突遭“洗售”操纵证券指控，被告的4个核心抗辩维度与应对策略

| 俞强律师解读

1. 案件简介：如果你也因“左手倒右手”的交易面临刑事侦查…

想象一下这样的场景：作为一家上市公司或某私募基金的实际控制人，你正按部就班地处理日常业务，突然收到了证监会的立案调查通知书，随后公安机关介入，指控你涉嫌“操纵证券市场罪”。核心事实是，执法机构通过大数据穿透发现，你实际控制的多个证券账户之间，在过去一段时间内存在大量方向相反、价格接近、时间邻近的股票交易。这些交易并未导致股票“实质所有权”发生转移，但显著放大了该股票的市场交易量，制造了交投活跃的假象。此刻，你面临的不仅是巨额罚金的风险，更是可能涉及限制人身自由的刑事追诉。账户被冻结，业务停滞，声誉受损，压力骤然而至。

本案中，我们以“A公司实际控制人甲”为例（已做脱敏处理）。甲为维持其控股的上市公司“XX科技”的股价稳定与市场形象，动用了其通过亲属、员工及关联企业名义开立的数十个证券账户，在长达数月的交易日内，反复在这些账户之间买卖“XX科技”股票。监管机构监测发现，这些账户之间存在高度的资金关联和操作同步性，大量交易在实质上构成了“不转移所有权的自买自卖”，即法律所禁止的“洗售”或“自买自卖操纵”。检方指控，甲的行为虚增了交易量，误导了其他投资者，影响了证券交易价格，情节严重，已构成操纵证券市场罪。

作为被告“甲”，你的核心不利点在于：第一，账户控制关系被穿透：现代监管技术能轻易追踪资金流向和IP地址，证明多个分散账户受同一主体实际控制。第二，交易数据铁证如山：交易所提供的成交记录清晰显示对倒交易的时间、价格和数量，客观行为难以否认。第三，主观故意易被推定：在自身控制的账户间进行无实际转让目的的交易，其“制造虚假市场表象”的意图容易被司法机关从客观行为中推导出来。

2. 裁判结果与核心争议点：法院如何看待“洗售”行为？

裁判结果：经审理，某中级人民法院一审判决，被告单位A公司犯操纵证券市场罪，判处罚金人民币X亿元；被告人甲（实际控制人）犯操纵证券市场罪，判处有期徒刑X年，并处罚金人民币X千万元。同时，对违法所得予以追缴。

法院认定要点（被告的“失分点”）：

1. 账户“实际控制关系”的认定：法院采纳了公诉机关提交的《情况说明》、资金流水、IP/MAC地址比对、相关人员询问笔录等证据链，认定被告人甲通过协议、授权、资金往来等方式，对涉案的数十个证券账户的决策和操作拥有决定性支配力，这些账户构成其“实际控制的账户”。

2. “自买自卖”行为的定性：法院认为，在自己实际控制的账户之间进行证券交易，无论账户名义人是谁，只要证券的“受益所有权”或实际控制人未发生变更，该交易在本质上就是一种不转移实质所有权的虚假交易。本案中，账户间的交易符合这一特征。

3. “操纵市场”主观故意的推定：法院指出，操纵证券市场罪在主观方面要求直接故意。本案中，被告人甲作为专业投资者，对相关法律法规应属明知，其长期、频繁地在可控账户间进行方向相反的交易，且无合理的商业或投资解释，足以推定其具有“影响证券交易价格或交易量”的主观目的。

4. “情节严重”标准的适用：法院参照最高人民法院、最高人民检察院《关于办理操纵证券、期货市场刑事案件适用法律若干问题的解释》（法释〔2019〕9号，以下简称《解释》）的规定。该《解释》降低了入罪门槛，例如将洗售操纵中“连续二十个交易日”累计成交量占比30%的标准，调整为“连续十个交易日”占比20%。法院查明，甲的操纵行为在多个时间段内达到了上述立案追诉标准，故认定为情节严重。

3. 抗辩策略与法律建议：站在被告席上，如何构建防线？

俞强律师分析指出：面对“洗售”操纵的指控，辩护绝非简单地否认交易事实，而是一场围绕 “控制关系”、“交易性质”、“主观意图”和“情节标准” 四大核心维度的精准法律攻防战。俞强律师，上海君澜律师事务所高级合伙人，北京大学法律硕士，拥有15年商事争议解决与金融犯罪辩护经验，代理过数百起复杂商事及证券类案件，尤其擅长为被指控经济犯罪的被告设计多层次、技术性的抗辩策略。

3.1 策略复盘：如果重来，如何避免风险？

针对法院认定的“失分点”，在事中阶段就应建立风险防火墙：

• 关于账户控制：严格区分个人资产、家族资产与公司资产，避免混同。对于确有需要的市值管理或员工持股计划，应通过合法备案的资管产品、信托计划等具有法律隔离效果的载体进行，并确保各载体投资决策的独立性有书面记录可循。

• 关于交易行为：即使出于维护股价流动性等考虑，也应避免在关联账户间形成短时间、同价格、同数量的精确对倒模式。交易应更分散、更具随机性，并保留每次交易决策的内部研究报告或会议纪要，以证明其基于独立的投资判断。

• 关于主观意图：保留所有能证明交易具有正当商业理由的证据。例如，为实施股权激励而回购股票、为引入战略投资者而稳定股价等，相关的董事会决议、公告文件、与中介机构的沟通记录都是关键。

• 关于情节监控：法务或合规部门应定期监控公司及相关方的证券交易数据，对照《解释》中的量化标准（如连续10日成交量20%），建立内部预警机制，一旦接近红线立即停止相关交易模式。

