黄金“过山车”式行情难平复

来源：经济日报

进入2026年，国际贵金属市场延续去年精彩表现，并上演“过山车”式行情，让人眼花缭乱。1月，伦敦现货黄金价格从4500美元/盎司飙升至5598.75美元/盎司的历史峰值，单月涨幅突破24%。1月底，黄金连续2个交易日暴跌，单日跌幅高达9%，创下1980年以来最大单日跌幅，最低触及4440美元/盎司；进入2月，市场情绪迅速修复，2月4日，伦敦现货黄金价格突破5050美元/盎司，5日又出现盘中跳水……市场人士认为，这种“过山车”式行情在今年仍将上演，多家国际机构表示，6000美元/盎司的目标价并非遥不可及；而巨大的获利回吐抛盘压力同样不能小觑。

当前，国际黄金市场走势主要由地缘政治风险、货币政策预期以及投机资金等因素共同作用和影响。因此，当黄金价格进入屡创新高的阶段，风险也在不断积聚，市场震荡在所难免。

地缘政治风险和不确定性是近两年黄金、白银价格不断创出新高的主要因素。美国和伊朗对抗紧张局势持续、美国欲“购买”格陵兰岛、美国政府加征关税等事件密集爆发，导致全球避险情绪指数一度升高。根据世界黄金协会数据，2025年，全球黄金投资需求达到2175吨，创历史纪录，其中，黄金交易所交易基金（ETF）持仓净增801吨，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares持仓量在1月16日攀升至2年多来的新高，达到约1085吨，且该峰值持仓在2月5日前未出现大幅度下降。

货币政策预期是影响黄金价格的基本因素。市场普遍押注美联储将在今年启动降息周期，预计年内降息两次的概率高达78%，这一变化使黄金作为“无息资产”的吸引力显著提升。

更关键的是，全球央行持续增加黄金储备的行为，是黄金价格一路攀升的“结构性”因素。2025年，全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金，尽管全年需求未能突破此前连续3年年均超1000吨的水平，但央行购金仍是2025年全球黄金需求的重要推动力。受此影响，黄金价格在进入2月后强劲反弹，伦敦现货黄金在4440美元/盎司附近形成强支撑，全球资金纷纷涌入抄底。

从技术层面看，金价在2月3日创下2008年11月以来最大单日涨幅，相对强弱指标（RSI）从超卖区间快速回升至50以上，这些信号均表明市场情绪已从恐慌回归理性。摩根大通、德意志银行等头部投行近几日纷纷增持黄金ETF，全球持仓量较1月末净增62吨。多家国际机构近期纷纷上调黄金目标价。德意志银行在报告中再次确认6000美元/盎司的目标，认为“推动金价上涨的主要驱动因素——央行黄金储备增加、美元信用弱化、地缘风险持续等均未改变”；摩根大通私人银行更是将2026年底金价目标上调至6150美元/盎司，其核心依据在于新兴市场央行的“追赶式增加黄金储备”。数据显示，新兴市场央行黄金储备占比仍处于低位，未来配置空间较大。

从估值角度看，当前黄金价格并未脱离合理区间。尽管有分析师认为，金价已透支未来10年涨幅，但黄金的估值框架正发生结构性变化。过去20年，金价主要锚定美债实际收益率，而当前全球货币体系重塑使得黄金的“货币属性”权重上升，当前存量黄金总价值（38.2万亿美元）与美债总存量（38.5万亿美元）相当，这一变化标志着黄金在全球货币体系中的地位已显著提升。瑞银发布研究报告指出，若地缘政治风险急剧升级，金价可能在年内触及7200美元/盎司；若美联储维持当前货币政策，下行目标价则为4600美元/盎司；在此背景下，随着降息落地与央行黄金储备增加，金价将在今年四季度突破6000美元/盎司。

不过，也必须警惕国际贵金属市场的潜在风险。2月5日，国际黄金市场再度上演剧烈震荡行情，伦敦现货黄金价格日内波动超200美元，一度跌破4890美元/盎司。这场“冲高—跳水—小幅回升”的行情，背后是多重因素共同作用的结果，同时暗藏诸多风险，投资者需理性应对。

黄金后市主要有三大风险因素需要密切关注。

首先，短期波动风险突出。从当前市场行情看，获利盘集中出逃与量化抛压形成共振。此前金价自4440美元/盎司低位反弹超14%，投机性多头头寸处于高位，RSI一度突破90，超买信号极为强烈。当价格走势出现松动时，商品交易顾问策略（CAT）等量化资金触发自动止损机制，进而形成“抛售—下跌—再抛售”的连锁反应。数据显示，SPDR Gold Shares在2月5日减持3.72吨，为近期首次显著减持，这一动作也反映出机构短期获利了结意愿明显增强。此外，黄金期货与期权等衍生品具有高杠杆特性，芝加哥商品交易所再次上调贵金属期货保证金，进一步限制了投机资金的炒作空间。

其次，美联储货币政策预期反复对金价形成压制。美联储主席人选提名引发的政策预期波动只是开端，后续美国国会对凯文·沃什提名的审批结果、美联储货币政策会议释放的信号等，都可能对金价产生重大影响。市场普遍预期，沃什主政后，美联储将采取“缩表与有限降息并行”的政策组合。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，今年6月，美联储降息25个基点的概率从72%降至61%，美元指数随之反弹至104.3，而以美元计价的黄金自然受到压制。美国保护主义政策的不确定性隐患未除，必然会引发市场震荡。

最后，地缘政治风险阶段性降温左右市场避险情绪。当地时间2月6日，美伊重启核谈判的消息传出，中东局势有所缓和，俄乌也进入谈判阶段，这使得原本因地缘政治风险涌入黄金市场的部分资金转向权益市场。目前来看，市场人士预测5000美元/盎司关口将形成强阻力。该位置既是前期暴涨行情的50%回撤位，也是2025年12月成交密集区，多空双方在此博弈激烈，进而引发“过山车”行情。

总之，当前全球“去美元化”进程持续推进、全球央行增加黄金储备的结构性需求仍在，以及美联储降息周期开启等长期支撑因素并未改变。只有保持理性判断和长期视角，才能避开纷纷扰扰的价格波动迷雾，看清当今黄金市场需求变化的核心逻辑。（作者：翁东辉 来源：经济日报）