BodyArmor减值拖累，可口可乐Q4 GAAP营业利润同比下滑32%，全年指引不及预期 | 财报见闻

尽管零糖系列表现依旧亮眼，且四季度业绩略超预期，但在通胀降温、定价权红利消退的背景下，可口可乐给出的2026年增长指引略显疲态，令市场感到失望。

2月10日，全球饮料巨头可口可乐发布了2025年第四季度及全年财报。财报显示，公司四季度营收118.2亿美元，同比增长2%，有机收入增长5%；可比每股收益（EPS）为0.58美元，同比增长6%，略高于分析师平均预期的水平。

然而，受其收购的运动饮料品牌BodyArmor高达9.6亿美元的非现金减值支出影响，四季度GAAP营业利润同比下滑32%。

市场反应最激烈的点在于公司对未来的展望。可口可乐预计2026年全年有机销售额增长将在4%至5%之间，这一指引区间的下限低于华尔街平均预期的5.01%。在经历了数年通过涨价驱动增长的周期后，随着消费者对价格敏感度提升，投资者担心这家消费巨头的增长引擎正在减速。

此外，可口可乐正面临日益复杂的宏观政策环境。一方面，特朗普政府传递出关于碳酸饮料不健康的尖锐信号；另一方面，美国部分州正在实施新计划，限制食品援助受益人购买软饮料。受指引不及预期及宏观担忧影响，可口可乐股价在美股盘前交易中一度下跌4.1%。

2026年指引逊于预期，增长回归常态化

本次财报最令投资者担忧的是2026年的业绩指引。可口可乐预计2026年有机收入增长为4%至5%，而分析师此前普遍预期增长均值在5%以上。对于每股收益，公司预计在2025年3.00美元的基础上，可比每股收益将增长7%至8%（包含约3%的汇率顺风），这暗示着公司正在从过去几年高通胀带来的“提价繁荣”回归到更温和的增长常态。

即将上任的首席执行官Henrique Braun面临的挑战在于，随着消费者从传统的高热量软饮料转向更健康的选择，公司必须加速向非糖饮料、运动饮料和水等品类扩张。尽管公司对此持乐观态度，但指引的疲软表明管理层对未来一年的消费环境持谨慎态度。

四季度业绩：零糖可乐仍是最大亮点

回归到2025年第四季度的具体表现，可口可乐在核心业务上依然展现了韧性，尤其是“无糖化”策略成效显著：

• 销量与价格： 全球单箱销量增长1%，价格/组合增长1%。这表明公司在销量微增的同时，仍保持了一定的定价能力，但提价幅度较前几年已明显收窄。
• 品类表现： 无糖可口可乐（Coca-Cola Zero Sugar） 再次成为明星产品，四季度销量激增13%，全年更是增长了14%。相比之下，由于消费者需求减弱，传统全糖汽水的销量面临压力。健怡可乐（Diet Coke）四季度增长2%，全年持平。
• 其他品类： 水、运动饮料、咖啡和茶业务四季度销量增长3%，表现稳健；但果汁、乳制品和植物基饮料销量下滑3%，主要受亚太和EMEA（欧洲、中东及非洲）地区下滑拖累。

BodyArmor“爆雷”，北美利润受创

尽管营收端表现尚可，但北美市场的利润端却遭遇了“黑天鹅”。财报显示，四季度北美地区营业利润同比暴跌65%，主要原因是计提了与BodyArmor商标相关的9.6亿美元非现金减值费用。

BodyArmor是可口可乐为了在运动饮料领域追赶百事公司旗下佳得乐（Gatorade）而进行的重磅收购。然而，这次巨额减值表明，该品牌在融入可口可乐体系后的表现并未达到管理层最初的预期，激烈的市场竞争迫使公司重新评估该资产的价值。

剔除减值等一次性因素后，北美市场的基本面依然强劲，四季度单箱销量增长1%，价格/组合增长4%，可比货币中性营业利润增长了15%。

宏观逆风：政策压力与健康趋势的博弈

除了财务数据，可口可乐在财报中也隐晦地提到了外部环境的挑战。随着消费者健康意识的觉醒，含糖饮料正面临逆风。

更加严峻的是来自政策层面的压力。目前，美国已有州级项目开始限制使用食品援助福利购买软饮料，这直接冲击了低收入群体的消费能力。同时，特朗普政府近期对汽水健康问题的强硬表态，也可能对品牌形象和长期需求构成潜在威胁。

为了应对这些挑战，可口可乐正在加速产品组合的多元化。从财报中可以看出，公司正大力推广Powerade Power Water等创新产品，并在全球范围内利用体育赛事（如南美世界杯预选赛）进行营销，试图通过强化运动和健康属性来对冲传统碳酸饮料的下行风险。