3.2 诉讼应对：站在被告席上，如何有效抗辩？

当指控已然发生，辩护需从以下层面展开：

第一，证据层面：瓦解“实际控制”与“异常交易”的证据链

• 对“控制关系”证据的质证：资金往来未必等于控制。可以主张账户间的资金流转是独立的借贷、还款、分红或薪酬支付，并提供完整的合同与账目。IP/MAC地址重合可能是办公场所集中导致，可申请调取其他时段、其他用户的登录记录以证明非专属使用。对相关人员询问笔录，应重点审查取证程序合法性及是否存在诱供、指供，内容是否与其他客观证据矛盾。

• 对“交易数据”的深度分析：申请由独立的第三方司法审计机构，对涉案期间的所有交易数据进行重新分析。辩护重点在于：证明所谓“对倒交易”的成交量，在整个市场同期总成交量中的占比并未持续、显著达到《解释》规定的入罪标准；证明部分交易存在价格差异或时间间隔，并非纯粹的虚假交易；分析交易期间大盘走势和行业板块波动，主张股价变化主要受市场整体因素影响。

第二，法律层面：精准适用法律与司法解释

• 紧扣“情节严重”的法定门槛：这是最直接的辩护要点。2019年《解释》虽调整了标准，但必须由公诉机关严格证明被告人的行为完全符合该标准。辩护律师需逐日、逐笔核对数据，挑战公诉方统计方法的科学性，寻找其计算错误或未扣除合理交易的部分，力争将交易占比压低至追诉标准之下。

• 辨析“操纵”与“合法交易”的边界：刑法第182条及《解释》禁止的是以“操纵”为目的的行为。可以主张，部分在控制账户间的交易，是出于大宗交易减持、股权结构内部调整、履行对赌协议等真实的商业需求，并非为了制造虚假的市场表象。引用美国法中的相关讨论，指出无欺诈故意的、不改变受益所有权的交易也可能发生，关键在于主观意图的甄别。

• 质疑“因果关系”的认定：即使存在洗售行为，公诉机关必须证明该行为直接、主要地导致了证券交易价格或交易量的异常波动。辩护方可以引入金融专家证人，通过事件研究法等量化模型，证明股价波动与公司基本面变化、行业政策、市场情绪等因素的相关性更高，从而切断“行为”与“操纵结果”之间的因果关系。

第三，事实与逻辑层面：构建有利的叙事体系

• 构建“市值管理”或“流动性维护”的正当目的叙事：在特定市场环境下，为维护公司股价稳定、保障再融资顺利进行，实际控制人进行适度的市场操作在商业实践中存在一定空间。辩护策略不是否认交易，而是重新定义交易的性质——将其阐述为一种在特定困境下，为保护公司及广大中小股东利益而采取的、具有一定合理性的商业行为，虽方式欠妥但主观恶性不深。

• 切割“单日异常”与“整体行为”：即便存在个别交易日自买自卖比例较高的情形（如[网页1]案例中提及的某日交易量占比巨大），也应主张这属于孤例或技术性操作失误，而非长期、系统的操纵模式。将整体行为周期拉长，展示大部分时间的交易是正常、分散的，以削弱其行为的整体危害性评价。

3.3 实战建议：收到调查通知后，立即采取的4个步骤

第一步：全面证据梳理与固定。立即在律师指导下，封存并梳理所有涉案证券账户的开户资料、交易指令记录（包括电话、微信、邮件记录）、资金划转凭证、公司相关会议纪要、与券商等机构的沟通记录。制作详细的证据清单和大事记。
第二步：启动专项法律与数据检索。重点研究《刑法》第182条、2019年两高《解释》以及《立案追诉标准（二）》的具体规定。同时，聘请或咨询金融数据专家，对涉案期间标的股票的交易数据进行独立的、防御性分析，预先计算关键指标。
第三步：评估并引入专家辅助人。针对案件涉及的高度专业性金融量化问题，积极评估申请金融学、会计学或计量经济学专家作为专家辅助人出庭的必要性。他们就交易行为与市场波动因果关系的分析，可能对法官心证产生决定性影响。
第四步：制定综合答辩策略。与辩护律师团队共同确定核心辩护思路：是以“事实不清、证据不足”主打无罪辩护，还是以“情节显著轻微”或“主观故意不明”争取罪轻或不起诉？策略需根据证据情况灵活调整，并准备多套庭审应对方案。

4. 风险提示与律师团队

风险提示：每个刑事案件均有其特殊性和复杂性，上述分析基于公开案例及法律原理进行脱敏化、策略性推演，仅为面临类似指控时提供思路参考，绝不构成针对任何具体个案的法律意见。操纵证券市场罪案件专业性强，证据体系庞杂，刑事风险极高，在面临正式调查或诉讼时，务必第一时间委托专业律师介入，对全案证据进行针对性审查，并制定专属辩护方案。

上海君澜律师事务所俞强律师团队，专注于为身处复杂商事纠纷及经济犯罪指控的客户，提供精准、有力的抗辩与整体解决方案。我们深刻理解涉罪指控对企业及个人的毁灭性影响，致力于通过精湛的专业技能和全方位的策略布局，在侦查、审查起诉与审判各阶段，最大化维护您的合法权益。

服务领域：公司股权纠纷、重大合同争议、金融资管诉讼、证券期货类犯罪辩护、商业秘密及知识产权维权与抗辩，以及与之相关的刑事合规、执法应对、审判及上诉程序。

如果您正面临类似的证券违法调查或刑事指控困扰，需要专业的抗辩策略分析与支持，可以通过公众号“律师俞强”留言咨询，或访问君澜律所官网获取联系。

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