/VOD）和家庭娱乐分发业绩提升，2025财年该业务板块实现营收84.88亿美元，同比上涨10%；实现营业利润3.92亿美元，同比增长20%。

电影票房上，近五年迪士尼在经历疫情低谷后强势复苏，尤其在2024、2025年依靠头部IP续作取得了显著票房成功，全球票房分别突破50亿和60亿美元。

作为驱动迪士尼整个IP生态运转的核心动力，同时基于IP需要好故事、好内容延续生命力的强烈需求，迪士尼也有意将重心放回到影视内容发行。

2025财年，迪士尼上映影片数量较上年有所增加，包括《海洋奇缘2》《星际宝贝》《木法沙：狮子王》《神奇四侠：初出茅庐》《船长》等。

值得一提的是，《星际宝贝史迪奇》是2025年全球票房最高的好莱坞影片，强势带动了迪士尼旗下各联动业务板块及消费者触点的发展，史迪奇相关的消费品零售额（含授权业务）在2025财年持续增长并突破40亿美元。

在未来计划上，迪士尼也更为积极。在2025年9月份举办的2026消费品启动大会上，迪士尼一口气披露了9部影片，这里面有不少IP续作，包括玩具总动员、阿凡达、冰川时代、冰雪奇缘、疯狂动物城、铁血战士、复仇者联盟、蜘蛛侠等；也有《穿普拉达的女王》这类经典之作再回归。被称为“史上最强”的2026年片单。此外，2026财年，迪士尼预计发行约20部影片。

迪士尼体育业务板块：加速向DTC模式转型

迪士尼的体育板块，主要是ESPN和Star India两大平台。

2025财年，体育板块营收较上财年基本持平，虽然美国本土地区业务收入下降，但由于Star India交易及ESPN国际业务表现改善，营业利润从24.06亿美元增至28.82亿美元，增幅达20%。

具体来看，ESPN美国国内附属电视台的订阅费用与上年持平，虽然有效费率有所上升，但订阅用户减少导致费用下降7%，最终抵消了7%的增长。国际附属电视台的费用虽因有效费率提高有所增长，但受不利的外汇影响和用户减少的双重因素，增长幅度有所收窄。

ESPN广告收入方面，得益于美国大学橄榄球节目内容的扩充，ESPN广告收入增长13%。

此外，源于Star India交易的影响，Star India附属电视台费用呈现下降。

值得关注的是，2025年10月，ESPN与NFL达成协议，ESPN将以其10%的股权收购NFL持有的NFL Network、RedZone等媒体资产，该交易于2026年1月31日完成。

这笔交易本质上是一次“以股权换资产”的深度绑定。对ESPN而言，获得NFL Network意味着增强了对美国最受欢迎体育内容的控制力；对NFL来说，入股ESPN则是在传统电视分发之外，直接参与数字体育媒体的未来。

显然，这一交易的战略意义远超财务数字。随着传统有线电视订阅持续下滑，体育内容成为ESPN维系其“必须拥有”地位的最后堡垒。

首先，ESPN有线电视订阅用户数量持续下降，但通过更高的费率使收入仍微增1%。这种“以价换量”的策略不可持续。

与此同时，ESPN正在加速向DTC模式转型。据了解，2025年8月，该公司推出了ESPN Unlimited和ESPN Select两项DTC服务。

但这种转型代价高昂。2025财年，ESPN节目和制作成本因“扩大的大学橄榄球节目权利和合同费率上涨”而增加，体育内容通胀压力持续存在。

显然，2025财年，迪士尼交出了一份不错的答卷。但随着财报的发布，迪士尼当天的股价应声大跌8%，这其中，藏着市场对迪士尼的隐隐担忧：尽管迪士尼的流媒体业务持续增长，但仍未能完全抵销传统电视业务的衰退。

2025财年全年，除了电视网络业务，其他业务均实现了增长；第四季度，因传统电视业务持续下滑，迪士尼第四季营收为224.6亿美元，低于分析师预期的228.3亿。

而且，除了体验业务以外，ESPN的业绩表现并未证明其有增长的潜力，ESPN向DTC模式的转型也面临着重重风险。

同时，迪士尼在财报中提及，全球经济形势的恶化、技术革新（如AI）、消费模式转变、娱乐产品与服务的创新、消费者品味爱好变化、竞争压力加剧、国内外法律法规差异等等，同样使迪士尼的经营面临着种种挑战。